2019年9月動(dòng)保企業(yè)平臺(tái)能力、動(dòng)保企業(yè)疫苗產(chǎn)品矩陣、動(dòng)保動(dòng)態(tài)空間及未來(lái)動(dòng)物疫苗市場(chǎng)規(guī)模預(yù)測(cè)[圖]

    一、動(dòng)保企業(yè)平臺(tái)能力及疫苗產(chǎn)品矩陣

    動(dòng)物疫苗是以動(dòng)物為接種對(duì)象的疫苗。養(yǎng)殖戶通過(guò)使用動(dòng)物疫苗進(jìn)行疫情預(yù)防，可以大概率減少因突發(fā)疫情風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)的巨大損失。

    我國(guó)優(yōu)先和重點(diǎn)防范的動(dòng)物疫病共有29種，因此動(dòng)物疫苗內(nèi)容分類繁多。若按接種對(duì)象，可分為豬用疫苗、牛用疫苗、羊用疫苗、禽用疫苗、寵物用疫苗等;按疫苗制備工藝，又可分為傳統(tǒng)疫苗與新型疫苗;按是否強(qiáng)制免疫，則分為強(qiáng)制免疫(包括口蹄疫、禽流感、小反芻)和非強(qiáng)制免疫;按銷售渠道，又可分為政府招標(biāo)采購(gòu)疫苗與市場(chǎng)疫苗。

    動(dòng)物疫苗產(chǎn)業(yè)鏈

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    相關(guān)報(bào)告：智研咨詢發(fā)布的《2020-2026中國(guó)動(dòng)保行業(yè)市場(chǎng)分析預(yù)測(cè)及投資風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)報(bào)告》

    我國(guó)動(dòng)物疫苗產(chǎn)業(yè)鏈主要包括上游原料供應(yīng)商、中游動(dòng)物疫苗生產(chǎn)企業(yè)、下游養(yǎng)殖業(yè)三大環(huán)節(jié)。

    上游供應(yīng)商主要提供雞胚、培養(yǎng)基、血清、細(xì)胞等原材料。

    中游疫苗生產(chǎn)企業(yè)依靠企業(yè)研發(fā)結(jié)構(gòu)聯(lián)合科研研所或高等院校進(jìn)行疫苗產(chǎn)品研發(fā)生產(chǎn)。據(jù)了解，動(dòng)物疫苗產(chǎn)品從研發(fā)至上市一般需要耗時(shí)長(zhǎng)達(dá)8-10年。

    下游主要為畜牧業(yè)和寵物行業(yè)。畜牧業(yè)和寵物行業(yè)的總體規(guī)模及發(fā)展水平對(duì)動(dòng)物疫苗行業(yè)至關(guān)重要。尤其是規(guī)模較大的畜牧業(yè)，有利于提升動(dòng)物疫苗用量，推動(dòng)疫苗需求增加以及品質(zhì)高端化發(fā)展。

    1、復(fù)合“組裝”鑄造明星產(chǎn)品

    平臺(tái)能力就像是組成疫苗產(chǎn)品不可或缺的一個(gè)個(gè)零件，有機(jī)結(jié)合在一起“組裝”出企業(yè)的明星產(chǎn)品。平臺(tái)不僅僅是硬件的實(shí)驗(yàn)室、設(shè)備和生產(chǎn)線，更是企業(yè)綜合的軟實(shí)力。綜合平臺(tái)背后是企業(yè)自我學(xué)習(xí)、自我強(qiáng)化的能力，從而使得研發(fā)和生產(chǎn)的成功經(jīng)驗(yàn)可以不斷復(fù)制出新的明星產(chǎn)品。

    以目前市場(chǎng)關(guān)注度最高的哈獸研正在研發(fā)中的非洲豬瘟疫苗為例，疫苗品種屬于基因缺失疫苗，而成功研發(fā)和生產(chǎn)這種疫苗所需的平臺(tái)包括病原診斷與菌毒種平臺(tái)、基因工程構(gòu)建平臺(tái)、蛋白質(zhì)化學(xué)技術(shù)平臺(tái)、分子生物學(xué)技術(shù)平臺(tái)、細(xì)胞和發(fā)酵技術(shù)平臺(tái)、純化濃縮平臺(tái)、后加工工藝平臺(tái)（佐劑保護(hù)劑）、高效檢測(cè)平臺(tái)。

    平臺(tái)能力與疫苗種類對(duì)應(yīng)

