2019前三季度國防軍工行業(yè)不同裝備板塊業(yè)績匯總、產(chǎn)業(yè)鏈上游業(yè)績、行業(yè)投資機遇與投資主線及行業(yè)發(fā)展前景預(yù)測[圖]

    軍工工業(yè)是一個國家制造業(yè)的基礎(chǔ)，同時也代表著制造業(yè)的發(fā)展水平。它不僅關(guān)系到國防安全，而且代表著科創(chuàng)實力、制造能力和綜合國力。中國的軍工工業(yè)包含六大下屬領(lǐng)域：武器、核、航空、航天、軍事電子和船舶.

    國內(nèi)從事軍工行業(yè)生產(chǎn)的企業(yè)主要分為2類：(1)國家建設(shè)的10個重點軍工企業(yè)，主要從事軍工設(shè)計、零部件生產(chǎn)和裝配，而主要軍工集團(tuán)有相當(dāng)數(shù)量的民用產(chǎn)品業(yè)務(wù)；(2)社會企業(yè)主要從事軍事基礎(chǔ)零部件和原材料的制造、材料供應(yīng)等。在發(fā)展過程中，中國軍工產(chǎn)業(yè)形成了“小核心、大合作、軍民融合”的產(chǎn)業(yè)格局。該產(chǎn)業(yè)體系突出主營業(yè)務(wù)，加強軍事基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，提高資源利用率，形成整體優(yōu)化。因此，大力發(fā)展軍工產(chǎn)業(yè)，促進(jìn)軍工企業(yè)與經(jīng)濟(jì)社會共同發(fā)展具有重要的現(xiàn)實意義。

    2018年隨著軍民融合、混合所有制、科研院所改制、資產(chǎn)證券化、軍品定價機制等改革措施的持續(xù)實施，有力推動中國國防工業(yè)供給側(cè)改革。經(jīng)過多年發(fā)展，中國建立了健全的國防工業(yè)體系，涵蓋航空、航天、艦船、兵器、電子、核等六大領(lǐng)域，并形成了以十二大軍工集團(tuán)（含中物院）為典型的優(yōu)秀企業(yè)。

    近年來我國國防預(yù)算呈現(xiàn)持續(xù)增加趨勢，從2000年至2018年，整體國防支出預(yù)算復(fù)合增長率為12.37%，同期GDP年均增長率為12.13%。最近的2010到2018年，整體國防支出預(yù)算年均增長率為8.81%，同期GDP復(fù)合增長率為8.80%，軍費與GDP比重一直保持相對平穩(wěn)狀態(tài)，占比約為2%。在國家戰(zhàn)略背景下，中國軍工產(chǎn)業(yè)的國家模式不斷擴(kuò)大，特別是近年來。2010-2017年，軍工企業(yè)總資產(chǎn)和收入不斷增加。2017年軍工總收入超過7500億元，總資產(chǎn)近1萬億元。除了資產(chǎn)和收入的穩(wěn)步增長，軍工企業(yè)的盈利水平也在逐年提高。數(shù)據(jù)顯示，軍工企業(yè)利潤水平從2011年的1018億元增長到2018年的4900億元，這進(jìn)一步表明，當(dāng)前我國軍工企業(yè)的經(jīng)營形勢正在好轉(zhuǎn)，已經(jīng)扭轉(zhuǎn)了過去傳統(tǒng)軍工行業(yè)盈利能力持續(xù)低下的局面，軍民融合發(fā)展的效益繼續(xù)顯現(xiàn)。預(yù)計“十三五”末軍工行業(yè)整體利潤將突破5000億，屆時，中國軍事強國領(lǐng)先地位進(jìn)一步得到鞏固和提升。隨著中國軍工裝備及技術(shù)優(yōu)勢的擴(kuò)大，軍備實力不斷提升，未來軍工利潤的擴(kuò)大化趨勢明顯。

2013-2018年中國軍工行業(yè)整體利潤總額及增長走勢

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    相關(guān)報告：智研咨詢發(fā)布的《2020-2026年中國軍工信息化行業(yè)市場供需規(guī)模及市場盈利預(yù)測報告》

    軍工行業(yè)是少有的受宏觀經(jīng)濟(jì)影響較小的行業(yè)，未來三年基本面向好，且確定性較高。長期來看，大國博弈軍工崛起，加大國防投入也將是必選項。

