2020年全球黃金產(chǎn)量、消費量、黃金價格與通脹預(yù)期、美元指數(shù)情況分析[圖]

    一、現(xiàn)狀

    黃金其自古以來就在物物交換中充當?shù)葍r物，逐漸作為全球通用的貨幣。后來各國政府發(fā)行紙幣作為官方貨幣，但是往往需要貨幣和黃金掛鉤來增信。政府發(fā)行的貨幣是以國家信用作為擔(dān)保，而黃金的信用是天然具備的，從邏輯上來說，世界頭號強國的貨幣往往具有通用貨幣的屬性，是黃金信用的對立面。黃金在近代經(jīng)歷了黃金-英鎊時期、黃金-美元時期，變的是不同的世界強國及其貨幣體系，不變的是貨幣的錨-黃金。近 100 年來世界通用貨幣是美國信用下的美元，在布雷登森林體系中實行雙掛鉤（美元和黃金掛鉤，其余貨幣和美元掛鉤），布雷登森林體系瓦解后，黃金擺脫了美元的控制從而迎來較大的上漲。在當前百年未有之大變局中，一超多強的世界政治經(jīng)濟體系受到?jīng)_擊，美元信用受到一定削弱，世界的貨幣錨相對混亂，黃金作為自古以來的天然貨幣，具有一定的投資價值。同時從貨幣角度，在當前全球經(jīng)濟停滯的時點，貨幣的超發(fā)來挽救經(jīng)濟或是無賴之舉，黃金由于供給的剛性，相應(yīng)的可以抵抗官方貨幣的大幅貶值，這會帶來黃金的投資機會。

    在全球黃金儲量中，澳大利亞是全球黃金儲量最大的國家，截至2019年底，澳大利亞有9800噸黃金儲量;其次是南非，黃金儲量為6000噸;俄羅斯儲量為5300噸。

2019年全球主要國家和地區(qū)黃金儲量

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近期黃金走勢復(fù)盤

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    2020年一季度，全國累計生產(chǎn)黃金106.3噸，同比下降6%。其中，利用國內(nèi)原料生產(chǎn)黃金82.6噸(黃金礦產(chǎn)金67噸、有色副產(chǎn)金15.6噸)，與2019年同期相比，減產(chǎn)10.14噸，同比下降10.93%;利用進口原料生產(chǎn)黃金23.7噸，同比增長16.7%。

2012-2020年Q1中國黃金產(chǎn)量趨勢

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2012-2020年Q1中國黃金消費量趨勢

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    二、實際利率

    基于實際利率的框架，美國名義利率和通脹預(yù)期仍是我們觀察的重點。在 2019 年底預(yù)期未來的黃金邏輯如下：美國庫存周期最后一跌會帶動名義利率繼續(xù)下滑，以及2020 年開始的庫存周期回升下油價為代表的通脹預(yù)期會上行，從而帶動實際利率的下行，催化黃金價格上漲。但是在本次疫情下，通脹預(yù)期和名義利率邏輯有所變化。

    通脹預(yù)期方面，疫情中斷了原先的全球經(jīng)濟弱復(fù)蘇趨勢，摩根大通全球制造業(yè)PMI從 2019 年11月開始的連續(xù)3個月大于榮枯線趨勢被打破，2020 年 2-3月份分別為 47.1和 47.6。通脹預(yù)期指標中重要的石油價格在疫情期間也出現(xiàn)了大幅下跌，梳理本輪油價下跌的過程：（1）布倫特原油價格在1 月 23 日的國內(nèi)封城開始從 62 美元/桶下跌，在 2 月上旬國內(nèi)出現(xiàn)新增確診病例拐點后暫時企穩(wěn)反彈。（2）2 月 23 日開始疫情出現(xiàn)部分的蔓延，日本、意大利、伊朗相繼爆發(fā)，意大利開始封鎖 11 個市鎮(zhèn)，韓國將疫情上調(diào)到最到級別，同時在 3 月 2 日，歐盟將風(fēng)險從“中”提高至“高”級別，全球出現(xiàn)大規(guī)模蔓延，油價繼續(xù)下跌。（3）3 月 6 日 OPEC 會議上的石油減產(chǎn)協(xié)議失敗，油價繼續(xù)大幅下跌。布倫特原油價格從疫情初期的 62 美元/桶左右，一路下跌到 3 月 5 日 OPEC 會議前的 50 美元/桶（下跌幅度約 19%），在 3 月 6 日之后繼續(xù)下跌至 4 月 17 日的 28 美元/桶左右（下跌幅度約 44%）。從名義利率角度，在 2019 年底市場預(yù)期 2020 年有降息可能性，但是疫情使得美聯(lián)儲超預(yù)期降息。2020 年 3 月 4 日以及 3 月 16 日，美聯(lián)儲共將聯(lián)邦基準利率從 1.50-1.75%下降到0-0.25%，同時向市場大幅補充流動性，截止4月20日的10年期國債利率為0.63%。

摩根大通全球制造業(yè) PMI

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近期全球主要經(jīng)濟體的經(jīng)濟遭遇斷崖式下滑

