2020年中國重卡行業(yè)銷量及保有量預測：預計銷量為110-119萬輛[圖]

    將重卡銷量拆分為新增需求與報廢需求，并且對工程重卡與物流重卡分別進行預測。對工程重卡或物流重卡，可以通過重卡報廢周期（估計為平均8年）以及歷史的重卡銷量對未來的報廢需求進行估計（假設第n年的報廢需求等于第n-9年至第n-7年三年的重卡平均銷量）。同時根據(jù)對宏觀經(jīng)濟變量增速的估計，預測工程或物流重卡保有量的增速情況，進而估計新增需求（第n與n-1年的重卡保有量之差）。最終新增需求與報廢需求求和得出估計的工程與物流重卡第n年銷量。

    假設a)無錫治超事件提升2020年重卡保有量0%；b)報廢周期未來3年均為8年周期；c)2020-2022年，房地產(chǎn)與基建韌性仍存，工程重卡保有量預計維持穩(wěn)定；d)物流重卡保有量短中期能維持近似GDP增速的增長；e)不考慮經(jīng)濟在2020Q1的短期沖擊。以2018年為基年，結合2019年全年重卡實際銷量117.4萬輛，以及以2019年上險數(shù)估計的工程與物流占比，預測2022年重卡保有量為790.6萬輛。

重卡2019-2022年銷量與保有量理想預測（不考慮藍天保衛(wèi)戰(zhàn)15萬輛透支）

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

    重卡保有量中樞穩(wěn)步上移，維持低個位數(shù)增長，行業(yè)空間處于持續(xù)擴容的狀態(tài)，提升板塊盈利空間與穩(wěn)定性；預計2020年重卡銷量104.3萬輛，同比-11.2%，并不會大幅下滑，2020年仍保持高景氣度；2021-2022年銷量維持在105萬輛附近，雖然工程重卡的報廢需求略有下降，但被物流重卡新增需求彌補，整體行業(yè)保持穩(wěn)健；整體上重卡行業(yè)空間逐步打開趨勢確定，物流重卡占比提升促進波動性下降，整體板塊龍頭的估值邏輯有望從傳統(tǒng)周期視角切換為藍籌白馬視角，迎來戴維斯雙擊。

    2016年專項治超行動，降低單車運力，大幅提升了重卡保有量中樞。2016年交通部印發(fā)《整治公路貨車違法超載行為專項行動方案》，從16年9月21日起，對公路貨運嚴格按照GB-1589載重標準核查超載，降低了單車的運力上限20%-30%，推動重卡保有量從2015年530萬輛提升至2018年的710萬輛，3年復合增速約10.2%，在總體經(jīng)濟降速，房地產(chǎn)與基建投資降速的大背景下對重卡保有量起到強有力的支撐作用，同時驅(qū)動了銷量新增需求部分的快速提升。2019年10月無錫高架橋側翻事故，推進各省市進一步嚴查貨車超載，預計推動保有量中樞小幅提升0%~2%。2019年10月10日無錫高架橋側翻事故震驚全國，掀起新一輪超載貨車整治行動，甚至“超載入刑”的聲音愈發(fā)強烈。預計隨著各個國道省道超載治理的進一步推進，重卡單車運力有望繼續(xù)下降。但考慮到2016年超載治理成效顯著，本次治理活動邊際效用預計降低，估計提升重卡保有量1%~3%左右。

    疊加考慮可量化且影響可能較顯著“藍天保衛(wèi)戰(zhàn)”政策，預計“藍天保衛(wèi)戰(zhàn)”預計在2020年透支消費約15萬輛尚未達到自然報廢期限的國三重卡，并假設平均分為2021與2022年兩年還清透支銷量，2020年重卡銷量由于透支效應仍可能實現(xiàn)1.6%左右的正增長，維持住119萬輛的銷量。

