愛奇藝的上市長跑終于即將到達勝利的終點線。
2月28日，愛奇藝向美國證監(jiān)會（SEC）提交了招股書文件，擬募資15億美元，在納斯達克上市，代碼為IQ。
愛奇藝創(chuàng)立于2010年，最初叫“奇藝”，2011年才更名為愛奇藝。在百度的支持下，愛奇藝在2013年與上海的視頻網(wǎng)站PPS合并，市場份額得到迅速提升。目前與騰訊視頻和阿里系的優(yōu)酷，位列中國視頻行業(yè)前三強。
早在2017年9月，愛奇藝單獨赴美上市的風聲就已經(jīng)傳出。彭博社當時援引匿名人士消息稱，百度即將開始和銀行及交易人員進行談判，希望愛奇藝估值達到100億美元（約合634億元人民幣）。
與此同時，愛奇藝仍未擺脫巨虧局面。
2015年、2016年和2017年，愛奇藝凈虧損分別達到25.75億元、30.74億元、37.36億元，連年虧損之下，愛奇藝何以撐起百億美金的估值？
營收和成本擴大，凈虧損率放緩
在招股書中，愛奇藝只披露了2015年、2016年和2017年的財務(wù)數(shù)據(jù)，營業(yè)收入從2015年的53.18億元，翻番至2016年的112.37億元，2017年增速放緩，同比增長54.6%至173.78億元（26.71億美元）。
有分析認為，愛奇藝在眾多視頻網(wǎng)站中突圍，做對的一件事是最早試水付費會員模式。愛奇藝的營收主要由會員服務(wù)、在線廣告服務(wù)、內(nèi)容發(fā)行和其他（直播、游戲和網(wǎng)絡(luò)文學）組成。前三項已經(jīng)占據(jù)了愛奇藝九成的收入，最為顯著的是會員服務(wù)收入在愛奇藝總收入中的占比不斷上升。
從2015年的9.7億元，愛奇藝的會員收入增長277.5%到2016年的37.62億元，2017年繼續(xù)增長了73.7%達到65.36億元，其對總營收的占比從2015年的19%攀升到了2017年的38%。
廣告服務(wù)是視頻網(wǎng)站的傳統(tǒng)收入模式，也一直是愛奇藝營收的主要組成部分，但占比從2015年的64%縮減至2017年的47%，為81.58億元。
值得一提的是，在描述競爭對手時，除了騰訊視頻和優(yōu)酷土豆，愛奇藝也將傳統(tǒng)的電視臺列入了競品范圍。
眾所周知的是，主流電視臺的廣告客戶，正逐漸青睞于視頻網(wǎng)站。
愛奇藝在2017年推出的自制綜藝節(jié)目《中國有嘻哈》最后一期的60秒廣告價格達到了4500萬元，創(chuàng)下記錄。
但值得指出的是，“其他”部分的愛奇藝在2015年成立的愛奇藝文學、2016年推出的奇秀直播、以及愛奇藝游戲，收入尚未能形成規(guī)模。
除了視頻業(yè)務(wù)，愛奇藝也在進行泛娛樂擴展，涉足動漫、文學、游戲、商城、直播等業(yè)務(wù)，但從收入情況來看，效果并不明顯。
這一點愛奇藝和優(yōu)酷和騰訊視頻相比，顯得弱勢了不少。優(yōu)酷背靠的阿里巴巴大文娛集團，擁有阿里影業(yè)、阿里音樂、大麥網(wǎng)等業(yè)務(wù)，在整個大文娛集團的協(xié)同下，優(yōu)酷能夠獲得更多的資源支持。騰訊視頻背后還有網(wǎng)絡(luò)文學界的獨角獸閱文集團、騰訊游戲等盟軍。向AI轉(zhuǎn)向的百度，除了流量，在泛娛樂資源方面給予愛奇藝的支持并不多。
值得一提的是，幾乎與愛奇藝同時披露招股書的視頻網(wǎng)站嗶哩嗶哩（B站），靠著游戲業(yè)務(wù)，這兩年收入實現(xiàn)了指數(shù)級的增長，游戲收入占比達到總營收的八成，可見愛奇藝在泛娛樂拓展上還存在空間。
能賺又能花，愛奇藝的凈虧損率縮窄了
愛奇藝也很能花錢，高昂的運營成本和費用逐年增長，從2015年、2016年和2017年分別為77.46億元、140.27億元和213.31億元，2016和2017年的增長率分別為80.7%和52.07%，增速放緩，與營收增速相當。
在招股書中，愛奇藝介紹成本主要來自于內(nèi)容費用和帶寬成本，其中內(nèi)容成本在2016和2017年，可占到當年營收的七成左右。
愛奇藝內(nèi)容費用和帶寬成本的變化情況