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當前黃金價格和通脹預(yù)期

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近期布倫特原油價格和全球疫情走勢

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    2020 年 3 月底以來黃金價格繼續(xù)穩(wěn)步攀升，此時的名義利率出現(xiàn)下滑，油價保持震蕩偏弱走勢。我們認為黃金價格的上漲更多是供給端的緊缺帶來，可能有兩個因素，（1）在疫情的影響下，貨物的運輸出現(xiàn)了一定的阻塞，具體體現(xiàn)為現(xiàn)貨、期貨出現(xiàn)了較大的價差； （2）另外發(fā)生了黃金冶煉企業(yè)供給端的收縮，瑞士 Valcambi、PAMP 及 Argor -Heraeus三大黃金精煉廠在 3 月底受到疫情的影響部分停產(chǎn)，而瑞士是全球貴金屬重要的冶煉中心。對于瑞士的疫情，瑞士宣布 3 月 16 日宣布進入非常狀態(tài)，新增確診病例在 3 月 30日出現(xiàn)疑似拐點，截至 4 月 19 日已保持下行趨勢 20 天，疫情在逐漸好轉(zhuǎn)，瑞士政府在 4月 16 日的新聞發(fā)布會上宣布從 4 月 27 日開始逐步放寬抗疫措施。目前來看，黃金的期現(xiàn)價差逐漸收窄，瑞士疫情在好轉(zhuǎn)，黃金供給端的緊缺有所緩解，但仍未消除。

    預(yù)計，短期全球原油需求下滑達到 2000萬桶/日的水平，而供給端的下滑要緩慢很多。從近期 OPEC 等組織達成的部分減產(chǎn)協(xié)議來看，5 月份供給端減少 970 萬桶/日，這意味著短時間內(nèi)，全球原油市場的供需平衡仍難以恢復(fù)，油價保持低位震蕩；長期來看，隨著疫情在未來逐漸被控制以及部分高成本油氣公司的退出，原油價格或?qū)⒒貧w到 50 美元/桶左右。我們的實際利率框架中名義利率和通脹預(yù)期是相互影響的，為了應(yīng)對經(jīng)濟的下滑，往往先行降低利率，伴隨著貨幣超發(fā)，經(jīng)濟逐漸走出泥潭后，以石油為代表的通脹預(yù)期隨后有望上漲，催生黃金價格的上漲。

    在實際利率框架下，未來名義利率仍有一定的下行空間，油價短期震蕩后價格的攀升是大概率事件，其所代表的通脹預(yù)期有上漲趨勢，實際利率仍有一定下行空間，將催化黃金價格的上漲。

通脹預(yù)期和布倫特原油價格走勢

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黃金近期出現(xiàn)了較大的期現(xiàn)價差

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瑞士每日新增確診病例

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銅金比和摩根大通全球制造業(yè) PMI 走勢

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    2019年受經(jīng)濟下行壓力增大等因素的影響，2019年中國黃金消費整體疲軟。2019年中國黃金消費量為1002.78噸，同比下降12.9%。

2012-2019年中國黃金消費總量趨勢

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    三、美元指數(shù)

    智研咨詢發(fā)布的《2020-2026年中國黃金資源行業(yè)市場運行格局及投資前景分析報告》數(shù)據(jù)顯示：從美元指數(shù)的角度，2019 年底預(yù)期的未來的黃金邏輯中，我們看好 2020 年美元指數(shù)的下滑帶來的黃金的投資機會。主要是認為美國未走完本輪庫存周期的下行期，同時參考 IMF、OECD 和世界銀行的預(yù)測，2020 美國經(jīng)濟呈現(xiàn)下滑趨勢，而全球經(jīng)濟呈現(xiàn)弱復(fù)蘇。目前在疫情的影響下，全球經(jīng)濟周期節(jié)奏被打破，預(yù)測數(shù)據(jù)，2020 年之后的全球經(jīng)濟仍呈現(xiàn)全球和美國經(jīng)濟相互背離的態(tài)勢，這表示美元指數(shù)和美國信用或?qū)⒗^續(xù)得到削弱。目前美元指數(shù)構(gòu)成中歐洲因素占比很大，市場認為歐洲經(jīng)濟短期內(nèi)或?qū)㈦y以改善，美元指數(shù)短期下行有限，黃金難以大幅上漲。但是我們認為本質(zhì)要抓住美國相對其余國家經(jīng)濟的強弱關(guān)系這個主線，中國等國家近年來的快速崛起也削弱了美國經(jīng)濟的影響力，美元指數(shù)不能完全反映該趨勢。

美元指數(shù)構(gòu)成

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各大組織對美國和全球的經(jīng)濟預(yù)測

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IMF 對于全球經(jīng)濟的預(yù)測

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各個經(jīng)濟體對世界經(jīng)濟增長率的貢獻

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全球GDP 占比

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    雖然目前中美貿(mào)易摩擦有所緩解，但是隨著疫情對于美國經(jīng)濟的打擊逐漸恢復(fù)，美國有從經(jīng)濟領(lǐng)域“獲取利益”的動機，同時隨著下半年 11 月份美國大選的逐步臨近，黑天鵝事件的發(fā)生或?qū)⒓觿?，或?qū)⒓せS金的避險屬性。

    從實際利率、美元指數(shù)以及短期的經(jīng)濟不確定性因素，黃金未來仍有上漲空間。