2019年中國紡織制造行業(yè)回顧、二級市場發(fā)展回顧及2020年紡織制造行業(yè)前景分析[圖]

    一、紡織制造回顧

    2019年受制于中美貿(mào)易摩擦的不確定性以及全球經(jīng)濟(jì)大環(huán)境的低迷，國內(nèi)紡織品出口面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，以人民幣計價，今年1-10月國內(nèi)紡織紗線及織物出口同比增長5.5%，服裝及衣著附件出口同比持平；以美元計價，今年1-10月國內(nèi)紡織紗線及織物出口同比增長0.4%，服裝及衣著附件出口同比下滑4.8%。

    美國目前仍是中國紡織服裝出口最主要的市場之一，占中國紡服整體出口約17%的比重，目前美國已對中國紡織服裝中的部分加征10%關(guān)稅，還有大部分可能于12月15日加征，考慮商品關(guān)稅加碼的不確定性暫時無法得到解決，下游需求日益謹(jǐn)慎，呈現(xiàn)出訂單量下降、少量多批次下單、海外多元化采購等應(yīng)對措施，疊加國內(nèi)終端需求的疲弱，19年紡織制造企業(yè)面臨出口與內(nèi)銷的雙重壓力。

2017-2019Q3中國服裝衣著與紡織紗線制品出口增速（美元計價）

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    從紡織品服裝出口的主要幾個市場來看：美國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)放緩跡象，10月制造業(yè)PMI下滑至48.3，19年以來持續(xù)下降，服裝及配飾的零售增速放緩；歐洲方面，10月歐盟28國制造業(yè)PMI下降至45.9，19年以來同樣持續(xù)下降，消費(fèi)者信心指數(shù)由18年初的-3.5下降至19年10月的-7.3。整體來看，除了美國市場由于貿(mào)易爭端引起的關(guān)稅政策調(diào)整影響中國的紡織品服裝出口之外，其他海外主要消費(fèi)市場由于經(jīng)濟(jì)環(huán)境的惡化，也在拖累中國紡織品服裝出口的增速。

歐元區(qū)與美國制造業(yè)PMI指數(shù)

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2016年以來歐盟28國消費(fèi)者信心指數(shù)

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2017年-2019年8月國內(nèi)紡織業(yè)營業(yè)收入與利潤總額增速

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    2019年以來國內(nèi)棉價基本呈現(xiàn)單邊下行的走勢，年初至今現(xiàn)貨棉價格下跌15%，10月中美貿(mào)易談判有所進(jìn)展后棉價略有回暖。短期來看，隨著近期新棉的上市，國內(nèi)陳棉結(jié)轉(zhuǎn)庫存偏高，國內(nèi)棉花的供給壓力較大，下游廠家經(jīng)過了去年至今的大跌行情后，采購需求普遍謹(jǐn)慎。棉價的走弱對紡織制造行業(yè)整體造成了進(jìn)一步的拖累。

2019年至今國內(nèi)棉花現(xiàn)貨價格

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2018年至今鄭棉主力合約價格

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    2019年5月開始，由于貿(mào)易沖突的反復(fù)，人民幣兌美元保持弱勢，年初至今匯率下跌約3%，部分緩解了紡織制造企業(yè)出口業(yè)務(wù)的毛利率與匯兌收益。

2018年至今人民幣兌美元中間價走勢

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    面臨勞動力、環(huán)保、資金等各項成本上漲的壓力以及貿(mào)易戰(zhàn)帶來的關(guān)稅加征的不確定性，紡織服裝制造龍頭近幾年來產(chǎn)能的拓展主要向低成本優(yōu)勢的越南、柬埔寨等東南亞地區(qū)布局，在當(dāng)前內(nèi)部訂單量下滑、外部環(huán)境不確定的背景下，龍頭公司繼續(xù)通過拓展海外產(chǎn)能來獲取一定的成本和訂單優(yōu)勢，弱市下進(jìn)一步擴(kuò)大市場份額。

