證券行業(yè):市場對業(yè)績環(huán)比下滑已有預(yù)期,同比漲幅將逐月走高

    投資要點:截至2019年5月8日,我們統(tǒng)計范圍內(nèi)的21家上市券商4月實現(xiàn)凈利潤47億元,同比增長46%,環(huán)比下降58%。4月業(yè)績環(huán)比下滑,但市場已有預(yù)期,業(yè)績的同比漲幅仍將逐月走高。

    業(yè)績環(huán)比回落,但市場已有預(yù)期

    21家上市券商4月凈利潤47億元,同比+46%,環(huán)比-58%。21家上市券商1-4月累計凈利潤276億元,同比+52%。3月業(yè)績創(chuàng)歷史新高,因此4月業(yè)績環(huán)比下滑市場已有預(yù)期,環(huán)比下滑主要歸因于自營業(yè)績環(huán)比下降及季末子公司分紅的影響。 龍頭券商業(yè)績同比增速依舊穩(wěn)健。國泰君安、海通證券、中信證券、華泰證券、廣發(fā)證券的凈利潤分別為6.21億元、5.83億元、5.71億元、5.31億元、5.03億元,同比+61%、+25%、-38%、86%、34%。

    券商業(yè)績同比漲幅將逐月走高,全年業(yè)績大概率改善

    市場成交量依然維持高位,兩融余額延續(xù)增長。4月兩市日均成交金額8025億元,同比+76%,環(huán)比小幅下滑9%。4月末,兩融余額提升至9599億元,較18年底增長2042億元。IPO募集資金規(guī)模88億元,環(huán)比下滑6%;再融資募集資金規(guī)模1581億元,環(huán)比大幅提升153%;券商債券主承銷規(guī)模7529億元,環(huán)比下滑11%。

    2018年上市券商業(yè)績逐月走低,直到11月才出現(xiàn)改善。交易量回升、信用業(yè)務(wù)風(fēng)險出清、科創(chuàng)板等積極因素將支撐19年券商業(yè)績同比改善。2019年1季度,上市券商的收入占比中投資收益大幅提升至48%,較2018年4季度提升21個百分點,后續(xù)業(yè)績彈性將來源于自營。

    圍繞資本市場改革政策超預(yù)期是證券板塊的核心邏輯

    截至5月8日,上交所已受理103家企業(yè)科創(chuàng)板的上市申請,處于已問詢狀態(tài)的有84家。龍頭券商是科創(chuàng)板直接的受益者(跟投、戰(zhàn)略配售、融券等)。此外,流動性寬松將利好券商,通過敏感性測試顯示,上市券商整體存量資本成本每下降0.1%,將提升上市券商ROE0.18%。

    板塊性價比凸顯,龍頭券商回到估值底部

    外部風(fēng)險擾動加速市場調(diào)整,證券行業(yè)平均估值回落至1.80xPB,大型券商估值在1.1-1.5xPB之間,處于非極端情況下的底部區(qū)間,行業(yè)歷史估值的中位數(shù)為2.5xPB(2012年至今)。我們繼續(xù)推薦龍頭券商,即華泰證券、海通證券、中信證券、國泰君安。

    風(fēng)險提示:市場低迷導(dǎo)致業(yè)績及估值雙重下滑,政策落地不及預(yù)期,科創(chuàng)板推出進度不及預(yù)期。