五家國有大行6 月8 日下調(diào)部分存款利率，我們測(cè)算此次調(diào)降對(duì)五家大行2023/2024 年平均存款成本節(jié)約幅度分別為1.5BPs/2.5BPs，正面貢獻(xiàn)凈息差分別為1BP/2BPs。料后續(xù)其他各類銀行有望接續(xù)，進(jìn)而利好全行業(yè)負(fù)債成本改善。整體而言，銀行業(yè)整體經(jīng)營格局穩(wěn)定，市場(chǎng)風(fēng)格催化貝塔行情，個(gè)體公司價(jià)值開始顯現(xiàn)。
事件：根據(jù)各銀行官網(wǎng)，6 月8 日，工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行、建設(shè)銀行、中國銀行和交通銀行五大國有銀行再度下調(diào)存款掛牌利率。具體來看，國有大行活期存款掛牌利率下調(diào)5BPs至0.2%，兩年期定期存款掛牌利率下調(diào)10 BPs至2.05%，三年期、五年期存款掛牌利率分別下調(diào)15 BPs 至2.45%/ 2.5%；美元與港元存款利率加點(diǎn)上限亦有下調(diào)；國有銀行中僅郵儲(chǔ)銀行暫未調(diào)整存款掛牌利率。
銀行存款成本相對(duì)剛性，存款定價(jià)下調(diào)有助大行控制負(fù)債成本。大行調(diào)降存款利率有助緩釋存款成本剛性，增強(qiáng)銀行服務(wù)實(shí)體能力。2022 年末，工、建、農(nóng)、中、交5 家大行定期存款占比區(qū)間為52%-63%，較年初提升2-5pcts，存款成本率亦較年初抬升6-13bps 不等。2023 年商業(yè)銀行存款增勢(shì)良好，1 季度5 家大行存款較年初增長區(qū)間為7-12%，開門紅效應(yīng)顯著，不過定期化趨勢(shì)仍在延續(xù)，存款成本保持高位，銀行息差壓力增加。
我們測(cè)算，調(diào)降存款利率對(duì)大行2023/2024 年平均存款成本節(jié)約幅度分別為1.5BPs/2.5BPs。我們根據(jù)五大行2022 年末活期存款余額44.83 萬億、定期存款余額48.33 萬億，假設(shè)到期周期均勻分布，就各大行存款重定價(jià)平均結(jié)構(gòu)測(cè)算，此次存款定價(jià)下降對(duì)于2023 年/2024 年末五大行存款成本率的節(jié)約幅度分別為1.5BPs/2.5BPs，對(duì)2023/2024 年凈息差正面貢獻(xiàn)分別為1BP/2BPs。整體而言，在新發(fā)放貸款定價(jià)走低背景下，降低銀行存款負(fù)擔(dān)有助銀行可持續(xù)發(fā)展。
大行調(diào)降或有示范效應(yīng)，負(fù)債成本節(jié)約助力實(shí)體融資成本下降。此前通知存款、協(xié)定存款利率加點(diǎn)上限調(diào)整，有助中小銀行壓降負(fù)債成本，預(yù)計(jì)對(duì)銀行存款成本節(jié)約幅度在2-3BPs。此次大行調(diào)降存款利率，是自去年9 月調(diào)降以來首次，預(yù)計(jì)對(duì)全行業(yè)有示范作用，利好行業(yè)負(fù)債成本改善。整體來看，壓低長端利率有助改善收益率曲線形狀，助力實(shí)體融資成本下行。
風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀經(jīng)濟(jì)增速大幅下滑，銀行資產(chǎn)質(zhì)量超預(yù)期惡化；區(qū)域經(jīng)濟(jì)景氣度大幅波動(dòng)；各公司戰(zhàn)略推進(jìn)不及預(yù)期。
投資觀點(diǎn)：經(jīng)營穩(wěn)定，政策有望接續(xù)。我們認(rèn)為，降低銀行存款成本仍屬今年重點(diǎn)方向，這既有助于銀行降低負(fù)債成本，同時(shí)有助銀行提升支持實(shí)體能力，存款利率調(diào)降有望接續(xù)。整體而言，銀行業(yè)整體經(jīng)營格局穩(wěn)定，市場(chǎng)風(fēng)格催化貝塔行情，個(gè)體公司價(jià)值開始顯現(xiàn)。板塊投資而言，我們預(yù)計(jì)，2 季度開始銀行業(yè)息差二階導(dǎo)改善、下半年開始一階導(dǎo)改善，當(dāng)前偏低估值背景下板塊步入可積極配置區(qū)間。個(gè)股兩條主線：一是估值修復(fù)邏輯，即優(yōu)質(zhì)公司的業(yè)績修復(fù)驅(qū)動(dòng)估值修復(fù)，首選寧波銀行，亦包括業(yè)績預(yù)期改善、商業(yè)模式特色的招商銀行、平安銀行和杭州銀行；二是估值提升邏輯，對(duì)應(yīng)個(gè)體銀行資產(chǎn)質(zhì)量周期向好帶來的估值空間，首選江蘇銀行；另可關(guān)注中特估概念催化行情的可持續(xù)性。
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轉(zhuǎn)自中信證券股份有限公司 研究員：肖斐斐/彭博