去年表現(xiàn)中規(guī)中矩的原油類基金最近突然火了。
年初以來，受消費(fèi)需求旺盛、原油減產(chǎn)、中東地緣政治局勢緊張等因素影響，國際油價(jià)強(qiáng)勢走高。5月9日，美國總統(tǒng)特朗普宣布退出伊核協(xié)議后，國際原油期貨主力合約價(jià)格再次大漲，一舉創(chuàng)下三年半新高。
水漲船高之下，多只原油類基金的凈值一路飆升。其中，漲勢最為兇猛的易方達(dá)原油基金在5月11日和5月14日連續(xù)漲停，4個交易日內(nèi)累計(jì)上漲36.3%。
原油類基金罕見飆升
東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)顯示，截至5月15日，今年以來嘉實(shí)原油、國泰商品和南方原油的凈值漲幅分別達(dá)到15.04%、14.47%、14.24%，高居QDII基金漲幅榜前三位。同期，投資于A股的普通股票型基金和混合型基金年內(nèi)平均凈值增長率分別為-1%、-0.48%。
受二級市場供需關(guān)系影響，場內(nèi)基金的價(jià)格更能及時(shí)反應(yīng)出原油主題的火爆程度。
易方達(dá)原油基金在5月9日至5月14日的4個交易日內(nèi)累計(jì)上漲36.3%，年內(nèi)漲幅為45.78%。此外，嘉實(shí)原油LOF和南方原油LOF今年以來的漲幅也分別達(dá)到29.89%、16.42%。
有的投資者可能要問，在油價(jià)上漲的背景下，是否所有原油主題基金都能分享紅利？
答案是也不盡然。
據(jù)小編了解，目前市場上的原油類主題基金主要分為兩類，一類基金的投資標(biāo)的則是跟蹤原油價(jià)格的公募基金（包含ETF），其與國際原油價(jià)格走勢的相關(guān)性更高，比如南方原油、嘉實(shí)原油和易方達(dá)原油基金。
另一類是投資石油行業(yè)相關(guān)股票的基金，由于投資標(biāo)的是個股，會受到股市行情的影響，因此這類基金的短期表現(xiàn)和原油價(jià)格走勢可能有一定差距。
以某股票型原油QDII基金為例，基金經(jīng)理在一季報(bào)中表示，整個一季度，基金跟蹤的標(biāo)普石油天然氣上游股票指數(shù)下跌，與油價(jià)產(chǎn)生比較大的背離。
主要原因在于，美國原油上游開采公司在去年四季度時(shí)發(fā)生較大虧損，而一季度油價(jià)上漲產(chǎn)生的正面效應(yīng)可能要延遲到公司一季報(bào)甚至半年報(bào)中才能體現(xiàn)。
同時(shí)，一季度美股整體走勢非常動蕩，二月初出于對通脹擔(dān)心而導(dǎo)致的美股拋售，三月底由于對中美貿(mào)易摩擦擔(dān)憂而帶來的美股重挫都導(dǎo)致了能源板塊的大幅度下挫。
后市是否可以追高？
對于那些已經(jīng)大幅上漲的原油類基金，后市是否可以繼續(xù)追高呢？這就要取決于油價(jià)的未來走勢了。據(jù)小編多方了解，目前機(jī)構(gòu)對油價(jià)走勢存在多空分歧。
樂觀派：
易方達(dá)原油基金的基金經(jīng)理范冰認(rèn)為，從供給角度來看，拉美最大產(chǎn)油國委內(nèi)瑞拉原油產(chǎn)量持續(xù)減少，OPEC也在繼續(xù)推進(jìn)減產(chǎn)行動。
從需求角度來看，一方面，全球經(jīng)濟(jì)正在整體回暖，無論是美、歐等發(fā)達(dá)國家還是新興國家，一季度經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)都不錯，這是原油需求在基本面上的最大支撐；
另一方面，美國退出伊朗核協(xié)議，中東緊張的地緣政治局勢加劇了市場對主要產(chǎn)油國供應(yīng)中斷的擔(dān)憂。未來預(yù)計(jì)油價(jià)上漲的趨勢還將持續(xù)一段時(shí)間。
華安標(biāo)普全球石油指數(shù)基金的基金經(jīng)理預(yù)計(jì)， 2018 年國際油價(jià)將繼續(xù)呈現(xiàn)震蕩回升態(tài)勢。
