事件:近期,央行官網顯示,嘉聯(lián)支付有限公司內蒙古分公司、福建國通星驛網絡科技有限公司內蒙古分公司因違反《銀行卡收單業(yè)務管理辦法》(中國人民銀行公告?2013?第9號),中國人民銀行呼和浩特中心支行對其處以警告的行政處罰。
市場理解偏差,實際業(yè)務影響極其有限。1)本次處罰預計原因為2019上半年行業(yè)監(jiān)管總體趨緊,實際體現(xiàn)的是金融監(jiān)管的需求。并且,根據(jù)相關網站信息,本次處罰涉及內蒙古當?shù)貛缀跛械谌街Ц豆?包括匯付、開店寶、銀盛等業(yè)內排名靠前的廠商。2)從處罰力度來看,罰款范圍在1萬元到6萬元之間,與2018年千萬級別罰單相比甚微。而嘉聯(lián)和國通星驛僅為警告處分、力度最輕,本次處罰實際對兩家上市公司業(yè)務影響極其有限。因此,本次處罰的市場理解存在一定偏差。
支付行業(yè)監(jiān)管收緊、競爭格局已改善,合規(guī)、優(yōu)質基因企業(yè)有望勝出。1)2015年起監(jiān)管不斷收緊,2018年大額罰單頻現(xiàn),行業(yè)有望加速出清。同時,銀行卡消費業(yè)務量快速增長,2018年達到92.76萬億元,收單行業(yè)進入剩者收獲期。2)“斷直連”在2018年正式執(zhí)行,微信、支付寶這類互聯(lián)網巨頭受壓制,第三方支付行業(yè)競爭格局改善。3)專業(yè)、合規(guī)、機制靈活的支付機構有望勝出,特別是具有互聯(lián)網基因企業(yè)在業(yè)內十分稀缺。
Square驗證商戶服務潛力與估值提升空間。Square是美國移動支付鼻祖,其創(chuàng)始人是著名企業(yè)家JackDorsey(也創(chuàng)立了Twitter)。公司以信用卡讀卡器起家,業(yè)務覆蓋軟硬件、支付、SaaS及金融服務。其基于支付生態(tài)而拓展商戶服務的發(fā)展路徑已經被證明可以建立較高的護城河。隨著商戶服務的潛力被認知,Square估值大幅提升,市值達到約300億美元,在未盈利情況下PS估值最高達到10x。
產業(yè)已進入高速成長期,估值體系有望重構。1)支付行業(yè)公司實現(xiàn)證券化后,開啟加速布局增值業(yè)務。其中,新國都基于互聯(lián)網基因開啟商戶SaaS服務戰(zhàn)略,新大陸布局流水與數(shù)據(jù)的金融變現(xiàn),拉卡拉的支付流水處于行業(yè)頭部,也在為各行業(yè)提供增值服務。2)財務數(shù)據(jù)顯示,增值服務業(yè)務已進入高速成長期。3)隨著規(guī)模效應和商戶粘性逐步確立,估值體系有望重構。對標公司Square,海外市場逐步認可其價值、給予很高的PS估值。而美團IPO期間,曾按照市值相對于交易額進行估值。
推薦標的:新國都、新大陸、拉卡拉。
風險提示:業(yè)務推進不達預期;金融監(jiān)管風險;宏觀經濟風險。
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