我們持續(xù)看好中國消費潛力，中長期配置建議穿越短期輪動，堅守消費龍頭，分享“中國成長”。
預(yù)計2020 年宏觀經(jīng)濟總體穩(wěn)健但相對偏弱，建議首先從抗周期、高成長兩個維度選取景氣行業(yè)配置享行業(yè)紅利；其次配置行業(yè)增長雖放緩，但格局優(yōu)化的細(xì)分龍頭。同時，關(guān)注養(yǎng)殖后周期、酒店行業(yè)的拐點性機會，以及地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈下游消費在竣工好轉(zhuǎn)下的帶動。
消費放緩，但總體穩(wěn)健、存在亮點。2019 年1-9 月社零累計同比增長8.2%/-1.1pcts，顯現(xiàn)放緩。具體來看，包含糧油、食品在內(nèi)的必選消費增長相對平穩(wěn)，可選消費增長放緩明顯，但其中化妝品受益于自身增長周期表現(xiàn)亮眼，和地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)的家電、家具等行業(yè)跟隨地產(chǎn)竣工數(shù)據(jù)波動較大。以9 月最新數(shù)據(jù)來看，汽車和地產(chǎn)相關(guān)消費的回升推動社零增速環(huán)比回升。進(jìn)一步考慮進(jìn)服務(wù)消費、以及剔除政府消費影響，居民消費支出的增長顯得更加穩(wěn)健。2019 年前三季度全國居民人均消費支出15,464 元/+8.3%，支出結(jié)構(gòu)上，教育文化（13.5%）、醫(yī)療（10.9%）和居住（10.3%）增長相對較快。我們判斷2020 年消費總體穩(wěn)健，但受經(jīng)濟環(huán)境影響相對偏弱。
結(jié)構(gòu)分化依舊，頭部集中趨勢顯著。結(jié)構(gòu)上，農(nóng)村消費增長持續(xù)快于城鎮(zhèn)及整體，中西部地區(qū)快于其他地區(qū)。基于上市公司盈利表現(xiàn)來看，2019H 消費產(chǎn)業(yè)520 家公司中82%正盈利，其中頭部不到10%的公司盈利貢獻(xiàn)占比近80%，且這些公司2019H 收入增長15%、凈利增長超過30%，遠(yuǎn)高于行業(yè)平均，從行業(yè)盈利貢獻(xiàn)的角度證明頭部集中趨勢顯著。我們認(rèn)為，低線、中西部消費增長更快，頭部企業(yè)增長更快的格局特征仍將維持。
景氣為錨，優(yōu)選行業(yè)配置，關(guān)注拐點機會。雖然中國經(jīng)濟增長仍在放緩過程中，其間或存在一定不確定性，但消費長期持續(xù)增長的方向明確，無需懷疑。根據(jù)中信證券研究部宏觀組判斷，2020 年中國經(jīng)濟將實現(xiàn)6%穩(wěn)定增長，在總體穩(wěn)健但偏弱的經(jīng)濟環(huán)境下，消費行業(yè)配置我們建議：（1）從抗周期、高成長兩維度選取景氣行業(yè)作為首選配置，以分享行業(yè)紅利：畜牧養(yǎng)殖、餐飲、食品、教育抗周期特征顯著，化妝品、運動服飾、復(fù)合調(diào)味品處于市場快速擴容周期，預(yù)計均將維持高景氣。（2）白酒、傳統(tǒng)調(diào)味品行業(yè)增速雖放緩，但其格局持續(xù)優(yōu)化，可積極配置優(yōu)勢顯著的細(xì)分龍頭。（3）同時，關(guān)注2020 年經(jīng)濟有望前低后高、逐漸企穩(wěn)的運行背景下養(yǎng)殖后周期、酒店行業(yè)的拐點性機會，以及地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈下游消費在竣工好轉(zhuǎn)下的帶動 。
風(fēng)險因素：經(jīng)濟增速下行超預(yù)期，消費需求下降超預(yù)期；消費刺激政策執(zhí)行進(jìn)度、實際效果低于預(yù)期；行業(yè)競爭加劇的風(fēng)險；各行業(yè)政策風(fēng)險；通脹不達(dá)預(yù)期等。
投資策略：選行業(yè)、守龍頭，關(guān)注拐點。綜上，雖然預(yù)計2020 年經(jīng)濟增長將繼續(xù)小幅放緩，消費難以整體快速增長，但結(jié)合中國當(dāng)前消費結(jié)構(gòu)和特征，我們認(rèn)為餐飲及其產(chǎn)業(yè)鏈、免稅、化妝品、體育、養(yǎng)殖、教育景氣上行確定性高，白酒、食品等業(yè)績確定性強、穩(wěn)健，建議重點配置。同時，我們認(rèn)為2020 年存在一些明確的拐點性機會，包括養(yǎng)殖后周期、酒店周期復(fù)蘇、地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈下游消費回升等，建議積極介入。結(jié)合上述行業(yè)梳理和個股估值，消費產(chǎn)業(yè)推薦20 組合：貴州茅臺、五糧液、華潤啤酒（H）、安井食品、中炬高新、伊利股份、牧原股份、丸美股份、珀萊雅、美團(tuán)點評（H）、拼多多（US）、好未來（US）、安踏體育（H）、中國東方教育（H）、海大集團(tuán)、華住（US）、首旅酒店、宋城演藝、中國國旅、晨光文具。
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