財(cái)富管理系列報(bào)告之二：公募基金改革方案出臺(tái) 推動(dòng)行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展

公募基金現(xiàn)狀：歷經(jīng)高速發(fā)展，進(jìn)入優(yōu)化結(jié)構(gòu)穩(wěn)步增長(zhǎng)階段。中國(guó)公募基金市場(chǎng)在過(guò)去15 年高速發(fā)展，資產(chǎn)規(guī)模從2010 年末的2.5 萬(wàn)億元擴(kuò)大近13 倍至2025 年上半年末的33.7 萬(wàn)億元。行業(yè)共經(jīng)歷了三輪發(fā)展周期，即貨幣基金快速發(fā)展期、非貨公募基金快速擴(kuò)張期、以ETF 為代表的被動(dòng)指數(shù)投資興起期，其中被動(dòng)投資正在改變行業(yè)生態(tài)。被動(dòng)投資的興起一方面源于政策的有力引導(dǎo)和支持，另一方面是由于受市場(chǎng)波動(dòng)等影響，2022-2024 年主動(dòng)權(quán)益類(lèi)基金“賺錢(qián)效應(yīng)”較差，很難跑出相對(duì)收益，而被動(dòng)指數(shù)型基金基本跑贏業(yè)績(jī)基準(zhǔn)。隨著被動(dòng)指數(shù)基金產(chǎn)品種類(lèi)日益豐富、中長(zhǎng)期資金持續(xù)入市、投資者對(duì)指數(shù)基金認(rèn)識(shí)的加深，指數(shù)產(chǎn)品規(guī)模有望持續(xù)擴(kuò)大，被動(dòng)投資時(shí)代已來(lái)臨。

多項(xiàng)公募基金改革方案出臺(tái)。2021 年以來(lái)權(quán)益市場(chǎng)震蕩加劇，賺錢(qián)效應(yīng)顯著下滑，公募基金尤其是權(quán)益類(lèi)基金在經(jīng)歷了高速增長(zhǎng)后已連續(xù)3 年增長(zhǎng)失速。為了推動(dòng)公募基金的高質(zhì)量發(fā)展，2023 年7 月以來(lái)，監(jiān)管發(fā)布多項(xiàng)政策推動(dòng)公募基金行業(yè)協(xié)同發(fā)展，主要包括：1） 分三階段推動(dòng)公募基金費(fèi)改，降低基金投資者交易成本，促使基金公司及相關(guān)代銷(xiāo)機(jī)構(gòu)降本增效；2）大力發(fā)展權(quán)益類(lèi)公募基金，推動(dòng)指數(shù)化投資發(fā)展，構(gòu)建資本市場(chǎng)“長(zhǎng)錢(qián)長(zhǎng)投”生態(tài)，壯大理性成熟的中長(zhǎng)期投資力量；3）優(yōu)化基金運(yùn)營(yíng)模式，推行基于業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)的浮動(dòng)管理費(fèi)收取模式，強(qiáng)化公募基金與投資人的利益聯(lián)結(jié)。完善行業(yè)考核評(píng)價(jià)制度，改變公募基金行業(yè)“重規(guī)模輕回報(bào)”的現(xiàn)狀。

公募基金方興未艾，被動(dòng)投資空間廣大，主動(dòng)投資健康發(fā)展。被動(dòng)投資在美國(guó)市場(chǎng)發(fā)展迅速，規(guī)模已超越主動(dòng)投資。低費(fèi)率、高透明度、高便利性的被動(dòng)產(chǎn)品迅速興起，獲得投資者青睞，美國(guó)被動(dòng)投資規(guī)模已超過(guò)主動(dòng)投資規(guī)模。2000-2024 年，美國(guó)主動(dòng)型ETF+主動(dòng)共同基金、指數(shù)ETF、指數(shù)共同基金規(guī)模CAGR 分別為9%、42%、23%，占比分別由91%、1%、7%變?yōu)?9%、29%、22%，被動(dòng)投資規(guī)模已超越主動(dòng)投資規(guī)模。與國(guó)內(nèi)較為類(lèi)似的是，美國(guó)被動(dòng)投資的發(fā)展也是源于主動(dòng)難以跑出超額、被動(dòng)產(chǎn)品費(fèi)率遠(yuǎn)低于主動(dòng)產(chǎn)品這兩個(gè)因素，略有不同的是，美國(guó)被動(dòng)產(chǎn)品供給更為豐富，并已形成規(guī)模的良性循環(huán)。我們認(rèn)為在政策鼓勵(lì)加大權(quán)益投資、發(fā)展被動(dòng)投資的背景下，國(guó)內(nèi)主、被動(dòng)投資的增長(zhǎng)空間廣闊。被動(dòng)投資方面，ETF 基金處于規(guī)模迅速上升期，品種逐漸豐富，也開(kāi)始向海外拓展，增加了跨境ETF 和港股ETF 的發(fā)行。被動(dòng)指數(shù)基金也經(jīng)歷了超高增長(zhǎng)，股票型被動(dòng)指數(shù)基金較2018 年末增長(zhǎng)5 倍，債券型和QDII 指數(shù)產(chǎn)品增長(zhǎng)近14 倍。主動(dòng)投資方面，隨著監(jiān)管出臺(tái)《推動(dòng)公募基金高質(zhì)量發(fā)展行動(dòng)方案》，要求強(qiáng)化業(yè)績(jī)基準(zhǔn)及管理人考核，推動(dòng)浮動(dòng)管理基金產(chǎn)品的發(fā)行，將有望推動(dòng)主動(dòng)投資向更精細(xì)化運(yùn)營(yíng)。

部分主動(dòng)偏股基金也可能或逐漸演變?yōu)橹笖?shù)增強(qiáng)產(chǎn)品，通過(guò)更精細(xì)化選股實(shí)現(xiàn)超額收益。我們認(rèn)為未來(lái)公募基金的轉(zhuǎn)型將著重于主動(dòng)被動(dòng)協(xié)同發(fā)展、聚焦差異化等方面，一方面產(chǎn)品布局以寬基筑基，聚焦差異化特色領(lǐng)域；另一方面優(yōu)化策略，主動(dòng)被動(dòng)協(xié)同，拓寬回報(bào)空間。

公募基金轉(zhuǎn)型：主動(dòng)被動(dòng)協(xié)同發(fā)展，聚焦差異化。1）產(chǎn)品布局以寬基筑基，聚焦差異化特色領(lǐng)域。建議做優(yōu)做強(qiáng)核心寬基ETF 產(chǎn)品，拓展資產(chǎn)類(lèi)別及策略維度，實(shí)現(xiàn)被動(dòng)投資產(chǎn)品布局多元化。同時(shí)，重視“首創(chuàng)”策略，加速細(xì)分賽道的特色被動(dòng)投資產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)。2）優(yōu)化策略，主動(dòng)被動(dòng)協(xié)同，拓寬回報(bào)空間。被動(dòng)投資崛起背景下，主動(dòng)投資管理能力的價(jià)值亦進(jìn)一步凸顯，主動(dòng)與被動(dòng)相搭配，可拓寬回報(bào)空間。對(duì)于非頭部公募而言，可回避ETF 紅海競(jìng)爭(zhēng)，將重點(diǎn)轉(zhuǎn)向指數(shù)增強(qiáng)基金。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)加大，監(jiān)管政策趨嚴(yán)，資管行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。

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轉(zhuǎn)自東吳證券股份有限公司 研究員：孫婷/何婷/羅宇康