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    2、產(chǎn)品迭代“供血”源源不斷

    動(dòng)物疫苗產(chǎn)品生命周期會(huì)經(jīng)歷導(dǎo)入期-成長(zhǎng)期-成熟期-衰退期四個(gè)階段，不同的疫苗產(chǎn)品依據(jù)其發(fā)展時(shí)間和階段的不同，分布在生命周期四象限圖的不同位置。而復(fù)合的，不斷轉(zhuǎn)動(dòng)的產(chǎn)品矩陣組成了動(dòng)態(tài)的動(dòng)物疫苗行業(yè)。疫苗產(chǎn)品生命周期四象限的特征如下：

    導(dǎo)入期：集中度較低，市場(chǎng)規(guī)模較小，增速快，毛利率較低

    成長(zhǎng)期：集中度較高，市場(chǎng)規(guī)模較大，增速快，毛利率受益規(guī)模效應(yīng)提升

    成熟期：集中度高，市場(chǎng)規(guī)模大，增速放緩，毛利率高

    衰退期：競(jìng)爭(zhēng)激烈，集中度降低，市場(chǎng)規(guī)模萎縮，增速為負(fù)，可能被迫降價(jià)，毛利率下降。

    主要疫苗產(chǎn)品生命周期分布

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    對(duì)應(yīng)到各個(gè)企業(yè)來(lái)說(shuō)，產(chǎn)品矩陣的分布決定了企業(yè)的綜合競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力、抵御風(fēng)險(xiǎn)能力和后續(xù)發(fā)展?jié)摿?。最好的產(chǎn)品矩陣分布形態(tài)應(yīng)該是月牙環(huán)形狀，位于成長(zhǎng)期和成熟期的產(chǎn)品最多，銷量較高，成熟期現(xiàn)金牛產(chǎn)品為企業(yè)提供穩(wěn)定現(xiàn)金流，成長(zhǎng)期明星產(chǎn)品提供后續(xù)發(fā)展動(dòng)能。好的產(chǎn)品矩陣可以自我循環(huán)不斷造血，為企業(yè)發(fā)展提供持續(xù)動(dòng)力。

    生物股份的成熟期現(xiàn)金牛產(chǎn)品是口蹄疫市場(chǎng)苗；成長(zhǎng)期的偽狂犬、布病、圓環(huán)、豬瘟市場(chǎng)苗和禽流感疫苗有發(fā)展成為現(xiàn)金牛產(chǎn)品的潛力；導(dǎo)入期的藍(lán)耳、圓支二聯(lián)等以及尚處于更早期的水產(chǎn)疫苗和寵物疫苗都是公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的潛力布局?？傮w來(lái)看生物股份產(chǎn)品矩陣貼近月牙環(huán)形狀，現(xiàn)金流穩(wěn)定后續(xù)動(dòng)能足。

    生物股份疫苗產(chǎn)品矩陣

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    中牧股份是上市疫苗企業(yè)中唯一的央企，這也決定了公司產(chǎn)品更依賴于政府招采。公司產(chǎn)品布局也相對(duì)合理，唯一的問(wèn)題是位于成長(zhǎng)期和成熟期的產(chǎn)品在公司業(yè)務(wù)比重較低，而占比較高的口蹄疫政采苗目前整體采購(gòu)規(guī)模已經(jīng)很難增長(zhǎng)。

    中牧股份疫苗產(chǎn)品矩陣

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    普萊柯的產(chǎn)品主要集中在矩陣的一二象限，導(dǎo)入期產(chǎn)品較多，成熟期現(xiàn)金牛產(chǎn)品規(guī)模較小。普萊柯具備平臺(tái)優(yōu)勢(shì)，新產(chǎn)品儲(chǔ)備較為豐富，然而很多產(chǎn)品發(fā)展時(shí)間還較短，還需要一段時(shí)間的市場(chǎng)培育才能形成明顯的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)，短期內(nèi)還需要公司較大投入。

    普萊柯疫苗產(chǎn)品矩陣

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    二、動(dòng)物疫苗：周期性與成長(zhǎng)性并存的行業(yè)

    1、周期角度：能繁母豬存欄改善，疫苗收入增長(zhǎng)兌現(xiàn)

    動(dòng)物疫苗企業(yè)銷售與下游養(yǎng)殖周期相關(guān)性較強(qiáng)，特別是占比最高的豬用疫苗產(chǎn)品與生豬存欄特別是能繁母豬存欄有較強(qiáng)的相關(guān)性。通過(guò)對(duì)比能繁母豬存欄環(huán)比變化率和上市企業(yè)的季度收入環(huán)比變動(dòng)，發(fā)現(xiàn)在能繁母豬存欄環(huán)比降幅收窄或是降幅回升的同比或者滯后一個(gè)季度，疫苗銷售開(kāi)始放量，企業(yè)收入開(kāi)始體現(xiàn)明顯兌現(xiàn)增長(zhǎng)。