    2019年軍改將重點聚焦政策制度改革，軍品采購和定價機制的落地應(yīng)有實質(zhì)進(jìn)展，改革將會推進(jìn)目標(biāo)價格管理機制的實施，促進(jìn)競爭性價格形成機制完善。

    2019年軍改進(jìn)入尾聲階段，“十三五”規(guī)劃也進(jìn)入第四年末期。從以往的規(guī)劃來看，在每個五年規(guī)劃的末期，軍方往往會加強軍費預(yù)算的執(zhí)行力度，增強采購先進(jìn)武器裝備的意愿。所以預(yù)計2019年和2020年，軍工行業(yè)的需求有望快速增長。

    2015年“十三五”計劃的第一年我國全軍武器裝備招標(biāo)采購次數(shù)為175次，2016年下降到90次。2019年僅前9個月全軍武器裝備招標(biāo)采購次數(shù)就達(dá)到了4570次?？梢娍⒐ば袠I(yè)的景氣度較高。

2015-2019年我國全軍武器裝備招標(biāo)采購次數(shù)情況

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2009-2019年中國國防預(yù)算支出統(tǒng)計情況

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    2019年我國國防軍費預(yù)算為11899億元，同比增長7.5%。從金額絕對值來看，中國軍費規(guī)模穩(wěn)居世界第二，但仍不足美國軍費支出的四分之一。從軍費占GDP的比重來看，中國軍費占GDP的比重僅為1.3%，遠(yuǎn)低于俄羅斯的4.6%和美國的3.1%。從長期來看，未來裝備和列裝的升級有望提升軍費支出占GDP的比重，我國軍費支出也會穩(wěn)步增長，軍工行業(yè)的市場需求也有望提升。

2018年我國軍費占GDP比重與世界主要國家比較

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    一、從裝備板塊來看，航空板塊業(yè)績增長最快

    從裝備板塊來看，航空板塊業(yè)績增長最快，航空板塊盈利指標(biāo)均有所提升，預(yù)收賬款+合同負(fù)債快速增長彰顯在手訂單充足。

    （一）從業(yè)績表現(xiàn)來看：

    行業(yè)整體業(yè)績同比下滑，主要是因為航天及艦船影響；但航空板塊業(yè)績表現(xiàn)仍然較好。軍工行業(yè)整體歸母凈利潤同比下滑8.24%，扣非歸母凈利潤同比下滑14.01%，行業(yè)整體業(yè)績同比出現(xiàn)下滑，主要是因為艦船及航天板塊拖累，若剔除航天及艦船板塊標(biāo)的，行業(yè)整體歸母凈利潤同比增長11.38%，扣非歸母凈利潤同比增長13.02%。分武器裝備板塊來看，前三季度航空板塊歸母凈利潤同比增長22.35%、扣非歸母凈利潤同比增長25.63%，體現(xiàn)重點型號放量帶來較高的業(yè)績增長，而航天板塊及艦船板塊歸母凈利潤分別實現(xiàn)同比下滑37.52%、47.55%，扣非歸母凈利潤分別同比下滑51.96%、94.79%，業(yè)績表現(xiàn)較弱。

    （二）從盈利能力來看：若剔除航天及艦船板塊，軍工行業(yè)整體ROE有所提升、期間費用率有所下降。2019Q1-Q3，行業(yè)整體毛利率、凈利率及ROE分別為17.14%、4.52%、2.99%，相較于去年同期的17.50%、5.17%、3.39%，均略有下降，且四費營收占比為11.87%，較去年同期的11.67%，略有提升；但剔除航天及艦船板塊后，行業(yè)整體ROE有所改善、四費營收占比下降。分武器裝備板塊來看，航空板塊的毛利率、凈利率、ROE均有提升，四費營收占比有所下降，反映航空板塊

