2019年全球及中國化工行業(yè)經(jīng)營現(xiàn)狀、成本端及需求端分析：行業(yè)盈利能力下滑[圖]

    一、行業(yè)經(jīng)營現(xiàn)狀

    1.營收增速趨緩，行業(yè)盈利能力下滑

    2019年全球經(jīng)濟增速總體延續(xù)2018年放緩趨勢，此外，頻繁的逆全球化事件加劇了對未來經(jīng)濟的不確定性，疊加中國經(jīng)濟進入轉(zhuǎn)型升級期，化工行業(yè)全面景氣周期進入尾聲，各子行業(yè)盈利能力普遍出現(xiàn)下滑。從財務角度來看，2019年前三季度中國化工業(yè)營收同比增速趨緩，盈利能力同比下滑，其中化學原料及化學制品制造業(yè)營收增速由正轉(zhuǎn)負。從盈利水平來看，除橡塑企業(yè)保持正增長外，化學原料及化學纖維行業(yè)利潤都進入負增長區(qū)間。

    基礎化工行業(yè)營收增速放緩（%）

數(shù)據(jù)來源：公共資料整理

    相關報告：智研咨詢發(fā)布的《2020-2026年中國化工行業(yè)產(chǎn)銷情況及投資決策建議分析報告》

    基礎化工行業(yè)盈利水平下降（%）

數(shù)據(jù)來源：公共資料整理

    化工PPI指數(shù)自2016年10月份轉(zhuǎn)正以來連續(xù)保持同比正增長，至2019年1月最終轉(zhuǎn)負，結束了長達26個月的正增長。截止2019年6月，PPI同比增速為-3.80%，仍在加速下移。從化工行業(yè)利潤總額來看，其在2013年2月同比轉(zhuǎn)正后就一直維持正值，直到2019年2月最終轉(zhuǎn)負，期間維持了6年的正增長。

    經(jīng)歷了長達2年半的景氣周期后，在供需兩面受敵的情況下，化工行業(yè)由高點景氣回落，勢必將面臨不短的調(diào)整期，在此期間行業(yè)板塊性大機會或較難出現(xiàn)。

    中國化工產(chǎn)品價格指數(shù)自2016年年初至2018年年尾經(jīng)歷了一輪上行周期，該輪化工產(chǎn)品價格上漲主要受國內(nèi)環(huán)保收縮供給帶來的產(chǎn)品供不應求，但需求邊際并沒有改善。過去一年來，由于全球需求持續(xù)走弱，供給邊際上有所增加，化工品價格進入了下行周期。未來國內(nèi)化工品將進一步下滑磨底，但下降空間不大，目前大部分化工品價格處于中低位水平，部分接近2016年低油價水平，未來進一步下跌空間不大。

    化工品PPI指數(shù)同比增速（%）

數(shù)據(jù)來源：公共資料整理

    中國化工品價格指數(shù)（CCPI）

數(shù)據(jù)來源：公共資料整理

    2.行業(yè)進入新一輪擴張期，供給邊際有增加

    從基礎化工行業(yè)資產(chǎn)負債率及在建工程情況來看，基礎化工行業(yè)整體資產(chǎn)負債率從2015年起整體呈現(xiàn)下降趨勢。至2018年第三季度，伴隨景氣度的延續(xù)，行業(yè)整體盈利好轉(zhuǎn)，資金回籠，行業(yè)內(nèi)優(yōu)秀的上市公司趁機加大資本投入擴大生產(chǎn)規(guī)模，行業(yè)整體資產(chǎn)負債率有所提升。

    基礎化工行業(yè)資產(chǎn)負債率有所提升（%）

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    化學原料制品固定資產(chǎn)投資完成額增速（%）

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    從化工行業(yè)固定資產(chǎn)投資完成情況來看，自2012年以來，化工行業(yè)固定資產(chǎn)投資增速持續(xù)走弱，并于2016年出現(xiàn)十年來首次負增長，并且一直延續(xù)至2018年8月份，2018年三季度化工行業(yè)固定資產(chǎn)投資增速轉(zhuǎn)正并開始抬升、逐步縮小與全社會固定投資增速之間的差距，歷時兩年半的景氣周期，最終不可避免的踏入歷史循環(huán)，產(chǎn)能擴張逐步抬頭，進入新一輪擴張周期。