    動(dòng)物疫苗企業(yè)收入與下游能繁母豬存欄關(guān)聯(lián)度高

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    以同比數(shù)據(jù)排除季節(jié)性影響，復(fù)盤上輪周期走勢(shì)，在能繁母豬與生豬存欄同比降幅明顯收窄的階段，動(dòng)保行業(yè)的整體營(yíng)收水平同步出現(xiàn)改善。

    復(fù)盤上輪周期動(dòng)保拐點(diǎn)將至

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    受非洲豬瘟疫情影響，行業(yè)性產(chǎn)能去化持續(xù)，能繁母豬存欄持續(xù)下滑，同比降幅從去年8月份，也就是非洲豬瘟疫情爆發(fā)以來(lái)，持續(xù)高于整體生豬存欄降幅。然而2019年7月，能繁母豬存欄降幅首次低于生豬存欄降幅，9月能繁母豬降幅顯著收窄，說(shuō)明北方老疫區(qū)復(fù)產(chǎn)及三元留種帶來(lái)的產(chǎn)能恢復(fù)作用已經(jīng)逐步顯現(xiàn)，能繁母豬有望先于生豬存欄筑底。而行業(yè)性能繁母豬降幅收窄，筑底回升將帶來(lái)疫苗需求的邊際改善。

    全行業(yè)能繁母豬存欄明顯收窄

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    大型養(yǎng)殖場(chǎng)，特別是生豬養(yǎng)殖上市公司防疫規(guī)范，防疫費(fèi)用不論是絕對(duì)值還是成本占比都顯著高于行業(yè)均值。就上市公司公告披露情況，規(guī)模企業(yè)生產(chǎn)性生物資產(chǎn)已經(jīng)企穩(wěn)回升，作為動(dòng)物疫苗企業(yè)大客戶的規(guī)模養(yǎng)殖企業(yè)母豬存欄回升也將顯著帶動(dòng)疫苗企業(yè)收入和業(yè)績(jī)持續(xù)改善。

    頭部養(yǎng)殖企業(yè)母豬存欄率先企穩(wěn)回升

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    綜合來(lái)看，與能繁母豬存欄改善同步或滯后一個(gè)季度，疫苗企業(yè)需求和收入開(kāi)始明顯改善。目前規(guī)模養(yǎng)殖企業(yè)能繁母豬存欄已經(jīng)率先企穩(wěn)回升，全行業(yè)在三元留種和鼓勵(lì)復(fù)產(chǎn)政策頻出的情況下，能繁母豬存欄筑底回升拐點(diǎn)即將到來(lái)，疫苗行業(yè)即將走出至暗時(shí)刻，業(yè)績(jī)邊際改善就在眼前。

    2、成長(zhǎng)角度：三重驅(qū)動(dòng)帶來(lái)行業(yè)成長(zhǎng)

    除了跟隨下游養(yǎng)殖周期波動(dòng)之外，動(dòng)物疫苗行業(yè)具備長(zhǎng)期成長(zhǎng)性。其成長(zhǎng)性主要體現(xiàn)在養(yǎng)殖規(guī)?；嵘龓?lái)的防疫密度的提升和市場(chǎng)苗替代招采苗帶來(lái)的防疫深度的提升，以及新疫病新疫苗導(dǎo)入帶來(lái)市場(chǎng)“上臺(tái)階”式擴(kuò)容。

    2.1養(yǎng)殖規(guī)?；嵘龓?dòng)防疫密度提升

    養(yǎng)殖規(guī)模化程度不斷提升是拉動(dòng)防疫深度和密度不斷提升，從而帶動(dòng)疫苗市場(chǎng)持續(xù)“爬坡”的主要?jiǎng)恿ΑＮ覈?guó)目前規(guī)?；B(yǎng)殖程度相比現(xiàn)代化畜牧業(yè)較為發(fā)達(dá)的美國(guó)還有很大差異，特別是生豬養(yǎng)殖的規(guī)模化程度還有很大的提升空間。截止2017年，美國(guó)生豬養(yǎng)殖年出欄500頭以上的規(guī)?；B(yǎng)殖占比98.43%，而我國(guó)僅為49%，相差足足一倍，提升空間巨大。我國(guó)生豬養(yǎng)殖未來(lái)一定會(huì)向持續(xù)規(guī)?；姆较虬l(fā)展，特別是經(jīng)過(guò)非洲豬瘟這一場(chǎng)硬仗，無(wú)法滿足防疫要求的中小養(yǎng)殖戶進(jìn)一步退出市場(chǎng)，規(guī)模養(yǎng)殖群體得到更多的政策和資金支持，進(jìn)一步壯大自己，實(shí)現(xiàn)市占率的提升，經(jīng)此一“疫”，生豬養(yǎng)殖的規(guī)?；潭葘⑦M(jìn)一步提升。