    隨著重點機型列裝，規(guī)模效應(yīng)提升帶來單位成本下降，同時體現(xiàn)航空板塊標(biāo)的降費增效舉措實施卓有成效。

    （三）從營運能力來看：各板塊表現(xiàn)較為分化，航空板塊高預(yù)收賬款+合同負(fù)債，彰顯訂單充足。行業(yè)整體存貨同比下降1.39%、應(yīng)收賬款及票據(jù)同比增長10.48%、預(yù)付賬款同比增長9.21%、應(yīng)付賬款同比增長3.09%、預(yù)收賬款+合同負(fù)債同比增長11.46%，但各武器裝備板塊表現(xiàn)較為分化。其中，航空板塊預(yù)收賬款+合同負(fù)債同比增長46.22%，預(yù)計將保障未來營收及業(yè)績高速增長。

    1、業(yè)績表現(xiàn)：航空板塊業(yè)績增幅最高，航天及艦船板塊下滑明顯

    （一）受重點型號放量拉動，航空板塊業(yè)績增長最快

    航空板塊23家上市公司的歸母凈利潤總和同比增長22.35%，增幅較大，同時營業(yè)收入總和同比增長12.73%，扣非歸母凈利潤總和同比增長25.63%。板塊內(nèi)23家上市公司中，有17家公司歸母凈利潤同比增加、4家公司同比下降、1家公司扭虧、1家續(xù)虧。報告期內(nèi)航空板塊業(yè)績持續(xù)實現(xiàn)較快增長，主要是由?？哲娊ㄔO(shè)加速帶來航空產(chǎn)品需求放量疊加交付節(jié)奏發(fā)生變化所致。

    （二）艦船板塊業(yè)績?nèi)员憩F(xiàn)不佳，主要是由于民船行業(yè)景氣度仍較低

    艦船板塊7家上市公司的歸母凈利潤總和同比下降47.55%，同時營業(yè)收入總和同比增長2.20%，扣非歸母凈利潤同比下滑94.79%。其中，有1家公司歸母凈利潤增加，5家公司下降，1家公司續(xù)虧。艦船板塊業(yè)績下滑主要原因為民船行業(yè)景氣度仍較低所致。

    （三）航天板塊及軍工電子信息化板塊業(yè)績下滑，主要是由于采購模式發(fā)生變化所致

    航天板塊15家上市公司的歸母凈利潤總和同比減少37.52%，同時營業(yè)收入總和同比下降18.38%，扣非歸母凈利潤總和同比下降51.96%。板塊內(nèi)15家上市公司中，有4家公司歸母凈利潤增加、9家公司下降、2家公司虧損。

    軍工電子信息板塊19家上市公司的歸母凈利潤總和同比增長7.63%，同時營業(yè)收入總和同比增長11.72%，扣非歸母凈利潤同比減少8.79%。板塊19家公司中，有12家公司歸母凈利潤增加、4家公司下降、2家公司虧損、1家公司續(xù)虧。

    兩個板塊業(yè)績下降，主要原因為報告期內(nèi)采購模式發(fā)生變化所致。

    （四）地裝板塊業(yè)績增幅穩(wěn)定

    地裝板塊3家上市公司的歸母凈利潤總和同比增長14.41%，增幅穩(wěn)定，同時營業(yè)收入總和同比增長6.81%，扣非歸母凈利潤同比增長11.63%。其中，有3家公司歸母凈利潤均有增長。

2019Q1-Q3國防軍工行業(yè)不同裝備板塊公司數(shù)量

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2019Q1-Q3國防軍工行業(yè)不同裝備板塊營收收入

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2019Q1-Q3國防軍工行業(yè)不同裝備板塊歸母凈利潤

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2019Q1-Q3國防軍工行業(yè)不同裝備板塊扣非歸母凈利潤

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    2、盈利能力：剔除航天及艦船后行業(yè)ROE微升，期間費用有所下降

    2019Q1-Q3，行業(yè)整體毛利率、凈利率及ROE分別為17.14%、4.52%、2.99%，相較于去年同期的17.50%、5.17%、3.39%，均略有下降，且四費營收占比為11.87%，較去年同期的11.67%，略有提升；但剔除航天及艦船板塊后，行業(yè)整體ROE有所改善、四費營收占比下降。

    分武器裝備板塊來看，航空板塊的毛利率、凈利率、ROE均有提升，四費營收占比有所下降，反映航空板塊隨著重點機型列表，規(guī)模效應(yīng)提升帶來單位成本下降，同時體現(xiàn)航空板塊標(biāo)的降費增效舉措實施卓有成效。

