宏觀經(jīng)濟(jì)下行尚未見底,中央再提“房住不炒”,逆周期火電板塊配置價值凸顯。宏觀經(jīng)濟(jì)自18Q2已經(jīng)連續(xù)下行5個季度,目前尚未見底,預(yù)計下半年下行壓力會進(jìn)一步加大。
地產(chǎn)作為周期之母,對于整個上游大宗品行業(yè)的需求起到?jīng)Q定性作用。本輪地產(chǎn)周期演繹形式有所異化,新開工韌性超預(yù)期,銷售面積增速與新開工面積增速時滯擴(kuò)大,但銷售面積領(lǐng)先新開工的核心傳導(dǎo)鏈條仍在。地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)上半年已經(jīng)全年轉(zhuǎn)負(fù),新開工面積增速下行壓力變大。中央經(jīng)濟(jì)工作會議再次強(qiáng)調(diào)“房住不炒”,市場期待的地產(chǎn)政策放松或?qū)⒙淇?。?jīng)濟(jì)下行壓力加大+地產(chǎn)周期下行周期里大宗品回落,逆周期火電板塊配置價值凸顯。
火電業(yè)績彈性當(dāng)前關(guān)鍵在于煤價,三、四季度煤炭有望供需雙殺,動力煤價格回歸綠色區(qū)間促進(jìn)火電盈利修復(fù)。1)煤炭供給端,去年四季度開始煤炭行業(yè)固定資產(chǎn)投資增速由負(fù)轉(zhuǎn)正,今年1-6月累計增速更是達(dá)到24%,煤炭供給側(cè)改革已經(jīng)從去產(chǎn)能轉(zhuǎn)向優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能釋放階段。上半年煤炭產(chǎn)量增幅相對有限主要源于陜西礦難引發(fā)安全檢查干擾,1-6月陜西、內(nèi)蒙、山西三地煤炭產(chǎn)量增速分別為-8.2%、9.5%和8.7%,全國增速為2.6%,陜西產(chǎn)量下滑拖累全國產(chǎn)量釋放。6月單月陜西原煤產(chǎn)量增速已由負(fù)轉(zhuǎn)正,同比大增12.5%,預(yù)計后續(xù)陜西方面產(chǎn)能釋放速度將加快。2)煤炭需求端,動力煤下游需求電力、鋼鐵、建材三者占比超過85%,需求增速方面上半年火電弱、鋼鐵、建材強(qiáng),動力煤需求總體偏弱,下半年隨著經(jīng)濟(jì)下行壓力加大+地產(chǎn)周期向下,需求繼續(xù)偏弱概率較大。另外,由于上半年需求較弱,當(dāng)前沿海六大電廠庫存、全國重點(diǎn)電廠庫存均高于上年同期20%以上,高庫存對煤價造成一定壓制。上半年煤價較去年同期已有所下降,但仍高于發(fā)改委規(guī)定的煤價綠色區(qū)間,下半年供需雙殺煤價有望趨勢性回落,推動火電企業(yè)盈利大幅改善。
2019年降電價任務(wù)接近完成,今年火電降電價擔(dān)憂已然證偽。今年政府工作報告提出要繼續(xù)降低一般工商業(yè)電價10%,部分投資者擔(dān)心為完成降電價任務(wù)將下調(diào)火電上網(wǎng)標(biāo)桿電價。根據(jù)發(fā)改委配套文件精神,降電價所需資金主要有電網(wǎng)、水電、核電等企業(yè)增值稅率下調(diào)3%帶來的利潤空間提供;截至目前全國絕大部分省份已經(jīng)完成降低一般工商業(yè)電價10%任務(wù),其中僅浙江由于特殊原因下調(diào)了火電上網(wǎng)電價,其他省份均未下調(diào)火電上網(wǎng)電價。當(dāng)前降低火電電價擔(dān)憂已然證偽,火電板塊普遍收獲增值稅率下調(diào)帶來的業(yè)績彈性。
電力供需格局持續(xù)分化,中西部火電公司中長期業(yè)績修復(fù)空間更大。2019年上半年全社會用電數(shù)據(jù)顯示,不同區(qū)域電力供需格局進(jìn)一步分化,中西部省份用電增速持續(xù)高于沿海發(fā)達(dá)省份。1)東南沿海區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá),用電基數(shù)大,疊加能源雙控影響,用電增速逐漸放緩。2)西部區(qū)域環(huán)保政策相對溫和、電價低,為較多高耗能工業(yè)產(chǎn)能的轉(zhuǎn)移的目的地,驅(qū)動當(dāng)?shù)赜秒娏靠焖僭鲩L。3)中部區(qū)域,尚處于工業(yè)化發(fā)展的中期,后發(fā)優(yōu)勢明顯,近年來大力發(fā)展以高端制造業(yè)為代表的一批新興產(chǎn)業(yè),預(yù)計未來較長的一段時間內(nèi)用電量增速都可以保持在較好的水平。內(nèi)蒙、安徽、湖北、廣西等地電力供需格局持續(xù)改善,火電公司利用小時有望持續(xù)增長,上述區(qū)域火電公司中長期業(yè)績修復(fù)空間高于全國平均水平。
投資建議:經(jīng)濟(jì)下行壓力+地產(chǎn)下行周期里大宗品有望回落,火電降電價擔(dān)憂已然證偽,逆周期的火電板塊配置價值凸顯。推薦華能國際、華電國際等全國性火電龍頭,同時考慮到后續(xù)全國電力供需格局分化、蒙華鐵路對局部區(qū)域煤炭供需市場帶來的積極影響,我們重點(diǎn)推薦長源電力、內(nèi)蒙華電、皖能電力等區(qū)域性火電龍頭。
風(fēng)險提示:煤炭價格受突發(fā)礦難等無法預(yù)測性因素影響,動力煤量收緊。
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