    防疫密度是指單位防疫產(chǎn)品用量，養(yǎng)殖規(guī)模越大，防疫越規(guī)范，疫苗免疫比例越高，同時(shí)表現(xiàn)出傾向使用市場(chǎng)苗的趨勢(shì)。以偽狂犬為例，大規(guī)模養(yǎng)殖戶使用偽狂犬疫苗的免疫比例顯著高于中小規(guī)模養(yǎng)殖戶，散戶更是很少使用偽狂犬產(chǎn)品。而在口蹄疫疫苗這一市場(chǎng)培育已經(jīng)較為成熟的品種，大規(guī)模養(yǎng)殖戶已經(jīng)率先開(kāi)始從政采苗向市場(chǎng)苗的需求轉(zhuǎn)移。因此隨著養(yǎng)殖規(guī)模化程度的不斷提升，疫苗產(chǎn)品的防疫密度，特別是市場(chǎng)苗的防疫密度將持續(xù)提升。

    口蹄疫疫苗在不同規(guī)模養(yǎng)殖群體的免疫比例(商業(yè)疫苗)

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    口蹄疫疫苗在不同規(guī)模養(yǎng)殖群體的免疫比例(政府強(qiáng)制免疫疫苗)

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    偽狂犬疫苗在不同規(guī)模養(yǎng)殖群體的免疫比例

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    2.2市場(chǎng)苗替代招采苗帶來(lái)防疫深度的提升

    防疫深度是指單位防疫價(jià)格，大規(guī)模養(yǎng)殖主體傾向于選擇優(yōu)質(zhì)市場(chǎng)苗來(lái)進(jìn)行防疫，而市場(chǎng)苗的價(jià)格數(shù)倍于政采苗，市場(chǎng)苗逐步替代政采苗帶來(lái)的是單位防疫價(jià)格的顯著提升，產(chǎn)品替代“消費(fèi)升級(jí)”帶來(lái)防疫深度的不斷加深。政采苗面臨著白熱化的競(jìng)爭(zhēng)，并且采購(gòu)的是相對(duì)傳統(tǒng)的疫苗品種，因此在抗原含量、免疫效果方面不如市場(chǎng)苗。因?yàn)閾?dān)心抗原的免疫效力，政府苗使用免疫劑量顯著高于高端市場(chǎng)苗。

    口蹄疫高端市場(chǎng)苗效力及價(jià)格顯著高于政府苗

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    綜合來(lái)看，規(guī)?；B(yǎng)殖程度越高，防疫深度越深，密度越高，防疫費(fèi)用投入的絕對(duì)值和相對(duì)比重都越高。我國(guó)肉雞養(yǎng)殖行業(yè)規(guī)?；潭纫呀?jīng)較高，因此可以看到行業(yè)規(guī)模肉雞防疫成本已經(jīng)接近龍頭企業(yè)水平。相比之下，生豬養(yǎng)殖較為分散，行業(yè)集中度提升還有很大空間。目前生豬養(yǎng)殖行業(yè)性防疫成本占比僅為1%左右，而龍頭養(yǎng)殖企業(yè)溫氏股份和牧原股份防疫成本占比在5%-10%，顯著高于行業(yè)平均水平。因此隨著規(guī)?；B(yǎng)殖進(jìn)程不斷推進(jìn)，特別是生豬規(guī)?；B(yǎng)殖程度不斷提升，養(yǎng)殖的防疫深度和防疫密度都將不斷提升，帶動(dòng)疫苗行業(yè)規(guī)模不斷“爬坡”。

不同規(guī)模養(yǎng)殖中防疫成本占總產(chǎn)值的比重

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    2.3、動(dòng)物疫苗解決一個(gè)問(wèn)題：疫病會(huì)被凈化嗎？

    針對(duì)市場(chǎng)對(duì)疫苗行業(yè)未來(lái)發(fā)展的一個(gè)疑問(wèn)，動(dòng)物疫病是否會(huì)被凈化？短期內(nèi)我國(guó)是不具備大面積多品類凈化疫病的條件的。并且長(zhǎng)期看，即使有疫病被凈化，又會(huì)有新疫病新品種產(chǎn)品導(dǎo)入市場(chǎng)，帶來(lái)市場(chǎng)擴(kuò)容，而動(dòng)物疫苗市場(chǎng)將長(zhǎng)期維持動(dòng)態(tài)的、成長(zhǎng)的形態(tài)。