首先，經(jīng)過幾年的調(diào)整，過去幾年石油供給過剩的局面大大緩解。俄羅斯等非OPEC 產(chǎn)油國重申，將繼續(xù)堅(jiān)持減產(chǎn)協(xié)議至2018 年底。再者，部分OPEC 成員國的地緣政治風(fēng)險(xiǎn)上升，導(dǎo)致產(chǎn)量下降。這些因素均有利于恢復(fù)供需平衡，提振國際油價(jià)。
“我們相對要樂觀一些，預(yù)計(jì)未來油價(jià)可能會在目前的水平上進(jìn)行波動。” 南方原油基金經(jīng)理黃亮表示。
在他看來，首先，隨著油價(jià)的抬升，北美頁巖油的產(chǎn)量將逐步釋放，增加美國原油產(chǎn)量，對油價(jià)形成一定壓制。第二，本次OPEC 的限產(chǎn)執(zhí)行情況要好于以往，全球主要產(chǎn)油國出于平衡各自政府財(cái)政的需要，對于維持相對較高的油價(jià)水平有很大的訴求。第三，全球經(jīng)濟(jì)持續(xù)回暖，下游成品油需求仍然強(qiáng)勁，這將對原油價(jià)格形成有效支撐。
謹(jǐn)慎派：
財(cái)富派基金研究經(jīng)理李懿哲則持相對謹(jǐn)慎觀點(diǎn)，他表示，從長期看，原油價(jià)格依然取決于需求端，而后續(xù)伴隨發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體復(fù)蘇步入后期，全球復(fù)蘇進(jìn)程將不可避免的放緩。
據(jù)IMF預(yù)測，2018年全球大部分經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增速將開始下降。此外，美元指數(shù)上漲具備高度不可持續(xù)性，主要在于稅改背景下美國財(cái)政盈余/GDP仍將下行。綜合來看，他認(rèn)為原油類基金已不具備追漲的性價(jià)比。
延伸閱讀
油價(jià)逼近80美元原油的黃金時(shí)代回來了？
陳其玨編輯林堅(jiān)
原本以為已經(jīng)利好出盡的油價(jià)竟然還在不斷創(chuàng)新高?。。?/p>
至15日截稿時(shí)，布倫特原油大漲1.05%上破79美元/桶關(guān)口，WTI輕質(zhì)原油價(jià)格則漲0.78%突破71.5美元/桶，兩者再度刷新2014年11月以來的高位。
那么問題來了，距離80美元已一步之遙的國際油價(jià)會否順勢突破這一重要關(guān)口？而對國內(nèi)原油、成品油市場乃至整個石化產(chǎn)業(yè)鏈來說，這又意味著什么？
國際油價(jià)會否繼續(xù)上漲？
對于本周油價(jià)的連續(xù)攀升，業(yè)內(nèi)曾給出以下幾個解釋：
由美國退出伊核協(xié)議引發(fā)的地緣政治緊張仍未消退；
石油輸出國組織（OPEC）報(bào)告稱全球原油供應(yīng)過剩已基本消除，同時(shí)上調(diào)需求增速預(yù)期；
海關(guān)數(shù)據(jù)顯示中國4月原油進(jìn)口量為3946萬噸，同比增長14.7%，創(chuàng)同期歷史新高；
但這些都不是核心動力?。?！
盡管多數(shù)人將油價(jià)上漲解讀為地緣政治等短期因素的影響，在東方證券分析師趙辰看來，本輪上漲背后更為核心的動力還是來自基本面改善。這也是他高度看好油價(jià)沖擊80美元的邏輯基點(diǎn)。
據(jù)他判斷，基本面的改善首先表現(xiàn)在庫存作為先行指標(biāo)于去年下半年以來持續(xù)下降，美國庫存甚至跌破過三年低點(diǎn)，反映出全球供需確實(shí)在大幅好轉(zhuǎn)。
“油價(jià)上漲的最大推手還在于基本面供需：一方面，供給端增量源泉——美國頁巖油已接近極限，管線輸運(yùn)能力不足將嚴(yán)重制約擴(kuò)張；另一方面，傳統(tǒng)油田受資本開支不足影響，產(chǎn)量下滑不可避免，而伊核沖擊也制約了OPEC產(chǎn)能釋放。另從需求看，未來隨著我國幾大煉化項(xiàng)目的投產(chǎn)，原油需求將保持穩(wěn)健增長，供需錯配有望推動油價(jià)中樞不斷上移，很難再回到過去兩年50-60美元/桶的平臺。”趙辰說。