國防軍工行業(yè)不同板塊2019Q1-Q3盈利能力匯總

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    3、營運指標(biāo)：各武器板塊各具差異，航空板塊指標(biāo)彰顯訂單充足

    從2019Q1-Q3情況看，軍工行業(yè)整體運營能力基本穩(wěn)定，但不同板塊公司情況不同，具體來看：

    從存貨情況來看，除艦船板塊，各板塊均穩(wěn)定增長，總體同比下降1.39%。其中，航空板塊存貨同比增長14.53%；艦船板塊存貨同比下滑27.29%，下滑幅度最大。
從應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款情況來看，行業(yè)總體同比增長10.48%。其中，地裝板塊同比增長48.10%，增長最快；艦船板塊同比下滑1.83%，下滑幅度最大。

    從預(yù)付賬款情況來看，除航空板塊外，各板塊均有所增長，總體同比增長9.21%。其中，航空板塊同比下滑4.20%，體現(xiàn)對上游較強的議價能力；地裝板塊同比增長34.14%，增幅最高。

    從應(yīng)付賬款情況來看，除艦船板塊，各板塊均有增長，總體同比增長3.09%。其中，航空板塊同比增長21.36%，增長最快，體現(xiàn)對上游較強的議價能力；艦船板塊同比減少21.01%，下滑幅度最大。

    從預(yù)收賬款及合同負(fù)債合計情況來看，除艦船板塊，其他板塊均有所增長，總體同比增長11.46%。其中，航空板塊同比增長46.22%、地裝板塊同比增長22.15%；艦船板塊同比減少10.14%，下滑幅度最大。應(yīng)收賬款及合同負(fù)債增長迅速，顯示在手訂單充沛，從而或?qū)⒈Ｕ衔磥順I(yè)績持續(xù)向好。

    國防軍工行業(yè)不同板塊2019Q1-Q3營運指標(biāo)增速匯總

    裝備板塊 存貨（同比%） 應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款（同比%） 預(yù)付賬款（同比%） 應(yīng)付賬款（同比%） 預(yù)收賬款+合同負(fù)債（同比%）

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國防軍工行業(yè)不同武器裝備板塊2019Q1-Q3業(yè)績明細(xì)

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    二、從產(chǎn)業(yè)鏈來看，上游業(yè)績增長最快，總裝中航空表現(xiàn)最佳

    從產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)來看，總裝環(huán)節(jié)的地裝和航空、上游環(huán)節(jié)的零部件及原材料類業(yè)績增長最快。

    （一）從業(yè)績表現(xiàn)來看：總裝環(huán)節(jié)的地裝和航空、上游環(huán)節(jié)的零部件及原材料類業(yè)績增長最快。產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)中，零部件及原材料類業(yè)績增長最快，歸母凈利潤同比增幅達(dá)到47.23%，主要因為下游型號快速放量拉動原材料備貨需求，其次，總裝板塊中地裝及航空板塊歸母凈利潤同比增幅分別為20.53%、19.25%，地裝總裝板塊業(yè)績高增長主要來源于四費管控及理財收益，而航空總裝板塊業(yè)績增長主要由?？哲娊ㄔO(shè)拉動軍機快速放量疊加均衡生產(chǎn)所帶來的。

    （二）從盈利能力來看：總裝航空凈利率及ROE有所提升，四費營收占比下降；上游高端材料的毛利率、凈利率、ROE都有顯著提升，四費占比小幅提升，反映了受下游型號列裝拉動，高端材料類企業(yè)產(chǎn)品量價齊升。

    （三）從營運能力來看：從產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)來看，總裝航空及高端材料的預(yù)收款項+合同負(fù)債以高增長，體現(xiàn)訂單充沛，顯示未來業(yè)績持續(xù)向好。

    1、業(yè)績表現(xiàn)：上游企業(yè)增長最快，總裝類次之，分系統(tǒng)表現(xiàn)平穩(wěn)

    （一）產(chǎn)業(yè)鏈上游的零部件及原材料類業(yè)績增長最快

    零部件及原材料類6家上市公司的歸母凈利潤總和同比增長47.23%，同時營業(yè)收入總和同比增長25.88%，扣非歸母凈利潤總和同比增長63.32%。其中，板塊的6家公司，5家高端材料公司業(yè)績均有所增加、1零部件企業(yè)業(yè)績有所下滑，零部件及原材料高速增長主要受益于：下游總裝型號列裝要求上游零部件及原材料類企業(yè)提前備貨，受到下游總裝型號列裝加速的驅(qū)動，上游零部件及原材料類企業(yè)提前生產(chǎn)產(chǎn)品并實現(xiàn)交付確認(rèn)，因此營收及業(yè)績較下游企業(yè)提前獲益。

