板塊本周跑贏市場,低于創(chuàng)業(yè)板表現(xiàn)
本周傳媒行業(yè)上漲5.31%,跑贏滬深300(-1.34%),低于創(chuàng)業(yè)板(6.18%)。其中漲幅靠前的分別為新華網(wǎng)、人民網(wǎng)、中文在線、游族網(wǎng)絡(luò)和歌華有線;跌幅靠前的分別為ST巴士、鹿港文化、大晟文化、長城影視和中南傳媒。本周傳媒在所有板塊中排名第4。
本周行業(yè)觀察:愛奇藝及B站擬IPO,2月電影票房破百億
1)愛奇藝計劃美國上市,內(nèi)容需求有望持續(xù)釋放,利好影視劇制作行業(yè)。愛奇藝28日正式遞交招股書,申請在納斯達(dá)克上市,計劃募資15億美元,其中50%用于擴展和加強內(nèi)容,10%用于加強技術(shù),40%為運營資金及其他公司事務(wù)。2016-17年愛奇藝內(nèi)容成本分別為75.4億和126.2億元,分別同比增長104%和67%;2015-17年愛奇藝內(nèi)容成本在收入比重分別為70%、67%和73%。在公司三項成本中,愛奇藝內(nèi)容成本比重也持續(xù)提升,公司持續(xù)提升技術(shù)縮減控制帶寬成本,但對內(nèi)容成本投入持續(xù)增強。從結(jié)構(gòu)上來看,2015-17年愛奇藝內(nèi)容成本中,外購版權(quán)分別是自制內(nèi)容成本的10倍、7倍和10倍,近三年外購版權(quán)/自制版權(quán)倍數(shù)均值為9倍,充分說明了頭部內(nèi)容的無可替代價值;預(yù)計在愛奇藝上市獲得充裕資金補充之下視頻行業(yè)競爭有望持續(xù),內(nèi)容需求有望持續(xù)釋放,利好國內(nèi)影視劇制作公司華策影視、慈文傳媒等標(biāo)的。
2)B站提交IPO申請,游戲為其收入主要來源。美國東部時間3月2日,嗶哩嗶哩向美國證券交易委員會(SEC)提交了IPO申請(FORMF-1),計劃在美國上市,融資金額4億美元,股票交易代碼為“BILI”。從收入和成本結(jié)構(gòu)來看,017年,公司游戲業(yè)務(wù)營收為20.58億元,占全年總收入的83.4%;排在第2-3位的業(yè)務(wù)為直播和廣告業(yè)務(wù),2017年收入分別為1.76億元和1.59億元,占公司全年營收比重分別為7.1%和6.5%。成本方面,2017年排名前三的營業(yè)成本主要為收入分成成本(9.26億元人民幣,占總成本的48.3%)、帶寬服務(wù)器成本(4.69億元人民幣,占總成本24.4%)和內(nèi)容和版權(quán)成本(2.62億元人民幣,占總成本的13.6%)。
3)2月票房創(chuàng)新高。2018年2月全國電影票房達(dá)到101.4億元,刷新了中國內(nèi)地市場2017年8月的單月票房紀(jì)錄(73.7億元),也打破了北美市場2011年7月創(chuàng)下的全球單月單市場票房紀(jì)錄(13.95億美元,約合人民幣88.16億元)。截至2月28日,2018年全國電影票房已達(dá)到150.93億元,同比增長36.14%,觀影人次4.14億,同比增長33.9%,影片質(zhì)量的提升使人們在假期結(jié)束之后依然保持較高的觀影熱情。
本周行業(yè)觀點:持續(xù)看好板塊行情,重點關(guān)注內(nèi)容及視頻板塊
1)估值具備足夠安全邊際和向上空間?？v向來看,整體TTM估值從15年6月份最高點111XPE回落到28XPE水平,2018年動態(tài)PE僅20X;橫向比較,估值、市值相對TMT乃至食品飲料等消費行業(yè)已經(jīng)拉開明顯差距;跨市場來看,也與美股港股傳媒互聯(lián)網(wǎng)板塊乃至一級市場估值拉開顯著差距,具備良好安全邊際和估值向上空間。
2)中觀來看,內(nèi)容公司產(chǎn)業(yè)鏈價值持續(xù)提升,整體業(yè)績有望觸底回升。1)互聯(lián)網(wǎng)平臺經(jīng)歷多年發(fā)展之后,用戶紅利漸消,渠道端已形成寡頭割據(jù)的市場格局,內(nèi)容成為億級存量用戶競爭和深度變現(xiàn)的核心;A股“頭部”內(nèi)容公司聚集的特性也將顯著受益;2)細(xì)分行業(yè)小周期來看,影視、廣告等領(lǐng)域回暖趨勢明顯;3)并購所帶來的業(yè)績拖累及商譽風(fēng)險亦在逐步降低;
3)基金持倉普遍較低,熱點催化下具備持續(xù)向上可能。1)2017Q4剔除分眾傳媒,基金在傳媒板塊中的持倉占比降低至1.32%,相比基準(zhǔn)處于顯著低配狀態(tài);而若考慮指數(shù)基金持倉,當(dāng)前機構(gòu)對傳媒板塊處于顯著低配狀態(tài),資金流入對傳媒板塊的邊際改善效果顯著;2)短期來看,票房市場持續(xù)回暖(1月份前三周票房同比高增長)、春節(jié)檔臨近以及1季報超預(yù)期可能均有望帶動板塊行情持續(xù)向上。
4)推薦具備平臺或資源優(yōu)勢龍頭個股,看好游戲、影視及閱讀等內(nèi)容板塊機會。我們持續(xù)看好A股傳媒板塊,尤其是內(nèi)容領(lǐng)域成長潛力。1)近期在2月票房超預(yù)期及愛奇藝、B站上市之下,短期建議重點關(guān)注視頻行業(yè)(推薦快樂購)以及影視行業(yè)(光線傳媒、華策影視、慈文傳媒等);2)中長期繼續(xù)建議首選布局中長期卡位優(yōu)勢明顯、商業(yè)模式及成長性清晰的細(xì)分領(lǐng)域龍頭,持續(xù)推薦分眾傳媒、昆侖萬維(社交及內(nèi)容分發(fā))、快樂購、光線傳媒、視覺中國、華策影視、三七互娛、新經(jīng)典;同時建議關(guān)注橫店影視、華誼兄弟(關(guān)注主題公園進(jìn)展)、北京文化、慈文傳媒、掌閱科技及游族網(wǎng)絡(luò)等細(xì)分領(lǐng)域優(yōu)質(zhì)高成長標(biāo)的。
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