美國能源信息署（EIA）的數(shù)據(jù)顯示，截至2017年年末時(shí)，中國進(jìn)口原油量（年均840萬桶/日）已經(jīng)超越美國（790萬桶/日），成為全球第一大原油進(jìn)口國。目前看，這一地位已牢不可破。
“十年來中國的原油進(jìn)口量在持續(xù)攀升，且近幾年增速明顯加快，月均原油進(jìn)口量從2000萬噸級別到3000萬噸級別用了6年，而以目前的增速，未來突破4000萬噸級別或只需4年。也就是說，明年很可能就將達(dá)成這一目標(biāo)。”隆眾資訊原油分析師李彥對上證報(bào)記者說。
他表示，2015年之后山東地區(qū)的原油加工量占比就出現(xiàn)了明顯抬升，主要受國家向民營地方煉廠開放進(jìn)口原油使用權(quán)的支撐。目前，山東地區(qū)的原油加工量已占全國的五分之一以上，獲批的進(jìn)口原油配額已達(dá)8379萬噸/年，山東地?zé)挓o疑是最大的拉動力量。考慮到部分新獲批煉廠還未大量操作，未來使用率仍有進(jìn)一步提升的空間。
“4月份中國的原油進(jìn)口量在歷史月度排名中位列第二。相信隨著中國經(jīng)濟(jì)及交通環(huán)境的不斷升級，加之民營地?zé)拰τ谶M(jìn)口原油的操作愈發(fā)嫻熟，未來中國月度進(jìn)口原油量再創(chuàng)新高只是時(shí)間問題。”李彥說。
不過，對油價(jià)會否繼續(xù)上漲乃至突破80美元，業(yè)內(nèi)仍眾說紛紜：
中國石油大學(xué)工商管理學(xué)院教授馮連勇在接受上證報(bào)記者采訪時(shí)表示，預(yù)計(jì)油價(jià)還會繼續(xù)上漲，尤其是在中東地緣緊張的態(tài)勢下，政局不穩(wěn)定給油價(jià)上漲提供了土壤。相比之下，中國需求在推動本輪油價(jià)上漲的權(quán)重占比并不大。
“油價(jià)不一定能突破80美元。”金聯(lián)創(chuàng)石油經(jīng)濟(jì)首席研究員鐘健則告訴上證報(bào)記者，“在可預(yù)見的新聞事件中，并沒有被主力持倉力量視為‘潛在焦點(diǎn)’的事件。相反，主力持倉者其實(shí)正在減倉。如果沒有意料之外的突發(fā)事件，油價(jià)甚至可能迎來一波下跌。”
在他看來，近日美駐以大使館遷址造成的巴以劇烈沖突并未造成石油市場的看漲心態(tài)，這與4月初美國導(dǎo)彈襲擊敘利亞造成油價(jià)溢價(jià)近5美元的市場氣氛顯著不同。跡象表明，主力持倉者準(zhǔn)備多頭平倉獲利，正在尋找能撬動油價(jià)進(jìn)入下跌的焦點(diǎn)事件。
但他同時(shí)也表示，由于美國即將進(jìn)入汽車自駕游季節(jié)，6月之后的原油、汽油庫存減少變動也可能重新引發(fā)看漲預(yù)期。
油價(jià)上漲影響哪些行業(yè)？
油價(jià)上漲后，哪些行業(yè)和公司受到的影響最大？據(jù)記者統(tǒng)計(jì)，受影響較大的主要有以下這些：
石油公司，尤其是上下游一體化的綜合性石油公司；
以原油為原料的煉化及聚酯產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)；
有成本優(yōu)勢的煤化工龍頭公司；
中宇資訊分析師張永浩告訴記者，盡管國家并未對外公布國內(nèi)成品油價(jià)格機(jī)制掛靠油種的細(xì)節(jié)，但通過數(shù)據(jù)檢驗(yàn)，中國定價(jià)機(jī)制掛靠油種的綜合價(jià)格水平要高于實(shí)際進(jìn)口原油價(jià)格水平。
“因此，從狹義而言，原油價(jià)格越高，實(shí)際上對國內(nèi)具有壟斷地位的煉油企業(yè)越有好處，因?yàn)槎▋r(jià)機(jī)制的存在將可順利向下轉(zhuǎn)嫁成本。而對一體化企業(yè)來說，國際油價(jià)上升也意味著上游勘探環(huán)節(jié)盈利能力的增強(qiáng)。”張永浩說。