    3.國內(nèi)經(jīng)濟進入調(diào)整期，貿(mào)易摩擦影響出口需求

    目前我國經(jīng)濟進入結構調(diào)整期，產(chǎn)業(yè)結構升級正在加速進行，中國經(jīng)濟已由高速增長階段轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段，在結構調(diào)整期內(nèi)需大幅回暖可能性小，從今年前三季度包括地產(chǎn)銷售、家電產(chǎn)量、汽車產(chǎn)量、紡織出口等數(shù)據(jù)看出，當前內(nèi)需逐步開始放緩，但是鑒于國內(nèi)經(jīng)濟體量的增加，增速放緩情理之中，中國總體上仍處在工業(yè)化和城鎮(zhèn)化推進過程中，內(nèi)需有空間，發(fā)展有韌性，創(chuàng)新有手段。

    房地產(chǎn)銷售面積增速下滑（%）

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    家電產(chǎn)量增速出現(xiàn)回落（%）

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    汽車產(chǎn)銷量增速下滑（%）

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    紡織服裝出口增速有所下滑（%）

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    中美貿(mào)易摩擦進入長期對峙局面，影響出口需求。2017年以來，國內(nèi)化工行業(yè)和全行業(yè)出口金額累計同比由負轉(zhuǎn)正，2018年出口金額同比增速保持高增長，這一方面是由于全球石油價格復蘇帶動產(chǎn)業(yè)鏈價格上移、利率下行下刺激消費復蘇；另一方面是由于避免征稅“搶出口”效應。進入2019年，隨著美國對華加征關稅陸續(xù)落地，“搶出口”效應不復存在，且由于前期透支了出口需求，2019年出口增速出現(xiàn)大幅回落，截止9月化工行業(yè)出口累計同比增速-2.7%

    中美貿(mào)易摩擦已經(jīng)不可避免地進入長期對峙局面，中國化工企業(yè)參與國際分工合作的難度越來越大，將持續(xù)影響到未來國內(nèi)化工品的出口需求。

    人民幣匯率波動較大

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    我國化工品出口同比增速轉(zhuǎn)負

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    159種化工品中較年初上漲的品種有28個，鹽酸、泛酸鈣漲幅超過100%，雙氧水、丙酮、2%生物素、丁酮漲幅超40%，苯胺、煙酰胺、黃磷、甲苯、磷酸漲幅超20%；跌幅超過20%的品種有37個，其中，維生素及氟化工制冷劑系列產(chǎn)品跌幅較大，VD3跌幅達到67.71%，VB2、VB12、VA、VC跌幅分別達到42.78%、41.38%、29.52%和21.88%，R125、R134a、R410a、R22、R32、無水氫氟酸跌幅也達到了40.35%、39.40%、36.00%、33.33%、30.00%和33.06%。

    價格較19年初漲幅居前產(chǎn)品示意圖

數(shù)據(jù)來源：公共資料整理

    與2018年同期相比，價格上漲的品種僅有18個，泛酸鈣、鹽酸、葉酸、2%生物素等漲幅超過40%，雙氧水、煙酰胺、丙酮、丁酮、VE漲幅超20%；跌幅超過20%的有68個品種，其中維生素、氟化工制冷劑系列產(chǎn)品跌幅居前，PA66、TDI、硫酸、固體燒堿、醋酸、草銨膦、己內(nèi)酰胺、丙烯酸及酯等跌幅均超過30%。

    價格較18年同期漲幅居前產(chǎn)品示意圖

數(shù)據(jù)來源：公共資料整理

    化工品筑底階段正在輪流進行，未來隨著環(huán)保督查持續(xù)深入及新產(chǎn)能投放的互相制約，多數(shù)行業(yè)供需格局能夠維持相對穩(wěn)定狀態(tài)。對于行業(yè)集中度相對較高的細分子行業(yè)供需結構相對穩(wěn)定，新進入者較少，龍頭企業(yè)將進一步提升市占率，增強定價權。未來一年內(nèi)仍為行業(yè)新增產(chǎn)能逐步投放期，消化庫存及新增產(chǎn)能將使得化工品整體價格難以出現(xiàn)向上突破，但去庫存情況較好及行業(yè)出清程度較高的細分行業(yè)將先一步進入回暖期。

    二、成本端：油價走勢符合預期，中短期仍將維持底部震蕩

    2019年以來國際油價出現(xiàn)了大幅波動，年初受OPEC減產(chǎn)及地緣政治影響，國際油價開啟反彈，美油和布油一度突破66和73美元，隨著委內(nèi)瑞拉局勢邊際影響改善，美國對伊朗制裁、全球貿(mào)易摩擦加劇及中東動蕩局勢緩和及全球經(jīng)濟增速放緩，原油價格出現(xiàn)回落。中短期內(nèi)油價仍將處于低位震蕩狀態(tài)，布油價格中樞預計將在60-65美元區(qū)間波動。