    我國(guó)養(yǎng)殖密度顯著高于美國(guó)，而高養(yǎng)殖密度帶來(lái)的是封閉的欄舍，豬只擁擠，空氣流通差，從而導(dǎo)致呼吸系統(tǒng)疾病多發(fā)，交叉感染、疾病變異風(fēng)險(xiǎn)高。我國(guó)生豬養(yǎng)殖行業(yè)還存在著大量散養(yǎng)戶，養(yǎng)殖環(huán)境更為復(fù)雜，給動(dòng)物疫病的防控帶來(lái)了更大的挑戰(zhàn)。

    中國(guó)生豬養(yǎng)殖密度

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    美國(guó)生豬養(yǎng)殖密度

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    動(dòng)物疫病的嚴(yán)重程度可以通過(guò)跨物種傳染性、混合感染和毒株變異風(fēng)險(xiǎn)來(lái)評(píng)估。一般來(lái)說(shuō)疫病越嚴(yán)重，國(guó)家越有動(dòng)力去推動(dòng)凈化。依據(jù)我國(guó)《國(guó)家中長(zhǎng)期動(dòng)物疫病防治規(guī)劃（2012—2020年）》，提出了到2020年要在種禽場(chǎng)種豬場(chǎng)實(shí)現(xiàn)高致病性禽流感、新城疫、高致病性藍(lán)耳、豬瘟等多種重大疾病的疫病凈化規(guī)劃。這一方面說(shuō)明國(guó)家是有動(dòng)力去推行疫病凈化的，另一方面也是說(shuō)明基于我國(guó)現(xiàn)在復(fù)雜的養(yǎng)殖環(huán)境，疫病凈化短期內(nèi)還將局限在種禽場(chǎng)種豬場(chǎng)這一小范圍中。

    凈化動(dòng)物疫病的主要?jiǎng)恿?br />

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    傳統(tǒng)豬瘟在美國(guó)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了凈化，通過(guò)對(duì)豬瘟凈化的步驟和條件進(jìn)行比較，我國(guó)短期內(nèi)不具備實(shí)現(xiàn)全面凈化疫病的條件。難點(diǎn)主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面，第一是我國(guó)養(yǎng)殖規(guī)?；潭容^低，生物防控體系尚未成熟，凈化過(guò)程規(guī)范和后續(xù)有效監(jiān)管難度較大，第二是養(yǎng)殖總量大，撲殺和補(bǔ)償支出將給財(cái)政帶來(lái)巨大的壓力。

    以傳統(tǒng)豬瘟為例對(duì)比中美兩國(guó)

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    3.如何估值：高壁壘行業(yè)，對(duì)標(biāo)人藥估值

    動(dòng)物保健行業(yè)具備生物制藥行業(yè)的的屬性，其估值水平應(yīng)該以人藥行業(yè)為基準(zhǔn)。同時(shí)動(dòng)保行業(yè)相比人藥還具備研發(fā)周期短，研發(fā)成本低、生命周期長(zhǎng)和支付方式直接這四大優(yōu)勢(shì)，因此動(dòng)保行業(yè)理應(yīng)享受類人藥行業(yè)的高估值。我國(guó)人藥行業(yè)平均估值40X，海外市場(chǎng)同樣寄予了全球動(dòng)保龍頭碩騰40X以上的估值，因此我國(guó)動(dòng)保龍頭理應(yīng)享受40X左右的市場(chǎng)估值。

    3.1相比人藥行業(yè)的三大優(yōu)勢(shì)

    研發(fā)時(shí)間周期短。新獸藥研發(fā)在時(shí)間周期上顯著短于人藥研發(fā)流程，從概念到落地周期更短，確定性更高。獸藥的研發(fā)在實(shí)驗(yàn)階段可以直接作用于靶向動(dòng)物，關(guān)于產(chǎn)品的功效和安全性更易驗(yàn)證，臨床實(shí)驗(yàn)用時(shí)大概2年左右，而人藥在臨床前階段需要先進(jìn)行動(dòng)物實(shí)驗(yàn)，臨床階段再進(jìn)行3期合計(jì)6-7年的臨床實(shí)驗(yàn)。并且獸藥的研發(fā)投入會(huì)更多的投入到產(chǎn)品生命周期的拓展，比如靶向動(dòng)物的拓展，因此研發(fā)結(jié)果的確定性更高。

