教育行業(yè)市場回顧和估值情況。 A 股教育指數(shù)( 930717)本周上漲 +0.80%,跑輸滬深 300( vs+1.33%)、 跑輸創(chuàng)業(yè)板指( vs+1.29%)。截至 2019年 7月 26日, A 股重點(diǎn)公司 19/20年P(guān)E 為 29x/23x;港股重點(diǎn)公司 FY19/FY20年 PE 為 17X/14X;
美股重點(diǎn)公司 FY19/FY20年 PE 為 38X/29X。 A 股周漲幅前三名的公司是:新開普( +6.71%)、視源股份( +4.92%)、東方時(shí)尚( +3.96%)。
教育行業(yè)投資建議: 五條主線配置,核心推薦中公教育、中國東方教育、 新東方在線、 視源股份、 開元股份。
(1)成人職業(yè)教育培訓(xùn):核心推薦龍頭公司中公教育和中國東方教育、 開元股份;( 2)教育信息化:核心推薦中小學(xué)信息化龍頭公司視源股份;建議關(guān)注新開普、科大訊飛、佳發(fā)教育、拓維信息、立思辰、三盛教育、三愛富等公司。( 3)高校:考慮到該板塊流動(dòng)性較低,建議對低估值的高教標(biāo)的均可配置,重點(diǎn)關(guān)注: 宇華教育、 希望教育等。
滿員穩(wěn)定、學(xué)費(fèi)隨著 CPI 增長的成熟高校(完稅后)的合理估值在 15-20xPE 之間。考慮港股高校的內(nèi)生增長空間及外延并購的可能性,我們預(yù)計(jì)短期高教標(biāo)的均有望恢復(fù)至 19年 20xPE。( 4)早教和素質(zhì)教育培訓(xùn):建議關(guān)注美吉姆、盛通股份。( 5)在線教育: 核心推薦新東方在線。
好未來 FY20Q1: 收入增長 27.60%, 網(wǎng)點(diǎn)擴(kuò)張 49家。 2019年 7月 25日, 好未來( TAL.N)公布 1Q20季報(bào):收入 7.03億美元( +27.60%);正價(jià)長期班學(xué)生總?cè)藬?shù) 171.8萬人( +40.6%)。
1Q20經(jīng)營歸母凈利潤降至凈虧損 730萬美元( -110.93%),Non-GAAP 歸母凈利潤 1878萬美元( -77.02%),不及市場預(yù)期。
截止 2019年 5月 31日,好未來在全國 57個(gè)城市擁有 725個(gè)教學(xué)網(wǎng)點(diǎn)。 成本方面, 1Q20銷售費(fèi)用增加較多。 銷售費(fèi)用 1.55億美元( +64.4%),銷售費(fèi)用增加主要是因?yàn)橥茝V投入及銷售和市場人員薪酬補(bǔ)貼。
新東方( EDU.US) 4Q19收入利潤均超預(yù)期,經(jīng)營利潤率持續(xù)改善。 4Q19公司實(shí)現(xiàn)營收 8.43億美元,同比增長 20.2%,主要受益于 K-12培訓(xùn)業(yè)務(wù)同比強(qiáng)勁增長 28.5%。其中,優(yōu)能中學(xué)、泡泡少兒同比分別增長 27.2%、 31%,按人民幣計(jì)同比分別增長36%、 40%。 4Q19Non-GAAP 經(jīng)營利潤 1.03億美元,同比增長30.3%,超市場預(yù)期。經(jīng)營利潤率 12.2%,較 18年提升 1個(gè)百分點(diǎn),其中銷售費(fèi)用率較 18年的 14.4%下降近 1.8個(gè)百分點(diǎn)至12.6%,品牌效應(yīng)及經(jīng)營杠桿逐步體現(xiàn)。
風(fēng)險(xiǎn)因素: 教學(xué)質(zhì)量下滑、教育政策變動(dòng)、 外延擴(kuò)張策略不達(dá)預(yù)期。
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