紡織制造龍頭公司在東南亞產(chǎn)能布局

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    二、二級市場回顧

    2019年以來，受零售環(huán)境低迷、經(jīng)濟(jì)增速下行、貿(mào)易戰(zhàn)等各方面影響行業(yè)基本面和估值預(yù)期，紡織服裝板塊整體表現(xiàn)較為疲軟，行業(yè)指數(shù)跑輸滬深300與創(chuàng)業(yè)板指數(shù)（在中信29個子行業(yè)中名列第26位）。截止11月11日，滬深300指數(shù)上漲29.64%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)上漲33.79%，紡織服裝板塊指數(shù)（申萬）上漲1.21%，表現(xiàn)弱于大小指數(shù)。分子板塊來看，紡織制造板塊（+3.22%）表現(xiàn)略好于服裝家紡板塊（-0.07%），上半年板塊曾跟隨市場反彈，4月后受零售低迷、盈利增速放緩等因素影響，基本呈現(xiàn)單邊下跌的走勢。

2019年至今板塊指數(shù)收益率

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    在終端零售增長乏力的情況下，今年紡織服裝板塊中大多數(shù)個股在年初跟隨市場反彈之后，表現(xiàn)平淡，但其中也不乏基本面驅(qū)動下大幅跑贏指數(shù)的標(biāo)的：港股運(yùn)動服飾作為行業(yè)增速最快的品類之一，安踏體育與李寧在今年股價分別實現(xiàn)了100%以上和200%以上的漲幅；化妝品中珀萊雅作為高增長的稀缺標(biāo)的，今年股價漲幅達(dá)到100%以上；以南極電商、比音勒芬為代表的業(yè)績高成長龍頭，同樣跑贏行業(yè)指數(shù)與滬深300指數(shù)?？傮w來看，雖然紡織服裝行業(yè)整體機(jī)會乏善可陳，但自下而上仍有部分優(yōu)質(zhì)賽道的龍頭跑出了顯著的超額收益，這些龍頭公司在估值上也享受了明顯的溢價。

2019年至今板塊中部分龍頭公司大幅跑贏指數(shù)

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過去一年板塊中部分白馬股PE估值對比

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    2010年以來在行業(yè)整體業(yè)績增速從高速向中低速切換的階段，板塊估值高低主要取決于二級市場整體流動性、風(fēng)險偏好、市場情緒等因素。在2012-2014年紡織服裝行業(yè)低迷時期（業(yè)績增長預(yù)期與估值不斷下調(diào)），板塊整體PE估值與PB估值在22倍與1.9倍左右（期間最低18倍PE，1.6倍PB）。經(jīng)過3年多的持續(xù)調(diào)整，板塊整體估值已經(jīng)從2015年牛市的最高60倍PE與6倍PB下跌至目前的23倍PE與1.8倍PB附近，重回歷史底部區(qū)域。

2010年至今紡織服裝行業(yè)PE估值

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2010年至今紡織服裝行業(yè)PB估值

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    2019年至今公募基金對紡織服裝板塊的配置比例變化不大，也已經(jīng)充分反映了市場板塊總體較為悲觀的預(yù)期。

紡織服裝行業(yè)占公募基金持股市值比例

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    三、2020年展望

    1、消費(fèi)的重要性日益突出從現(xiàn)在和未來都將是中國經(jīng)濟(jì)增長的主要動力

    2015年以來消費(fèi)對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的增長起到了越來越重要的作用，2019年前三季度最終消費(fèi)支出對GDP的增長貢獻(xiàn)為60.5%，15年以來消費(fèi)的貢獻(xiàn)基本保持在60%以上，一方面，消費(fèi)在經(jīng)濟(jì)波動下始終能夠保持中高速增長的韌勁，另一方面也和投資與出口增速下降后消費(fèi)支出貢獻(xiàn)占比被動上升有一定的關(guān)系。

    面對內(nèi)外環(huán)境變化，無論是應(yīng)對短期增長壓力，還是推動中長期高質(zhì)量增長，國家宏觀政策上都將更重視消費(fèi)對經(jīng)濟(jì)的支撐作用，19年以來出臺的減稅、20條促進(jìn)消費(fèi)的意見、放松汽車限購、活躍夜間經(jīng)濟(jì)等政策措施，都旨在挖掘居民消費(fèi)的潛力。