    （二）總裝中地裝及航空板塊業(yè)績增幅較大，艦船及軍工電子信息化業(yè)績下滑明顯

    總裝類16家上市公司的歸母凈利潤總和同比下滑9.79%，同時營業(yè)收入總和同比增長4.99%，扣非歸母凈利潤總和同比減少28.04%；若剔除軍工電子信息化及艦船板塊，總裝類11家上市公司的歸母凈利潤總和同比增長16.74%，同時營業(yè)收入總和同比增長8.88%，扣非歸母凈利潤總和同比增長13.97%。

    總裝類企業(yè)中地裝及航空類標(biāo)的業(yè)績增幅較高。其中，地裝板塊歸母凈利潤同比增長20.53%、航空板塊歸母凈利潤同比增長19.25%，地裝板塊業(yè)績提升主要是四費營收占比下降疊加理財收益提高帶動，而航空板塊業(yè)績增長，主要是由于裝備采購速度明顯回暖，各大總裝廠穩(wěn)步推行保障軍品交付疊加均衡生產(chǎn)實施所帶來的。
此外，由于民船行業(yè)景氣度仍較低，艦船板塊業(yè)績出現(xiàn)下滑；受采購模式變化影響，軍工電子信息化及航天類標(biāo)的業(yè)績表現(xiàn)較弱。

    （三）產(chǎn)業(yè)鏈中游的分系統(tǒng)類業(yè)績有所下降

    分系統(tǒng)類43家上市公司的歸母凈利潤總和同比減少13.61%，同時營業(yè)收入總和同比增長3.03%，扣非歸母凈利潤同比減少14.00%。其中，板塊內(nèi)43家公司中，有25家公司歸母凈利潤同比增加、13家公司下降、3家公司虧損、1家公司續(xù)虧、1家公司扭虧。分系統(tǒng)類業(yè)績下降主要由于部分航天及軍工電子信息化類標(biāo)的報告期內(nèi)采購模式發(fā)生變化，進(jìn)而導(dǎo)致本期業(yè)績下降所致。

國防軍工行業(yè)不同產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)的2019Q1-Q3業(yè)績匯總

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    2、盈利能力：總裝類降費提效效果顯著，上游企業(yè)ROE改善最為明顯

    從2019Q1-Q3情況來看，軍工行業(yè)整體盈利能力基本穩(wěn)定，但產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)部分化情況明顯，具體來看：

    從毛利率來看，除總裝類環(huán)節(jié)外，各產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)均有所上升。其中，零部件及原材料類改善最明顯，由去年同期的26.28%提升至28.09%；但總裝類環(huán)節(jié)毛利率由去年同期的11.75%下降至10.92%，主要原因為地裝及艦船板塊毛利率下降所帶來的。

    從四費營收占比來看，除總裝板塊同比有所下滑外，各產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)均有所提升。其中，總裝環(huán)節(jié)四費營收占比由去年同期的7.97%下降至7.61%，總裝板塊降本增效成果最為顯著，其他環(huán)節(jié)四費營收占比均有所增加，但增加比例都在1%以內(nèi)。

    從歸母凈利率及ROE表現(xiàn)來看，零部件及原材料類增長明顯，分系統(tǒng)類有所下滑，其他產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)基本保持平穩(wěn)。其中，零部件及原材料類凈利率由去年同期的10.75%提升至12.58%，增長最快；分系統(tǒng)類凈利率由去年同期的6.56%下滑至5.50%，主要是受部分軍工電子信息化標(biāo)的拖累。與之對應(yīng)，零部件及原材料環(huán)節(jié)ROE提升明顯，由去年同期的5.70%提升至7.52%；分系統(tǒng)類標(biāo)的ROE有所下滑，由去年同期的4.62%下滑至3.76%。上游零部件原材料類企業(yè)凈利率增長主要是來自于中航高科、寶鈦股份、光威復(fù)材等軍用高端材料供應(yīng)企業(yè)業(yè)績高增長，受益于下游型號的放量拉動，上游軍用高端材料依托高進(jìn)入壁壘及較強的議價能力，在行業(yè)各中提前獲益。