那么對沒有上游勘探環(huán)節(jié)的純煉化企業(yè)來說，又如何判斷其利潤得失呢？
在財(cái)通化工研究員虞小波看來，煉化企業(yè)要實(shí)現(xiàn)高盈利需要以下幾個條件：一是較低的油價(jià)。目前階段60-80的油價(jià)區(qū)間下煉化企業(yè)能保持較好的盈利水平；二是GDP和油價(jià)沒有劇烈波動。
“煉化企業(yè)是以原油為原料，生產(chǎn)成品油、芳烴、烯烴等化工品的企業(yè)。從成本端看，原油是煉化企業(yè)的主要成本；從銷售端看，受油價(jià)和經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化的影響，化工品需求會出現(xiàn)波動。以上兩個因素共同影響煉化企業(yè)的利潤。此外，成品油定價(jià)機(jī)制、煉油規(guī)模和化工品加工復(fù)雜程度也會影響煉化利潤。”虞小波說。
近年來，為降低綜合成本，獲得全產(chǎn)業(yè)鏈利潤，國內(nèi)龍頭企業(yè)已逐步向上游布局產(chǎn)業(yè)鏈一體化。其中，榮盛、桐昆、恒逸、恒力向上游PX延伸，新鳳鳴則向PTA延伸。業(yè)內(nèi)認(rèn)為，一體化企業(yè)將獲得完整的產(chǎn)業(yè)鏈利潤，減少上下游之間的利潤博弈影響，充分受益行業(yè)高景氣。
不過，相對于煉化一體化企業(yè)而言，中國一些獨(dú)立煉廠的抗風(fēng)險(xiǎn)能力就要弱很多，因?yàn)闊o法做到利用上游勘探環(huán)節(jié)緩解成本壓力的同時(shí)利用產(chǎn)業(yè)鏈縱深優(yōu)勢進(jìn)一步轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險(xiǎn)攫取利潤。
張永浩表示，高油價(jià)將令正處于裝置結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型關(guān)鍵期的地?zé)捚髽I(yè)面臨更大的現(xiàn)金流壓力。更重要的一點(diǎn)是，中國煉油行業(yè)并不具備充分競爭的市場化土壤，獨(dú)立煉廠的原油獲取及產(chǎn)品銷售均在國家政策的定向調(diào)控之下，這使地?zé)捚髽I(yè)的生存難度進(jìn)一步增加。
最后，油價(jià)上漲還會長期利好國內(nèi)有成本優(yōu)勢的煤化工龍頭公司。業(yè)內(nèi)預(yù)計(jì)2018年油價(jià)中樞將維持在70美元/桶以上。以此為參考，我國當(dāng)前煤價(jià)下的煤化工產(chǎn)品具有較強(qiáng)的經(jīng)濟(jì)性，成本優(yōu)勢顯著。
當(dāng)然，高油價(jià)也并非有利無弊。
張永浩認(rèn)為，油價(jià)過快攀升會導(dǎo)致中國獲取原油的成本上升，這不僅是原油本身的價(jià)格問題，而且原油過境成本也將增加，這是中國的原油高對外依存度決定的。
事實(shí)上，世界主要產(chǎn)油國家在面對不同需求表現(xiàn)的石油需求區(qū)域會做出不同的價(jià)格調(diào)整來攫取最大利潤。這從近期中東國家調(diào)整對亞歐美地區(qū)的原油售價(jià)案例即可見一斑。
海外消息顯示，沙特國家石油公司沙特阿美近日上調(diào)6月份在美國和亞洲市場的原油銷售價(jià)格，同時(shí)下調(diào)了歐洲市場的原油銷售價(jià)格。沙特阿美將6月份在美國和亞洲市場的輕質(zhì)原油官方價(jià)格分別上調(diào)0.7美元/桶和0.1美元/桶。同時(shí)沙特阿美公司將西北歐和地中海地區(qū)的輕質(zhì)原油銷售價(jià)格分別下調(diào)了1.25美元/桶和0.8美元/桶。
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