重卡2019-2021年銷量與保有量預測（考慮2020國三報廢透支15萬輛）

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

    2020年重卡銷量由于透支效應仍可能實現(xiàn)1.6%左右的正增長，維持住119萬輛的銷量，保持高景氣概率大；國三重卡提前報廢的透支會引起2021年銷量下行，但仍維持在接近100萬輛的銷量水平，依然不會出現(xiàn)斷崖下跌，同時2022年銷量預計維持接近100萬輛，短期銷量波動對板塊估值影響預計會減弱。

    重卡銷售具有季節(jié)波動特性，受經(jīng)濟環(huán)境開工影響，呈現(xiàn)前低后高的特征。歷史重卡全年的銷售是受季節(jié)性影響，背后主要原因是過年后基建地產(chǎn)等生產(chǎn)活動開始復工建設，存在集中采購重卡的需求。從2005-2019年重卡分季度與半年度銷量可以看出，重卡在Q1與Q2銷量占比高，Q4占比其次，Q3占比最低。2005-2019年，重卡銷量Q1-Q4占比的算數(shù)平均值分別為26%/30%/21%/23%，銷量分半年度H1/H2占比分別為56%和44%。

    智研咨詢發(fā)布的《2020-2026年中國重卡行業(yè)市場經(jīng)營風險及發(fā)展戰(zhàn)略咨詢報告》數(shù)據(jù)顯示：2020Q1短期因公共衛(wèi)生事件承壓，預計需求不會消失，而是延期釋放。短期2020Q1由于公共事件影響，經(jīng)濟活動受到?jīng)_擊，重卡工程與物流車需求短期均承壓，但是中國物流需求與基建地產(chǎn)需求并不會憑空消失，隨著經(jīng)濟逐漸回到正常運轉軌道，前期被抑制的重卡需求有望迎來延期釋放。重卡企業(yè)產(chǎn)能充足，2018年和2019年3月重卡分別銷售13.9和14.9萬輛，遠高于下半年月均8-9萬輛的銷量。預計2020Q2-Q3經(jīng)濟活動逐漸恢復，2020Q1被壓抑的需求，會在2020Q2-Q4迎來釋放。同時，2020年基建投資加速確定性較強，有望對重卡需求起到支撐作用。2020年初基建項目儲備明顯提升，2019年6月以來基建成交金額增速提升至12.6%；新投放增加，2019年發(fā)改委基建項目審批金額增速超過30%；資金面改善，提前批復1.29萬億專項債額度，再融資政策補充建筑企業(yè)營運資金；疊加政策端加碼，地產(chǎn)政策偏緊情況下，基建是穩(wěn)增長必要手段。制約2019年基建投資的主要因素逐漸消除，2020年基建投資預計明顯加速，有望對重卡需求起到進一步的支撐作用。

2016M1-2020M1重卡月度批發(fā)銷量(萬輛)

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

2016M1-2020M1重卡月度批發(fā)銷量同比增速

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

2005-2019年重卡分季度銷量占比

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

2005-2019年重卡半年度銷量占比

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

    行業(yè)短期承壓僅是需求延期釋放，2020年重卡銷量大概率維持高景氣度，預計110-119萬輛；長期行業(yè)空間打開與估值提升趨勢明確。首先在理想條件下（不考慮經(jīng)濟的短期沖擊），重卡2020年銷量有望維持104.3萬輛，同比-11.2%，不會大幅下滑。其次，理想條件如果疊加部分國三重卡提前報廢（假設15萬輛），銷量預計實現(xiàn)119萬輛，大概率能實現(xiàn)正增長，同時2021年銷量受透支效應影響預計短期承壓，但預計不會影響板塊估值的長期表現(xiàn)。考慮短期公共衛(wèi)生事件沖擊，2020Q1行業(yè)承壓，但需求僅僅是延期釋放，同時基建投資預計加速，重卡企業(yè)產(chǎn)能充沛，完全有可能在2020Q2-Q4追回2020Q1被短期壓抑的銷量缺口，預計全年預計銷量110-119萬輛。長期看由于重卡保有量中樞穩(wěn)步擴容，物流重卡占比持續(xù)提升，銷量波動性下降，整體板塊龍頭的估值視角有望從周期視角切換為藍籌白馬視角，整體重卡板塊估值中樞有望持續(xù)上移。