愛奇藝稱，“在可見的未來，我們的成本將持續(xù)增加，因為我們將繼續(xù)生產(chǎn)和獲得高質(zhì)量的內(nèi)容，用戶基數(shù)和使用規(guī)模將持續(xù)增加。”
與之相對應(yīng)的是，2015年、2016年和2017年，愛奇藝凈虧損分別達到了25.75億元、30.74億元、37.36億元，凈虧損率則分別為-48%、-27%、-22%，呈現(xiàn)縮小趨勢。其中2016年與2017年的凈虧損增長幅度均在20%左右，大幅低于總收入的增速，這證明愛奇藝的資金使用效率得到了提升。
但愛奇藝仍未給出預(yù)計盈利的時間，“我們無法提供盈利的精確時間。”在風險提示中，愛奇藝稱，自公司創(chuàng)立以來一直處于虧損的狀態(tài)，并有可能在未來持續(xù)這一狀態(tài)。
付費用戶數(shù)3年翻4倍達到5080萬
拓展付費會員，增加會員收入，是視頻網(wǎng)站甚至其他互聯(lián)網(wǎng)內(nèi)容提供商主要在探索的創(chuàng)收手段。
愛奇藝的付費會員數(shù)量在過去3年有顯著的增加，2015年為1070萬人，2016年為3020萬，到2017年達到5080萬。2017年的數(shù)量是2015年的4倍。
付費會員數(shù)量
愛奇藝可以說是最早培養(yǎng)中國互聯(lián)網(wǎng)用戶視頻付費習慣的視頻網(wǎng)站之一，“爆款”和區(qū)別性的排播策略成為了網(wǎng)羅付費用戶的關(guān)鍵。
2015年6月，愛奇藝推出自制網(wǎng)劇《盜墓筆記》，會員可以提前觀看《盜墓筆記》全部內(nèi)容，非會員則只能每周收看一集，這是中國第一部采用會員差異化排播模式的網(wǎng)劇?！侗I墓筆記》集結(jié)了一眾高人氣演員：李易峰、楊洋、唐嫣等，愛奇藝提供的數(shù)據(jù)顯示，《盜墓筆記》在發(fā)布的24個小時內(nèi)產(chǎn)生了超過1億的觀看次數(shù)，成功吸引330萬新的付費會員。
2016年初，愛奇藝獨家引進的韓劇《太陽的后裔》在中國爆火，采用了會員免費同步播出，非會員延遲一周觀看的策略，這部劇的成功，讓更多的用戶成為了愛奇藝的會員，此后愛奇藝又如法炮制了《來自星星的你》。如今，不管是愛奇藝還是騰訊、優(yōu)酷，大部分的優(yōu)質(zhì)電影、獨家電視劇等內(nèi)容，均需要購買會員才可觀看，為優(yōu)質(zhì)內(nèi)容付費的概念也向外延催生了各式各樣的知識經(jīng)濟。
愛奇藝還想進一步擴大付費會員的滲透率以擴大收入規(guī)模。對此，愛奇藝稱，將從單一的會員套餐拓展到多層次的付費模式，會員可以選擇為不同垂直的內(nèi)容進行付費，以解決會員的多樣化需求，同時，愛奇藝稱，將更加關(guān)注具有巨大盈利能力的內(nèi)容資源，比如教育、ACGN和體育等。
4.21億月活和1.26億日活用戶
愛奇藝每月活躍用戶數(shù)（MAUs）在2015、2016和2017年分別為3.6億、4.05億和4.21億，每日活躍用戶數(shù)（DAUs）則分別為0.88億、1.25億和1.26億。
愛奇藝活躍用戶數(shù)據(jù)
從上述數(shù)據(jù)可以看出，付費會員在每月活躍用戶數(shù)的滲透率分別達到了2.97%、7.4%和12%，呈現(xiàn)不斷提高的態(tài)勢，用戶在愛奇藝上花費的時間在2017年已經(jīng)達到平均每天1.7個小時。
在2017年6月，愛奇藝創(chuàng)始人龔宇就在演講中介紹，中國移動互聯(lián)網(wǎng)所有APP中，月度覆蓋設(shè)備數(shù)愛奇藝排名第三，排名第一第二的分別是微信和QQ。清華大學工科專業(yè)博士畢業(yè)、向來低調(diào)沉穩(wěn)的龔宇，還在這次演講中放話，愛奇藝的奮斗目標是超過微信成為覆蓋設(shè)備數(shù)排名第一的App。
百度烙印
作為愛奇藝的最大支持者，百度公司持有愛奇藝69.6%的股權(quán)，小米公司持股8.4%，高瓴資本旗下的HH RSV-V Holdings Limited持股5.7%，而愛奇藝創(chuàng)始人、CEO龔宇持股僅為1.8%。根據(jù)招股書，百度擁有愛奇藝超過50%的投票權(quán)，并有權(quán)委任大部分的董事，百度的創(chuàng)始人李彥宏、CFO余正鈞和COO陸奇均位居愛奇藝董事會中。
