居民負(fù)債情況一直是衡量經(jīng)濟(jì)發(fā)展健康水平的標(biāo)準(zhǔn)之一，并在一定程度上影響貨幣及房地產(chǎn)政策的制定。那么，我國各地區(qū)居民負(fù)債情況如何？日前央行發(fā)布的《中國金融穩(wěn)定報告（2019）》給出了答案。報告稱，2018年我國住戶部門貸款余額為47.9萬億，同比增長18.2%，增速較上年回落3.2個百分點(diǎn)。
具體來看，居民負(fù)債主要由三部分組成，分別是個人住房貸款、消費(fèi)貸款和經(jīng)營貸款。去年居民負(fù)債增速放緩的主要原因在于個人住房貸款的增長被抑制。數(shù)據(jù)顯示，2018年末，我國個人住房貸款債務(wù)余額為25.8萬億元，增速連續(xù)兩年回落。
2018年主要商業(yè)銀行信用卡貸款規(guī)模（單位：億元）
數(shù)據(jù)來源：公開資料整理
2013-2019年上半年我國小額貸款行業(yè)貸款余額
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盡管我國整體居民債務(wù)杠桿率還在可控范圍內(nèi)，但債務(wù)集中度高、分布不均衡、部分地區(qū)債務(wù)規(guī)模增長明顯等問題仍需注意。
負(fù)重前行的TOP5城市
將居民債務(wù)，即居民部門貸款余額作為分子，名義GDP作為分母，兩者之比便得出居民桿桿率這一指標(biāo)，這一指標(biāo)是最為常用的流量性指標(biāo)，也是居民的債務(wù)負(fù)擔(dān)能力和償債能力的量化體現(xiàn)。2018年末，我國居民部門杠桿率為60.4%。
然而，各地區(qū)居民杠桿率情況大相徑庭，東南沿海地區(qū)住戶部門債務(wù)風(fēng)險相對較高。據(jù)統(tǒng)計，2018年，有5個地區(qū)的居民杠桿率超過70%，分別是浙江(83.7%)、上海(83.3%)、 北京(72.4%)、廣東(70.6%)、甘肅(70.1%)。除了上述5個地區(qū)外，重慶、福建和江西的居民杠桿率也超過了全國水平，分別為68.6%、65.8%和63.1%。
不過要關(guān)注的是，地區(qū)居民杠桿率與全國居民杠桿率并不完全可比。這主要在于，地區(qū)GDP加總與全國GDP并不一致，前者往往高于后者，這就可能造成地區(qū)居民杠桿率的低估。但目前來看，這個低估程度并不大。2018年，地區(qū)GDP高于全國GDP的幅度占全國GDP的比例僅為1.6%。
“理論上來說，地區(qū)居民杠桿率超過80%或90%就需要予以關(guān)注，類比美國金融危機(jī)的時候，居民杠桿率大約在100%至110%之間。”中國社科院經(jīng)濟(jì)研究所劉磊博士對第一財經(jīng)記者說，“目前，城市分化較為明顯，有些地方杠桿率可能更高。”根據(jù)報告，杠桿率水平最高的浙江和最低的山西之間相差50個百分點(diǎn)。
除了省份的數(shù)據(jù)外，國家金融與發(fā)展實驗室此前發(fā)布的“季報宏觀杠桿率報告”也對城市的居民杠桿率進(jìn)行了統(tǒng)計。在統(tǒng)計的34個城市中，截至2018年末，居民杠桿率高于80%的城市有5個，分別為杭州（103.2%）、廈門（96.3%）、溫州（91.1%）、?？冢?3.8%）、深圳（82.3%）。
杭州是第一個杠桿率超過100%的城市，這也就意味著杭州的居民貸款超過了本城一年的GDP，這其中蘊(yùn)含著較大的金融風(fēng)險。“在我國，杠桿率高的城市有一個重要特點(diǎn)，‘三高’——即房價比較高，外地人買房的比例較高，買房的投資性需求較高。”劉磊對記者說，“這也說明居民杠桿率與房地產(chǎn)的高度相關(guān)性。”
換言之，各地房價是影響居民貸款上升的最核心的變量。比較杭州、廈門、溫州、?？谝约吧钲谶^去一年房市的表現(xiàn)，也側(cè)面印證了居民杠桿率與房地產(chǎn)之間的關(guān)系。
由此分析，趨高的杠桿率不一定代表金融風(fēng)險難以控制，因為存在外地人出于投資目的異地買房的情況。由于購房者并不在此地工作生活，買房后雖增加了當(dāng)?shù)刭J款，但沒有形成相應(yīng)的GDP。因此，這部分異地購房者占比較大的省市便形成了較高的居民杠桿率，但這不一定完全對應(yīng)著較高的金融風(fēng)險。“而且這幾個城市的杠桿率是前幾年增長得比較快，目前增速正在逐步放緩。”劉磊說，“未來，在‘房住不炒’的主基調(diào)下，隨著房地產(chǎn)的平穩(wěn)，投機(jī)性需求被壓制，房價可能會趨于平穩(wěn)，相應(yīng)的，居民杠桿率上升速度也會下降。”