2009年以來消費(fèi)支出對GDP增長貢獻(xiàn)

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    消費(fèi)既是經(jīng)濟(jì)增長的動力，更是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的結(jié)果，在國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速整體放緩的過程中，消費(fèi)的增長也將不可避免的出現(xiàn)減速，只是相對于投資和出口這兩架馬車而言，消費(fèi)現(xiàn)在和未來的增速相對更好。另外從國內(nèi)外社會發(fā)展的歷史看，在經(jīng)濟(jì)水平達(dá)到一定階段之后，消費(fèi)大的升級不可逆轉(zhuǎn)，具體表現(xiàn)為內(nèi)部結(jié)構(gòu)的分化。從國內(nèi)消費(fèi)結(jié)構(gòu)的變化來看，已經(jīng)呈現(xiàn)出越來越明顯的從物質(zhì)型消費(fèi)向服務(wù)型消費(fèi)升級的趨勢——2017年中國服務(wù)型消費(fèi)支出占居民最終消費(fèi)支出的比重超過40%，2018年這個比例達(dá)到49.5%，2019年前三季度這一比重進(jìn)一步提升到50.6%。消費(fèi)對經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化和升級形成了重要影響。

    2、棉價疲弱+貿(mào)易摩擦常態(tài)化

    預(yù)測，2019/2020年度我國棉花產(chǎn)量為591萬噸，同比下降約20萬噸，消費(fèi)量約802萬噸，與上年基本持平；USDA預(yù)測2019/2020年度我國棉花產(chǎn)量為593萬噸，較上年下降約11萬噸，消費(fèi)量為860萬噸，預(yù)測全球棉花產(chǎn)量為2655萬噸，消費(fèi)量為2645萬噸?？傮w來看，全球棉花處于產(chǎn)大于求的狀態(tài)，國內(nèi)棉花則處于產(chǎn)不足需的狀態(tài)，缺口主要由國儲棉拋儲與進(jìn)口棉滿足。經(jīng)過多年的國儲棉輪出，預(yù)計國儲棉庫存處于近幾年偏低水平，若中美能夠達(dá)成階段性貿(mào)易協(xié)議，預(yù)計國儲棉將輪入美棉，這將有利于棉價的上移，但考慮到下游需求的低迷短期看不到改觀，棉價重心難有太大的抬升幅度。長期來看，隨著國內(nèi)棉花庫存的逐步消化，產(chǎn)不足需的格局有望拉動國內(nèi)棉價在2020年下半年甚至2021年重心整體上移。整體2020年的棉價對生產(chǎn)制造企業(yè)較難形成拉動力。

2009-2019年全球與中國棉花庫存

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2009-2019年中國棉花產(chǎn)量與消費(fèi)量

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    盡管目前中美貿(mào)易談判重啟令產(chǎn)業(yè)得以喘息，但協(xié)議尚未達(dá)成，市場擔(dān)憂情緒難以消除，考慮到貿(mào)易摩擦的復(fù)雜性和持續(xù)性，出于規(guī)避可能的關(guān)稅上調(diào)風(fēng)險，本身盈利水平不高的中低端產(chǎn)能向海外轉(zhuǎn)移的趨勢難改，下游采購訂單外流，預(yù)計紡織制造產(chǎn)業(yè)需求在2020年仍將維持偏弱的格局，海外產(chǎn)能占比較高或者布局較早的紡織制造龍頭（例如申洲國際、百隆東方、健盛集團(tuán)等）有望在承接海外訂單方面相對收益。

    在需求較弱、棉價低迷、貿(mào)易摩擦和匯率等充滿不確定性的大背景下，2020年的紡織制造行業(yè)仍將是挑戰(zhàn)大于機(jī)遇，少部分國際化產(chǎn)能配置、產(chǎn)業(yè)鏈較為完備的龍頭公司經(jīng)營的穩(wěn)定性相對較強(qiáng)。

    相關(guān)報告：智研咨詢發(fā)布的《2020-2026年中國紡織制造行業(yè)市場前景規(guī)劃及投資規(guī)模預(yù)測報告》