年年漲價的東阿阿膠，業(yè)績已負增長，存貨吞噬現金流，營銷費用占收入比逾25%【圖】

    近日，東阿阿膠（000423）發(fā)布產品價格調整公告，稱“為推動阿膠行業(yè)可持續(xù)發(fā)展，結合公司投入和市場供需情況，經研究決定，自公告之日起，公司重點產品東阿阿膠出廠價上調 6%。”

    每年一度的產品漲價，成了東阿阿膠的慣例。2009年至2017年，東阿阿膠每年均在上調阿膠產品的價格。

    2009年，出廠價格上調20%

    2010年5月，出廠價格上調5%

    2010年10月，出廠價格上調10%

    2011年1月，出廠價格上調不超過60%

    2012年1月，出廠價格上調10%

    2013年7月，出廠價格上調25%

    2014年1月，出廠價格上調19%

    2014年9月，出廠價格上調53%

    2015年11月，東阿阿膠上調東阿阿膠、復方阿膠漿、桃花姬阿膠糕出廠價15%；

    2016年11月，東阿阿膠、復方阿膠漿、桃花姬阿膠糕出廠價分別上調14%、28%、25%；

    2017年11月，東阿阿膠的重點產品東阿阿膠、復方阿膠漿出廠價分別上調10%、5%。

    從2009年到2018年，10年時間，東阿阿膠提價了12次。

    公開數據顯示，2001年，東阿阿膠的阿膠塊零售價僅為每公斤80元，截至今年3月已經漲到5996元/公斤，價格增長近75倍。

    每次漲價，原因不外乎——“驢皮資源萎縮”、“驢皮采購成本上升”、“市場需求旺盛”。

    那么，不斷漲價的東阿阿膠業(yè)績如何？

    一、業(yè)績6年翻番

    上市于1996年的東阿阿膠，主要從事阿膠及阿膠系列產品的研發(fā)、生產和銷售業(yè)務。

    自2012-2017年，6年時間， 業(yè)績雙雙高漲。

    6年實現東阿阿膠收入利潤雙翻番。收入從30.56億到73.72億，上漲1.41倍，凈利潤從9.38億到19.61億，1.09倍。

    而在這6年時間里，東阿阿膠漲價7次。僅就東阿阿膠產品而言，其出廠價在6年時間里上漲了2.61倍。

    由此可見，漲價是推動業(yè)績上漲的最重要因素。

    而業(yè)績的表現還趕不上出廠價的優(yōu)秀。

    二、2018年出現負增長

    步入2018年，東阿阿膠的高增長被踩了急剎車。

    2018年1-9月，東阿阿膠實現營業(yè)收入43.84億元，同比下降2.16%；實現歸母扣非凈利潤11.04億元，同比下降6.12%。

    事實上，從2018年第二季度開始，東阿阿膠就開始了下滑趨勢。

    在第二季度收入略有上漲的前提下，凈利潤下滑27.95%。第三季度，更是收入利潤雙雙下滑。

    此外，經營現金流也極其不理想。2018年1-9月，實現經營活動凈現金流為-11.74億元，同比上年同期的-4.41億元，凈流出現金流增加7.32億元，增幅達165.99%。

    根據歷史數據顯示，通常東阿阿膠的第四季度為經營旺季，收入和回款均較前三季度明顯改善。

    在2018年前三季度業(yè)績下滑的前提下，再次提價，是否能力挽狂瀾、創(chuàng)造全年預增的局面？？

    三、現金流比不上凈利潤

    在東阿阿膠業(yè)績大漲的背后，經營活動創(chuàng)造的凈現金流卻遠比不上凈利潤。

     2012-2017年，東阿阿膠累計實現歸母扣非凈利潤85.53億元，而創(chuàng)造的經營活動現金流量凈額僅為57.54億元，缺口近28億。

    “吞噬”現金流的是存貨。

    東阿阿膠期末存貨，從2012年的4.01億，到2017年36.07億，6年時間上漲8倍。到2018年9月30日，東阿阿膠存貨再創(chuàng)新高，達到39.44億。

    而對應的存貨周轉率卻持續(xù)下降，最高點2013年的3.08次，到2017年的0.78次，目前東阿阿膠的存貨一年都不能周轉一次。

    從2017年年報來看，2017年末，東阿阿膠的原材料庫存達19.54億元。而一年所需耗用的原材料不足15.57億。（注：東阿阿膠對營業(yè)成本構成的公告，為原材料和能源的合計為15.57億，無具體明細，因此推斷原材料不足15.57億）

    由此可見，東阿阿膠的原材料庫存足夠一年多的生產耗用。

    換言之，原材料“驢皮”的價格上漲，會在一年多之后才傳導到東阿阿膠的成本中。在這個過程中，公司有很多機會和時間，來對原材料采購價格進行綜合把控。

    所以，不能次次漲價都怪驢，好不好。

    四、銷售費用占營收近26%，創(chuàng)歷史最高點

    事實上，目前的東阿阿膠已經處于毛利率的最高點。

    從公司歷年的報告公告來看，阿膠及系列產品毛利率持續(xù)上漲，到2018年上半年達到歷史最高水平。

    根據2018年半年報公告，2018年1-6月，阿膠及系列產品毛利率為77.28%，相比2017年增加3.65個百分點。

    在毛利率持續(xù)上漲的2018年，業(yè)績增長為何踩住了剎車？

    究其原因，銷售費用的持續(xù)增加是重要因素。

   2018年前三季度，東阿阿膠發(fā)生銷售費用11.26億元，與2017年同期基本持平。而銷售費用占收入比達到25.68%，為歷史最高水平。

    縱觀近幾年的銷售費用，核心用于市場推廣和廣告費。

   持續(xù)增加的銷售費用“吞噬”了產品毛利，進而通過不斷對產品提價來“彌補”。

   總結：

    產品提價，助推業(yè)績大增。

    存貨猛增，占用現金流量。

    銷售費用，吞噬產品毛利。

    再次漲價，是否扭轉乾坤？

    這次的“鍋”，驢不背。