潮玩行業(yè)報告：一季度營收同比大漲超165% 海外營收同增近5倍

事件：北京時間2025 年4 月22 日，泡泡瑪特（9992.HK）發(fā)布2025 年第一季度經(jīng)營數(shù)據(jù)報告。公司2025 年第一季度整體收入較去年同期同比增長165%-170% ； 分地區(qū)來看， 2025 年第一季度公司中國收益同比增長95%-100%；海外收益同比增長475%-480%。

中國分渠道來看， 線下渠道同比增長85%-90% ， 線上渠道同比增長140%-145%。海外各區(qū)收益與2024 年一季度比較為：亞太地區(qū)同比增長345%-350%，美洲地區(qū)同比增長895%-900%，歐洲地區(qū)同比增長600%-605%。

點評：國內(nèi)線上線下協(xié)同發(fā)力，渠道結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。

2025 年第一季度，中國實現(xiàn)收入同比增長95%-100%，較2024 年第一季度（20%-25%）增速顯著提升。從產(chǎn)品供給來看，第一季度優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品持續(xù)上新，1-3 月分別發(fā)售10/6/9 款盲盒產(chǎn)品，4/4/3 款MEGA 珍藏系列。1 月30 日發(fā)售的《哪吒之魔童鬧海》天生羈絆系列手辦預(yù)售期至6 月，The Monstersx 航海王系列、芭比風(fēng)尚系列、Dimoo World x 迪斯尼系列搪膠毛絨鑰匙圈盲盒等多款熱門IP 產(chǎn)品上新實現(xiàn)迅速售罄。分渠道看，線下渠道同比增長85%-90%，增速較2024 年第一季度零售店/機器人商店20%-25%/15%-20%的同比大幅提升，或受益于門店網(wǎng)絡(luò)擴張及熱門IP 新品集中上市。線上渠道同比增長140%-145%，增速較2024 年第一季度泡泡瑪特抽盒機/電商平臺及其他線上平臺的0%-5%/20%-25%的同比大幅提升。我們認(rèn)為，隨著第二季度熱門IP 及產(chǎn)品有序上新，進入618 等大促及活動節(jié)點，有望進一步提振中國業(yè)務(wù)收入。

海外市場高速增長，全球化布局成效凸顯。

2025 年第一季度，公司海外收益同比增長475%-480%，主要系海外需求持續(xù)旺盛，疊加開店加速。其中，亞太地區(qū)同比增長345%-350%，東南亞市場持續(xù)滲透，根據(jù)我們統(tǒng)計（官方社媒帳號，請以公司口徑為準(zhǔn)），截至2025 年3 月底，東南亞零售店新增5 家（含快閃店）達36 家（含合營）。

美洲/歐洲地區(qū)同比分別增長895%-900% / 600%-605%，高速增長反映歐美市場對潮玩需求的快速釋放，一季度美國累計新增6 家（含快閃店）達26家零售店（含合營）。我們認(rèn)為隨著歐美核心城市進一步加密零售網(wǎng)絡(luò)，中國港澳臺及海外地區(qū)線上渠道通過會員體系、節(jié)日活動策劃，從粗放式走向精細(xì)化運營，有望進一步推動海外業(yè)績增長。

組織架構(gòu)調(diào)整，聚焦區(qū)域戰(zhàn)略與中臺協(xié)同，全球化擴張奠定基礎(chǔ)。

北京時間2025 年4 月14 日，泡泡瑪特宣布啟動五年來最大規(guī)模組織架構(gòu)調(diào)整，聚焦區(qū)域戰(zhàn)略與中臺協(xié)同。公司設(shè)立大中華區(qū)、美洲區(qū)、亞太區(qū)、歐洲區(qū)四大區(qū)域總部，由聯(lián)席COO 司德和文德一分別負(fù)責(zé)大中華區(qū)及美洲區(qū)、亞太區(qū)及歐洲區(qū)的運營管理。架構(gòu)改革釋放海外增長動能，在本地化決策提速、中臺資源復(fù)用效率提升以及人才激勵與全球化梯隊構(gòu)建下，有望進一步鞏固其海外高增速。長期看，區(qū)域化架構(gòu)為IP 本土化運營（如藝術(shù)家簽售會、區(qū)域限定款產(chǎn)品）提供組織保障，疊加中臺降本增效，全球化利潤率提升可期。

投資建議：短期重要節(jié)點活動催化疊加新品持續(xù)發(fā)力，公司國內(nèi)海外業(yè)務(wù)高景氣度延續(xù)，長期來看，IP 變現(xiàn)渠道進一步拓寬有望貢獻業(yè)績增量，我們長期看好公司IP 的運營能力和變現(xiàn)潛力。

風(fēng)險提示：行業(yè)競爭加劇風(fēng)險；IP 的表現(xiàn)不及預(yù)期；新業(yè)務(wù)表現(xiàn)不及預(yù)期；統(tǒng)計誤差；該業(yè)績公告數(shù)據(jù)僅為初步審核，后期存在調(diào)整修改可能。

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