交通運輸行業(yè)專題研究：干散／快遞景氣改善 繼續(xù)配置確定性

把握景氣改善子行業(yè)機會，繼續(xù)配置高股息/業(yè)績高增個股2 月SW 交運指數(shù)上漲5.0%，跑輸滬深300 指數(shù)4.4pct，跑輸大盤主因受市場偏好影響，高股息板塊（公路/鐵路/港口）表現(xiàn)較弱。其余子板塊中，物流領(lǐng)漲，主因電商年貨節(jié)銷售帶動快遞件量增速強勁，價格戰(zhàn)風(fēng)險降低；春運出行數(shù)據(jù)表現(xiàn)較好，但春運后民航需求預(yù)期較低，航空/機場略承壓。推薦紅海繞行和需求改善推升運價的干散、件量增速超預(yù)期的快遞，繼續(xù)配置業(yè)績增長確信度高的個股和高股息板塊，關(guān)注降物流成本背景下多式聯(lián)運、“公轉(zhuǎn)鐵”的相關(guān)標的。重點推薦：太平洋航運、中通快遞H、春秋航空、東航物流、嘉友國際、粵高速A、浙江滬杭甬、國泰航空、深圳國際、中國外運AH。

航空機場：緊密跟蹤春運后公商務(wù)需求表現(xiàn)

雖然春運民航需求旺盛，但市場對于之后公商務(wù)出行和免稅客單價信心偏弱，航空機場跑輸滬深300 指數(shù)。春運40 天（1/26-3/5），民航日均旅客發(fā)送量為209 萬人次，相比19 年同期增長14.5%，我們認為春運較為旺盛的需求為24 年旺季奠定了良好的基礎(chǔ)，1Q24 航司盈利有望環(huán)比轉(zhuǎn)正。展望之后需緊密跟蹤春運后的公商務(wù)出行需求。長期來看，行業(yè)供給增速放緩趨勢有望持續(xù)，且國際航線的恢復(fù)將推動盈利實現(xiàn)進一步突破，有望進入盈利周期。機場方面，免稅補充協(xié)議有望推動免稅運營商提高經(jīng)營效率，提升客單價，但扣點率下降或?qū)⒀泳彊C場盈利恢復(fù)至19 年水平。

航運港口：干散運價大幅上行，集運維持高位，油運短期相對平淡2 月，干散日度運價呈現(xiàn)上行趨勢，集運周度運價呈現(xiàn)高位小幅回落，油運春節(jié)期間運價上漲但月末回落。展望3 月：1）干散：需求端受益鐵礦石/煤炭需求上行+南美糧食出口旺季，供給側(cè)受紅海事件+巴拿馬運河擁堵影響，行業(yè)呈現(xiàn)高景氣度，運價及個股盈利有望上行。2）集運：紅海事件持續(xù)，看好3 月節(jié)后復(fù)工，出口需求環(huán)比上漲，運價維持高位。3）油運：受紅海事件影響較小，國際油價走高，短期運價表現(xiàn)相對平淡。4）港口：3月吞吐量有望環(huán)比上行，預(yù)計同比實現(xiàn)高個位數(shù)增長。

公路鐵路：春節(jié)后客運偏弱，關(guān)注物流降本措施春運收官，客流前高后低，返程數(shù)據(jù)偏弱。國省干線公路小客車客運量在春運前14 天（返鄉(xiāng)高峰）、在春運后17 天（返城高峰）較19 年同期增長23.6%、22.0%。鐵路客運量在春運前14 天/后17 天較19 年同期增長22.8/12.4%。

3 月上旬，百度遷徙指數(shù)低于去年同期4%（iFind），顯示中長途出行偏弱，公商務(wù)客流恢復(fù)仍需觀察。政府工作報告提到要“實施降低物流成本行動”。

我們認為鐵路集裝箱物流受益于“公轉(zhuǎn)鐵”、多式聯(lián)運等結(jié)構(gòu)調(diào)整。煤炭安監(jiān)影響鐵路貨運，大秦鐵路1-2 月貨運量同比下降7.9%，日均運量僅為104萬噸；3 月上半月大秦線日均運量已回升至117 萬噸（Wind）。

物流快遞：快遞基本面有望改善，跨境物流高景氣1-2 月快遞件量實現(xiàn)較高增速，主因網(wǎng)購需求上行帶動件量增長?？爝f行業(yè)新規(guī)落地，短期對成本端影響幅度仍需觀察，中長期我們看好監(jiān)管對行業(yè)健康發(fā)展維穩(wěn)效果，行業(yè)競爭有望邊際弱化，價格降幅或收窄，龍頭個股盈利水平有望上行?？缇澄锪骶皻獬掷m(xù)，跨境電商平臺的高速發(fā)展將持續(xù)帶來物流需求，疊加空運運力趨緊，運價有望保持高位，利好相關(guān)個股的跨境電商物流業(yè)務(wù)以及普貨空運業(yè)務(wù)。物流細分賽道中，推薦具備個股業(yè)績穩(wěn)健性與中期成長性的嘉友國際。

風(fēng)險提示：經(jīng)濟增長放緩，貿(mào)易摩擦，油匯風(fēng)險，競爭惡化。

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