國防軍工行業(yè)不同產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)2019Q1-Q3盈利能力匯總

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    3、營運指標(biāo)：各產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)表現(xiàn)各異，高端材料及總裝航空指標(biāo)顯示訂單充沛

    從2019Q1-Q3情況來看，軍工行業(yè)整體運營能力基本穩(wěn)定，但產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)部分化情況明顯，具體來看：

    從存貨情況來看，除總裝板塊外，各產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)均穩(wěn)定增長，總體同比下降5.93%。

    從應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款情況來看，各產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)均穩(wěn)定增長，總體同比增長10.48%，其中總裝地裝板塊同比增長90.82%。

    從預(yù)付賬款情況來看，除零部件及原材料環(huán)節(jié)外，均有所增長，總體同比增長9.21%。其中，總裝地裝板塊同比增長69.83%，總裝航天板塊同比下滑37.79%。

    從應(yīng)付賬款情況來看，各產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)均有所增長，總體同比增長3.09%。其中，配套及測試類同比增長84.73%，增長最快；零部件及原材料類同比增長32.46%，增幅較大。

    從預(yù)收賬款及合同負(fù)債情況來看，各產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)均有所增長，總體同比增長11.46%。其中，總裝地裝、航空及航天分別同比增長24.89%、49.97%及76.08%；，零部件及材料類同比增長83.73%，增長最快。應(yīng)收賬款及合同負(fù)債增長迅速，顯示在手訂單充沛，從而或?qū)⒈Ｕ衔磥順I(yè)績持續(xù)向好。

國防軍工行業(yè)不同產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)2019Q1-Q3營運指標(biāo)增速匯

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國防軍工行業(yè)不同產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)2019Q1-Q3業(yè)績明細(xì)

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    三、軍工行業(yè)投資機遇及前景預(yù)測

    當(dāng)前各大軍工集團(tuán)整體資產(chǎn)證券化率不高，大幅低于國外成熟軍工企業(yè)。國外軍工企業(yè)為70%-80%，而目前中國十一大軍工集團(tuán)按總資產(chǎn)測算后的資產(chǎn)證券化率平均僅為41.49%，按營業(yè)收入測算后的資產(chǎn)證券化率平均僅為34.73%。其中，按總資產(chǎn)測算，僅航空工業(yè)、中國電子與中核工業(yè)超過50%，航空工業(yè)最高達(dá)63.23%；航天科技、航天科工、中國兵器與中國電科均低于30%，分別為16.97%、25.43%、25.94%與27.50%，未來仍有較大提升空間。隨著中國國防信息化建設(shè)的不斷推進(jìn)，中國對于尖端武器裝備的需求非常迫切，受軍改影響相對較小。

    隨著政策的開放，中國軍工已經(jīng)成為中國領(lǐng)先的投資熱點。而且許多軍工單位快速將軍工規(guī)模擴(kuò)大到民用領(lǐng)域，民營資本已經(jīng)進(jìn)入了軍工領(lǐng)域。這就意味著，軍工發(fā)展即將進(jìn)入一個爆發(fā)期，中國軍工迎來了發(fā)展的黃金時代。在這樣的背景下，把握軍工行業(yè)的發(fā)展機遇，進(jìn)行合理投資顯得非常重要。