    美國(guó)新獸藥研發(fā)的基本流程

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    美國(guó)新人藥研發(fā)的基本流程

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    研發(fā)成本低。參考美國(guó)的行業(yè)數(shù)據(jù)，新獸藥的研發(fā)投入顯著低于新人藥的研發(fā)投入，每種新人藥的研發(fā)投入費(fèi)用是新獸藥的7-8倍，并且二者差距還有持續(xù)擴(kuò)大的趨勢(shì)。并且動(dòng)保行業(yè)很大部分研發(fā)投入會(huì)用于產(chǎn)品生命周期的開(kāi)發(fā)，相比純粹的新藥研發(fā)，這種研發(fā)投入更低，產(chǎn)出結(jié)果可預(yù)測(cè)，研發(fā)流程可持續(xù)。

    生命周期長(zhǎng)。研發(fā)投入低和研發(fā)周期短帶來(lái)的產(chǎn)品壁壘并不遜色，獸藥產(chǎn)品生命周期長(zhǎng)，受到仿制藥的威脅比人藥小。因?yàn)楂F藥單品規(guī)模小，給競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手帶來(lái)的仿制成本高。并且定價(jià)本身由經(jīng)濟(jì)效益所決定，專利過(guò)期不會(huì)出現(xiàn)大幅降價(jià)情況，營(yíng)收規(guī)模性對(duì)穩(wěn)定。以碩騰公司Rimadyl產(chǎn)品為例，該產(chǎn)品1996年獲得專利，2001年專利過(guò)期，但在之后十幾年的時(shí)間里，雖然受到了幾次仿制藥的威脅，該產(chǎn)品依然給公司貢獻(xiàn)了穩(wěn)定高額的收入。

    支付方式直接。人藥多采用醫(yī)保付費(fèi)的方式，政府或者保險(xiǎn)公司會(huì)參與或營(yíng)銷藥品定價(jià)決策。而動(dòng)保產(chǎn)品大部分由畜牧業(yè)的養(yǎng)殖者和寵物主人直接作出購(gòu)買決定，并且使用的經(jīng)濟(jì)效益可衡量。目前僅生物制品方面存在部分政府招采苗，并且這部分行業(yè)占比在逐步降低，因此動(dòng)保產(chǎn)品的定價(jià)壓力會(huì)顯著小于人藥。

    因此綜合以上幾點(diǎn)優(yōu)勢(shì)，動(dòng)保行業(yè)作為一個(gè)高壁壘行業(yè)，應(yīng)該參考人藥享受高估值水平，而其中的生物制品行業(yè)可以類比人用疫苗獲得額外的估值溢價(jià)。因此我國(guó)的動(dòng)保行業(yè)龍頭至少應(yīng)該享受40X左右的估值水平。

    3.2類保險(xiǎn)屬性，動(dòng)保動(dòng)態(tài)空間超千億

    靜態(tài)角度：從靜態(tài)角度來(lái)看，動(dòng)保行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模是現(xiàn)有品類市場(chǎng)空間的加總。按照產(chǎn)品大類，動(dòng)保行業(yè)可以分為獸用生物制品，獸用化學(xué)藥品和飼料添加劑三個(gè)行業(yè)。按照靶向動(dòng)物可以分為經(jīng)濟(jì)動(dòng)物產(chǎn)品和伴侶動(dòng)物產(chǎn)品。討論的動(dòng)物疫苗產(chǎn)品屬于獸用生物制品，2018年市場(chǎng)規(guī)模在150億元，其中豬用疫苗占比在一半左右，而口蹄疫疫苗、圓環(huán)疫苗、豬瘟、藍(lán)耳、偽狂疫苗是豬用疫苗中較大的產(chǎn)品品種。

    豬用疫苗產(chǎn)品市場(chǎng)規(guī)模估計(jì)

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    傳統(tǒng)計(jì)算空間的方式，是對(duì)現(xiàn)有不同靶向動(dòng)物不同產(chǎn)品進(jìn)行加總，然而對(duì)于動(dòng)保行業(yè)這種平臺(tái)型行業(yè)來(lái)說(shuō)，用靜態(tài)的角度和現(xiàn)有的疫苗品種去判斷行業(yè)未來(lái)的發(fā)展和空間是不客觀的。因?yàn)樗軌蚩吹降亩家呀?jīng)是過(guò)去式，而未來(lái)平臺(tái)能力的發(fā)展和新產(chǎn)品的導(dǎo)入能夠持續(xù)給行業(yè)帶來(lái)新的增量。