    預計2024年全球原油需求將增長至104.8億桶/日，而2040年將增長至1.106億桶，低于去年預測的1.117億桶/日。同時OPEC預計未來五年內(nèi)市場對該組織的原油需求也將下滑，2024年料將減少至3280萬桶/日，低于2019年的3500萬桶/日，主要是受到美國頁巖油以及其他主要競爭對手產(chǎn)量攀升的市場份額壓榨影響。

    年初至今ICE布油價格走勢示意圖

數(shù)據(jù)來源：公共資料整理

    原油作為眾多化工產(chǎn)品的最初始原料，其價格影響著化工整條產(chǎn)業(yè)鏈，而原油的價格受多因素影響，供需格局、地緣政治、金融因素對原油價格走勢都有較大影響。

    2019年以來的國際油價走勢整體先揚后抑，5月份為分水嶺。前半段在油價超跌反彈動能強勁以及OPEC+減產(chǎn)聯(lián)盟超預期執(zhí)行減產(chǎn)協(xié)議等因素帶動下，油價單邊上漲。5月初美國宣布停止給予有關國家以伊朗石油進口豁免權，多頭利好兌現(xiàn)離場，油價企穩(wěn)后橫盤震蕩；7月份OPEC減產(chǎn)協(xié)議得以繼續(xù)延長，但力度未超市場預期，油價繼續(xù)橫盤整理；8月由于中美貿(mào)易談判進展出現(xiàn)反復，市場對未來需求的悲觀預期充斥市場；9月在沙特油田遇襲事件影響下，油價短暫沖高后回落，隨著中美兩國臨近達成第一階段貿(mào)易協(xié)議，10月油價溫和反彈。

    布倫特原油價格（美元/桶）

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    產(chǎn)油國財政收支平衡線（美元/桶）

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    國際油價上有頂下有底，需求決定上限、成本端決定下限，預計布倫特原油價格中樞中長期圍繞65美元/桶區(qū)間震蕩。從消費國角度出發(fā)，過高油價導致通脹，壓縮貨幣寬松空間，不利于經(jīng)濟發(fā)展，希望壓制油價在合理水平。但是，低油價不符合產(chǎn)油國利益，特別是財政嚴重依賴油氣出口的中東國家，對于寡頭市場，其具有相應調(diào)節(jié)能力，如在執(zhí)行的聯(lián)合減產(chǎn)協(xié)議。

    三、需求端：地產(chǎn)基建有所回暖，消費端市場增速不容樂觀

    化工行業(yè)下游覆蓋地產(chǎn)、基建、醫(yī)藥、汽車、家電、食品、紡服、電子、交運、軍工等多個領域，需求端增速與國民經(jīng)濟增長關聯(lián)度較高，因此，宏觀經(jīng)濟增速放緩階段，化工行業(yè)下游需求增長也會有一定程度放緩。

    地產(chǎn)和基建兩架馬車近期有回暖趨勢，房屋新開工面積2019年10月重回兩位數(shù)增長，基建增速2019年以來在2.5%-3.5%之間呈現(xiàn)上升趨勢，預計將重新帶動涂料、玻璃、PVC、鈦白粉等多個領域需求回升。

    我國歷年房屋新開工面積及增速示意圖

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    我國歷年基建投資累計同比示意圖

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    汽車產(chǎn)量方面，2018年10月起產(chǎn)量出現(xiàn)同比下滑，至2019年2月降幅一度達到14.08%，10月降幅縮窄至10.40%，降幅連續(xù)4個月出現(xiàn)縮窄。預計將對窗膜、改性塑料、車用膠、輪胎、內(nèi)飾、安全帶等多個領域產(chǎn)生積極影響。

    我國歷年汽車產(chǎn)量及增速示意圖

數(shù)據(jù)來源：公共資料整理

    空調(diào)產(chǎn)量增速2019年逐步下滑，10月降至6.20%，為2017年以來新低，冰箱產(chǎn)量增速2018年以來一直較低，基本維持在5%以下緩慢增長。紡織品方面，布、紗產(chǎn)量增速在0%左右波動，10月降至-2.00%和-0.30%，棉紗產(chǎn)量增速2018年起呈現(xiàn)負增長，化學纖維紗產(chǎn)量增速2018年起也有大幅下滑，從10%以上降至0.8%，紡織品整體下滑嚴重。

    我國歷年空調(diào)、冰箱產(chǎn)量及增速示意圖

數(shù)據(jù)來源：公共資料整理

    我國歷年紡織品產(chǎn)量增速示意圖

數(shù)據(jù)來源：公共資料整理