盡管目前各地杠桿率正在繼續(xù)走高，但我國居民貸款違約風(fēng)險整體偏低。由于個人住房按揭貸款在居民負(fù)債中占據(jù)半壁江山，而去年全年房地產(chǎn)信貸政策繼續(xù)遵循審慎原則，對住房抵押貸款的最低首付比要求更為嚴(yán)格，月償債比率和最長還款期限與國際實踐基本一致，這使得居民債務(wù)風(fēng)險抵御能力較強(qiáng)。
數(shù)據(jù)顯示，2018年我國居民貸款的不良率，尤其是個人住房貸款不良率繼續(xù)保持較低水平。截至去年末，個人不良貸款余額7103億元，不良率為1.5%，低于銀行貸款整體不良率0.5個百分點(diǎn)。其中，個人住房貸款、個人汽車貸款和個人信用卡貸款不良率分別為0.3%、0.7%和1.6%，與前年同期持平。
60.4%的杠桿率算高嗎？
目前，對于居民杠桿率的口徑并不一致。央行測算的我國2018年末住戶部門杠桿率為60.4%，國際清算銀行公布的為52.6%，國家金融與發(fā)展實驗室測算結(jié)果則為53.2%。無論哪個數(shù)據(jù)，需要思考的是，與國際相比，這樣的杠桿率是處在一個什么樣的水平？
根據(jù)央行的報告，在全球范圍內(nèi)，我國居民杠桿率與國際平均水平一致，低于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體平均水平，但在新興市場經(jīng)濟(jì)體中處于較高水平。據(jù)悉，2018年，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體居民部門杠桿率平均為72.1%，新興市場經(jīng)濟(jì)體平均為39.9%，國際平均水平則為59.7%。其中，澳大利亞居民部門杠桿率最高，約120%左右，印度最低，不足20%。
劉磊對第一財經(jīng)表示，過高的居民杠桿率短期內(nèi)可對經(jīng)濟(jì)增長產(chǎn)生促進(jìn)作用，但長期來看，將對消費(fèi)與投資產(chǎn)生擠出效應(yīng)，對經(jīng)濟(jì)增長的速度與質(zhì)量都會有所抑制。
另從增幅上看，我國居民部門杠桿率增幅居于前列。與前年相比，2018年我國居民杠桿率上升3.4個百分點(diǎn)，而同期杠桿率排名較前的美國和澳大利亞則分別下降1.5個和0.7個百分點(diǎn)，且這一增幅也高于日本、英國等經(jīng)濟(jì)體的增幅。
那么，隨著杠桿率的增長，之后是否會爆發(fā)信用風(fēng)險、金融風(fēng)險？對此，我國居民的高儲蓄率被業(yè)內(nèi)認(rèn)為是抵抗債務(wù)風(fēng)險的“法寶”。“我們的一個最大特征就是，盡管債務(wù)在增長，但同步的，居民儲蓄也在增長，甚至增長更多。因此，抗風(fēng)險能力實際上更強(qiáng)。”劉磊稱。
國泰君安的研報也顯示，2018年末全球經(jīng)濟(jì)體儲蓄率平均水平為26%，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體為22%，發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體為32%，相較之下，中國目前45%以上的儲蓄率比發(fā)展中國家平均水平高十幾個百分點(diǎn)，是發(fā)達(dá)國家的兩倍。這代表著，“在前期高速發(fā)展積累‘厚家底’的支持下，短期內(nèi)國內(nèi)還不至引發(fā)信用危機(jī)。”研報稱。
不過值得注意的是，自金融危機(jī)以來，我國居民儲蓄增速持續(xù)下滑，已從前期20%左右的增速回落至10%以下，同時，儲蓄率也從2008年51.8%回落至2018年45%，有觀點(diǎn)預(yù)計未來儲蓄率還將進(jìn)一步回落。由此，“完全寄希望于高儲蓄而忽視了長遠(yuǎn)的債務(wù)風(fēng)險并不可取。”國泰君安稱。
而對于未來我國居民杠桿率的走勢，劉磊告訴記者，“仍需保持適度穩(wěn)定。”從穩(wěn)杠桿的角度來說，這種穩(wěn)定主要是考慮到居民杠桿率與房價的密切關(guān)系，否則將會帶來連鎖反應(yīng)。 事實上，過去十年間，我國居民杠桿率平均每年增幅為3.5個百分點(diǎn)，處于一個較快的水平。在劉磊看來，未來的趨勢是，速度會下降，但每年杠桿率仍然上升。
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