    相比傳統(tǒng)的靜態(tài)角度，更應(yīng)該用動(dòng)態(tài)的角度和發(fā)展的眼光去看待動(dòng)保行業(yè)。追本溯源，動(dòng)保產(chǎn)品的作用是為飼養(yǎng)的經(jīng)濟(jì)動(dòng)物或是伴侶動(dòng)物提供一份保障，對(duì)經(jīng)濟(jì)動(dòng)物來(lái)說(shuō)是鎖定終端預(yù)期受益，那么類比來(lái)看，其作用相當(dāng)于給畜牧水產(chǎn)養(yǎng)殖行業(yè)和寵物行業(yè)的產(chǎn)值上了一份保險(xiǎn)。而保費(fèi)的定價(jià)就取決于被保險(xiǎn)物的價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)的多寡，為確定保費(fèi)合理定價(jià)，做了一系列對(duì)標(biāo)：

    海外對(duì)標(biāo)，美國(guó)畜牧養(yǎng)殖總產(chǎn)值1840億美元，寵物行業(yè)產(chǎn)值668億美元，動(dòng)?？偖a(chǎn)值104億元，占比4.15%。2017年美國(guó)養(yǎng)豬防疫成本占比4.67%；

    人保對(duì)標(biāo)，人重疾險(xiǎn)保費(fèi)占家庭年總收入的7-13%，考慮到人對(duì)自身健康投入的消費(fèi)意愿要顯著高于對(duì)其資產(chǎn)所有物的消費(fèi)意愿，因此人?；鶖?shù)以收入端計(jì)而動(dòng)保基數(shù)以產(chǎn)值也就是成本端計(jì)。

    規(guī)模化對(duì)標(biāo)，我國(guó)生豬養(yǎng)殖龍頭企業(yè)防疫成本占比5-10%，隨著規(guī)?；潭忍嵘袠I(yè)防疫成本將向龍頭企業(yè)靠攏。

    經(jīng)濟(jì)效益對(duì)標(biāo)，保守估計(jì)動(dòng)保產(chǎn)品為畜牧產(chǎn)業(yè)帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)效益提升在10%。

    因此動(dòng)物產(chǎn)值保險(xiǎn)的保費(fèi)合理費(fèi)率在3%-7%，中性假設(shè)5%。目前我國(guó)生豬產(chǎn)值11000億元（生豬養(yǎng)殖產(chǎn)值=完全成本*出欄均重*年出欄頭數(shù)=14*120*6.78=11390億元），禽產(chǎn)值2500億元，牛羊產(chǎn)值7000億元，此外還有水產(chǎn)養(yǎng)殖和寵物行業(yè)。如果僅考慮生豬和禽，合計(jì)產(chǎn)值13500億元，保守估計(jì)動(dòng)態(tài)動(dòng)保市場(chǎng)空間700億元左右；如果考慮全部經(jīng)濟(jì)動(dòng)物和伴侶動(dòng)物，動(dòng)態(tài)動(dòng)保市場(chǎng)空間預(yù)計(jì)超過(guò)1500億元。

    基于我國(guó)動(dòng)保動(dòng)態(tài)市場(chǎng)空間測(cè)算，巨大市場(chǎng)孕育巨大的發(fā)展機(jī)遇，國(guó)內(nèi)龍頭企業(yè)成長(zhǎng)空間極大。世界動(dòng)保龍頭碩騰市占率16%，而我國(guó)動(dòng)保行業(yè)未來(lái)也一定會(huì)成長(zhǎng)出如碩騰一樣的行業(yè)寡頭，按照16%的市占率計(jì)算，國(guó)內(nèi)動(dòng)保龍頭未來(lái)年收入體量超100億元，碩騰凈利率25%，生物股份凈利率30%以上，按照25%，百億收入對(duì)應(yīng)利潤(rùn)25億元，給予公司40X估值，對(duì)應(yīng)市值超千億。這個(gè)行業(yè)未來(lái)一定會(huì)孕育出超千億市值的企業(yè)，龍頭企業(yè)發(fā)展空間廣闊。

    全球動(dòng)保行業(yè)市占率

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    中國(guó)動(dòng)保行業(yè)市占率

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    三、動(dòng)物疫苗市場(chǎng)規(guī)模攀升迅速

    近年來(lái)，受全球動(dòng)物飼料量需求增長(zhǎng)、飼養(yǎng)方式、疫病災(zāi)情以及疫苗產(chǎn)品的推陳出新等一系列因素驅(qū)動(dòng)下，全球動(dòng)物疫苗市場(chǎng)需求不斷增加，市場(chǎng)規(guī)模逐年增長(zhǎng)。2011-2016年，全球動(dòng)物疫苗市場(chǎng)規(guī)模約由64億美元增加到106億美元，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到了11%。