    （1）商業(yè)空間未來大空間。在國內(nèi)市場,商業(yè)空間已經(jīng)奠定了良好的機會。航天科技集團(tuán)、航天科技集團(tuán)等國家團(tuán)隊已開始開展商業(yè)航天活動。民用商業(yè)空間項目也已啟動。商用衛(wèi)星“吉林一號”和“麗水一號”相繼發(fā)射。未來,中國的商業(yè)空間市場前景廣闊。（2）軍用紅外熱成像儀潛力巨大。軍用的紅外攝像頭主要用于軍用夜間偵查、目標(biāo)瞄準(zhǔn)、夜間導(dǎo)航、紅外跟蹤和RS等領(lǐng)域,這都屬于剛性需求。（3）軍用和民用專業(yè)級別無人機即將起飛。軍工技術(shù)向民用轉(zhuǎn)移,產(chǎn)業(yè)成熟,降低成本可促進(jìn)無人機的爆發(fā)。預(yù)計未來15年中國無人機市場需求將超過3300億元,增長迅速。（4）軍事信息化是國防投入的重要方向。從計算機行業(yè)著眼,軍民深度融合將有希望開啟軍工信息技術(shù)的新時代,軍工的信息化建設(shè)也將是中國國防投資的重點?！盾婈牻ㄔO(shè)發(fā)展“十三五”規(guī)劃綱要》明確表示，到 2020 年，軍隊要如期實現(xiàn)國防和軍隊現(xiàn)代化建設(shè)“三步走”發(fā)展戰(zhàn)略第二步目標(biāo)，信息化建設(shè)取得重大進(jìn)展，構(gòu)建能夠打贏信息化戰(zhàn)爭、有效履行使命任務(wù)的中國特色現(xiàn)代軍事力量體系。因此預(yù)計未來軍費結(jié)構(gòu)中軍工信息化支出占比將不斷上升。

    四、看好軍工“業(yè)績改善+資產(chǎn)整合+自主可控”三條投資主線

    4.1主線一：軍工需求擴(kuò)大，細(xì)分領(lǐng)域龍頭受益明顯

    軍工行業(yè)“強軍、采購、型號”三大周期疊加推動需求持續(xù)增長，行業(yè)需求持續(xù)擴(kuò)大。1）強軍建設(shè)周期：隨著軍改即將完成、人員基本到位，武器裝備采購量有望得以提升；2）裝備采購周期：我國武器裝備采購以五年為一個周期，裝備采購節(jié)奏大抵遵循“前3年一半，后2年一半”即前低后高，逐年增長的經(jīng)驗規(guī)律。2019-2020為十三五“后兩年”，或遵循軍需采購“前低后高”的慣例，有望迎來采購高峰；3）型號研制周期：先進(jìn)武器型號量產(chǎn)，供給層面提供有力支撐。在強軍目標(biāo)指導(dǎo)下，多種新型號武器投入量產(chǎn)，為滿足軍隊擴(kuò)編下武器裝備新增+替代需求提供保障。

    軍工行業(yè)重點政策改革取得突破且加速落地，在支撐行業(yè)估值中樞上移的同時，也將對行業(yè)整體價值鏈進(jìn)行重構(gòu)，由需求放大帶來的行業(yè)增量紅利，將在產(chǎn)業(yè)鏈各個層級重新分配。1）新軍品定價機制即將實施：除單一來源裝備采取激勵約束定價外，其余軍品定價均采取競爭性議價和詢價，總裝類主體話語權(quán)將大幅提升。2）武器裝備科研生產(chǎn)許可目錄調(diào)整：進(jìn)一步縮小受政策保護(hù)軍品范圍，將更多產(chǎn)品推向市場進(jìn)行競爭性采購。預(yù)計，隨著軍工供給—采購——定價多項改革持續(xù)落地，或?qū)⒅貥?gòu)軍工產(chǎn)業(yè)鏈各個層級的價值分配，產(chǎn)業(yè)鏈話語權(quán)也將重構(gòu)。3）軍民融合進(jìn)展不斷加強：新中國成立后，我國軍民融合發(fā)展經(jīng)歷了5個階段，軍民融合發(fā)展效應(yīng)逐步顯現(xiàn)，目前軍民融合已上升為國家戰(zhàn)略并寫入黨章。我國軍民融合實施方式主要包括“軍轉(zhuǎn)民”及“民參軍”兩種模式。

    4.2主線二：改革不斷深化，資產(chǎn)整合標(biāo)的機會凸顯

    我國軍工集團(tuán)資產(chǎn)證券化率雖在逐年提升，但資產(chǎn)證券化水平依舊較低。從軍工集團(tuán)整體上看，2007至2018年十大軍工集團(tuán)整體資產(chǎn)證券化率由22%逐年提升至48%，實現(xiàn)翻倍，但相較于海外市場軍工企業(yè)約為70%-80%的資產(chǎn)證券化率，我國軍工集團(tuán)資產(chǎn)證券化水平仍處于較低水平。從單個集團(tuán)看，航天科技、航天科工、兵器集團(tuán)資產(chǎn)證券化率尚未達(dá)到30%，有較大提升空間。同時，在已有成功解決案例的前提下，預(yù)期未來軍工廠類及院所類資產(chǎn)整合加速。