根據(jù)招股書，在愛奇藝和百度簽署的合作中，兩家公司將在AI、智能設(shè)備/DuerOS、云、在線廣告、流量等方面合作。
招股書中專門有一節(jié)是談公司與百度的關(guān)系，愛奇藝稱，百度為愛奇藝提供了技術(shù)、基礎(chǔ)設(shè)施和財務(wù)方面的支持。
獨立上市后，愛奇藝如何與百度共生，也是外界關(guān)注的焦點。盡管上市在即，百度仍在為愛奇藝提供資金支持。百度在2018年1月19日與愛奇藝達成協(xié)議，為愛奇藝提供6.5億元（約合9990萬美元）的無息貸款。愛奇藝稱，隨著公司持續(xù)成長并上市，希望未來能夠減少對百度的財務(wù)依賴，并逐漸轉(zhuǎn)向依靠運營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金、資本市場與銀行的財務(wù)支持。
100億美元估值的愛奇藝，離千億美金市值的Netflix還有多遠？
盡管愛奇藝在每月活躍用戶數(shù)中付費用戶的滲透比例已經(jīng)達到12%，但離行業(yè)標桿Netflix尚有距離。在招股書中，愛奇藝稱，截至2016年底，Netflix在美國國內(nèi)付費會員占美國2016年總互聯(lián)網(wǎng)視頻用戶的28.1％。
愛奇藝、優(yōu)酷、騰訊視頻們將能繼續(xù)享受中國龐大互聯(lián)網(wǎng)人口基數(shù)帶來的紅利。根據(jù)艾瑞報告，中國網(wǎng)絡(luò)視頻用戶數(shù)量從2012年的3.72億增長至了2016年的5.45億，預(yù)計在2022年達到7.66億。在總數(shù)量增加的情況下，擴大付費會員的滲透率將為這些為內(nèi)容付出高額成本的視頻網(wǎng)站帶來不菲的收入。愛奇藝援引艾瑞報告稱，中國互聯(lián)網(wǎng)視頻用戶的付費比例從2012年的1.2%增長至了2016年的13.2%，預(yù)計將在2022年進一步上升至40.0%。
同時，在線廣告市場也擁有巨大拓展空間。根據(jù)艾瑞報告，中國網(wǎng)絡(luò)廣告市場規(guī)模從2012年的773億元增加至2016年的2902億元，預(yù)計在2022年達到10323億元，其中互聯(lián)網(wǎng)視頻廣告市場占整體在線廣告市場規(guī)模從2012年的1.4%增加到了2016年的5.0%，預(yù)計到2022年進一步增長至9.6%。這些都是愛奇藝的機會。
Netflix上市以來的股價走勢圖
在美國資本市場，視頻網(wǎng)站的故事講得最漂亮的，無疑是Netflix。成立于1997年的Netflix已經(jīng)是世界最大的視頻網(wǎng)站，在世界范圍內(nèi)的付費會員數(shù)達到1.1億，在2017年營業(yè)收入達到50.89億美元，凈利潤達到5.58億美元。Netflix在2002年上市時，還僅僅是一家DVD租賃商，股價從2002年上市以來一路穩(wěn)定上揚，至2018年3月2日已經(jīng)達到301.05美元，市值1306.4億美元。
相比較而言，愛奇藝的付費用戶數(shù)僅為Netflix的一半，更重要的是愛奇藝還尚未能實現(xiàn)盈利。愛奇藝也并非首個沖擊赴美上市的中國視頻網(wǎng)站，2010年，優(yōu)酷率先赴美上市，但5年后被阿里巴巴收購而退市。此外，酷六網(wǎng)也在被摘牌前主動從美國退市。但中國的視頻市場格局直到近兩年才趨于穩(wěn)定，用戶規(guī)模也在這兩年有了突飛猛進的變化，收入模式趨于健康，監(jiān)管發(fā)力之下盜版侵權(quán)等問題逐漸厘清，中國的視頻網(wǎng)站已經(jīng)有了新的面貌。
愛奇藝能在華爾街取得更好的成績嗎？至少Netflix在這3年股價的暴漲，證明了華爾街對這類依靠廣告和會員業(yè)務(wù)的視頻網(wǎng)站逐漸認可。
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