    全球動(dòng)物疫苗市場(chǎng)主要為歐美等發(fā)達(dá)國(guó)家控制，其中前五大巨頭葛蘭素史克、賽諾菲——巴斯德、默克、惠氏制藥、諾華制藥動(dòng)物疫苗巨頭占據(jù)全球超過(guò)80%的市場(chǎng)份額。然而，近年來(lái)基于產(chǎn)品質(zhì)量安全、技術(shù)高度成熟等因素，歐美動(dòng)物疫苗市場(chǎng)增長(zhǎng)放緩，動(dòng)物疫苗新興市場(chǎng)如中國(guó)、印度等國(guó)家疫苗技術(shù)的提高以及對(duì)疫苗需求的快速增加使得其逐漸成為當(dāng)前全球動(dòng)物疫苗市場(chǎng)的新亮點(diǎn)。

    我國(guó)動(dòng)物保健行業(yè)正處于規(guī)模化加速期階段，具體表現(xiàn)為小型養(yǎng)殖場(chǎng)數(shù)量的快速減少和大型養(yǎng)殖場(chǎng)數(shù)量的快速增加。養(yǎng)殖場(chǎng)規(guī)模越大，對(duì)生物防疫的重視程度越高，是我國(guó)獸藥市場(chǎng)規(guī)模提升的重要推動(dòng)力。我國(guó)獸藥市場(chǎng)規(guī)模于2017年已達(dá)到484.05億元，化藥占比約72%，生物制品占比約 28%，對(duì)比2009年規(guī)模已接近翻倍，當(dāng)前已基本達(dá)到500億元的水平。

    生豬和禽用生物制品占比最大

    我國(guó)肉類消費(fèi)結(jié)構(gòu)中，豬肉是占比最大的品種，2018 年國(guó)內(nèi)消費(fèi)豬肉 5539.8 萬(wàn)噸，占據(jù)我國(guó)肉類消費(fèi)總量的約 61.9%。其次是禽肉和牛肉， 2018 年消費(fèi)量分別為 1153.5 萬(wàn)噸和 791.0 萬(wàn)噸，占比分別約 12.9%和 8.9%。由于豬肉 和雞肉是我國(guó)消費(fèi)量最大的兩種肉類，針對(duì)其生物制品同時(shí)也是市場(chǎng)占比最大的種類。2017 年我國(guó)生豬用和禽用生物制品市場(chǎng)份額占比分別為 39.39%和 33.43%，是占比最大的兩類生物制品。

    2018年我國(guó)肉類消費(fèi)結(jié)構(gòu)情況

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    近幾年來(lái)，由于國(guó)家加大防疫投入，實(shí)行強(qiáng)制免疫制度，促進(jìn)我國(guó)獸用疫苗市場(chǎng)步入快速成長(zhǎng)期。在2004年以前，列入國(guó)家強(qiáng)制免疫范圍的動(dòng)物疫病只有口蹄疫。從2004年開(kāi)始，高致病性禽流感、高致病性豬藍(lán)耳病、豬瘟、小反芻獸疫等重大動(dòng)物疫病逐步被列入國(guó)家強(qiáng)制免疫范圍，大大促進(jìn)了市場(chǎng)對(duì)相關(guān)疫苗產(chǎn)品的需求。我國(guó)動(dòng)物疫苗行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模不斷增長(zhǎng)。

    導(dǎo)致動(dòng)物疫苗行業(yè)過(guò)去快速增長(zhǎng)的主要原因有兩方面：第一，規(guī)?；B(yǎng)殖中動(dòng)物防疫和治療是常規(guī)性的消耗，而高密度的養(yǎng)殖方式，一旦發(fā)生疫情，在短時(shí)間有可能造成大面積的傳染；第二，我國(guó)養(yǎng)殖業(yè)規(guī)模不斷增加以及規(guī)模化養(yǎng)殖比例的提升將推動(dòng)獸藥行業(yè)將繼續(xù)保持較快的速度增長(zhǎng)。根據(jù)《全國(guó)畜牧業(yè)發(fā)展第十三個(gè)五年規(guī)劃》的總體要求，規(guī)?；B(yǎng)殖、標(biāo)準(zhǔn)化生產(chǎn)、產(chǎn)業(yè)化經(jīng)營(yíng)是接下來(lái)養(yǎng)殖業(yè)發(fā)展的大方向。隨著我國(guó)飼養(yǎng)規(guī)模的不斷增長(zhǎng)以及規(guī)?；B(yǎng)殖水平的提升，動(dòng)物疫苗市場(chǎng)需求仍將保持8%-12%的復(fù)合增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)到2023年將達(dá)到346億元左右。

    2018-2023年中國(guó)動(dòng)物疫苗市場(chǎng)規(guī)模預(yù)測(cè)

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    2018-2023年中國(guó)動(dòng)物疫苗行業(yè)應(yīng)用規(guī)模預(yù)測(cè)

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