    部分軍工集團(tuán)資產(chǎn)證券化率較十三五目標(biāo)仍存差距，或?qū)Ⅱ?qū)使資產(chǎn)整合加速推進(jìn)。2019-2020年為十三五計劃后兩年，數(shù)家軍工集團(tuán)目前資產(chǎn)證券化水平距離已提出的“十三五資產(chǎn)證券化率”仍有20%至40%左右的待完成空間。由于IPO、增發(fā)耗時長，融資成本較高，軍工集團(tuán)大概率會選擇與旗下上市公司整合優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，以期短時間內(nèi)快速提高自身的資產(chǎn)證券化率。近兩年處于十三五末期，不排除軍工集團(tuán)突擊資產(chǎn)證券化目標(biāo)的可能性，資產(chǎn)整合或?qū)⒓铀龠M(jìn)行。

    縱觀近幾年軍工行業(yè)走勢，資產(chǎn)整合預(yù)期往往在軍工行情走勢中起到重要的驅(qū)動作用?？v觀十年來軍工行業(yè)整體走勢，發(fā)現(xiàn)2010年和2014年兩波軍工行情上揚都伴隨相同的邏輯：“市場中存在強烈的軍工行業(yè)改制和資產(chǎn)重組預(yù)期→引發(fā)軍工行業(yè)風(fēng)險偏好提升→行軍工業(yè)估值中樞上漲→反映到股價上漲”，資產(chǎn)整合預(yù)期在軍工行情中扮演著催化劑的角色。個股角度來看，2013至2015年間存在資產(chǎn)整合預(yù)期的7家軍工上市公司表現(xiàn)極為突出，股價漲幅遠(yuǎn)超其EPS增速和上證綜指增幅。相比于業(yè)績水平等內(nèi)在因素和市場偏好或事件催化等外部因素，資產(chǎn)重組或改制預(yù)期對于軍工上市公司股價的影響更為長遠(yuǎn)，影響幅度更為劇烈，是觸發(fā)眾多軍工個股行情的重要驅(qū)動因素。

    幾大主機廠優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)先后注入上市公司，兩船合并獲批，或?qū)榆姽S類資產(chǎn)整合加速。且國睿科技創(chuàng)新模式帶來示范效應(yīng)，預(yù)計將加速院所類資產(chǎn)整合加快。

    4.3主線三：外部環(huán)境倒逼，自主可控建設(shè)進(jìn)程加速

    外部貿(mào)易環(huán)境仍有不確定性加之周邊局勢趨緊，避險情緒上升，軍工逆周期＋自主可控屬性獲資金偏愛，或走出獨立行情。且當(dāng)前歐美、亞太等地區(qū)關(guān)系趨于復(fù)雜，緊張情緒增強，而軍工受益軍費及裝備采購穩(wěn)定增長，軍工龍頭標(biāo)的逆經(jīng)濟(jì)周期屬性突出；同時，軍工熱點事件頻出，軍工板塊有望持續(xù)保持較高關(guān)注度。

    5.建議三條主線布局，遴選優(yōu)質(zhì)標(biāo)的

    建議“業(yè)績+改革+自主可控”三條主線布局，遴選優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。1）業(yè)績成長主線：預(yù)計2019年總裝及細(xì)分領(lǐng)域龍頭標(biāo)的的業(yè)績?nèi)詫⒊掷m(xù)增長。建議重點關(guān)注：細(xì)分領(lǐng)域主機龍頭：如中直股份、中航沈飛、中航飛機、航發(fā)動力；優(yōu)質(zhì)的軍民融合白馬標(biāo)的：如中航光電、航天電器。2）資產(chǎn)注入主線：院所改制疊加集團(tuán)資產(chǎn)注入預(yù)期，19年或?qū)⒋蜷_軍工板塊估值彈性。建議重點關(guān)注：如四創(chuàng)電子、中國衛(wèi)星。3）自主可控主線：關(guān)注信息化建設(shè)加速帶來的自主可控和高端材料類投資機會。建議重點關(guān)注：如海格通信、寶鈦股份。

表10：重點推薦公司估值表

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