醫(yī)藥行業(yè)：順應(yīng)政策走勢(shì) 甄選基本面堅(jiān)挺個(gè)股

    投資要點(diǎn)：

    年初至今醫(yī)藥板塊行情回顧

    年初至今（2020 年1 月1 日至2020 年6 月10 日），申萬醫(yī)藥生物板塊上漲27.12%，滬深300 指數(shù)下跌1.38%，醫(yī)藥生物板塊整體跑贏滬深300 指數(shù)28.50 個(gè)百分點(diǎn)，漲跌幅在申萬28 個(gè)一級(jí)行業(yè)中排名第1 位，醫(yī)藥6 個(gè)子板塊均以上漲報(bào)收；細(xì)分來看，具有科技屬性的醫(yī)療器械和生物制品子板塊表現(xiàn)搶眼，分別上漲了58.51%和43.28%。截止到2020 年6 月10 日，醫(yī)藥板塊整體TTM 市盈率剔除負(fù)值后為46.90 倍，全部A 股（非銀行）TTM 市盈率為23.13 倍，醫(yī)藥板塊相對(duì)全部A 股的估值溢價(jià)率為102.78%，處于2013年來的中高位水平。

    醫(yī)藥行業(yè)運(yùn)行情況

    1）制造端：截止4 月，我國(guó)醫(yī)藥制造業(yè)累計(jì)營(yíng)業(yè)收入6943.50 億元（-5.60%），累計(jì)利潤(rùn)總額為893.60 億元（-10.56%），累計(jì)醫(yī)藥工業(yè)增加值與上年同期持平，主要系企業(yè)2-3 月受疫情影響復(fù)工復(fù)產(chǎn)延緩、終端醫(yī)療機(jī)構(gòu)診療人次斷崖下跌、多數(shù)藥械采購(gòu)?fù)七t影響，4 月份逐步回暖；累計(jì)出口交貨值506.80億元（+14.30%），其中2 月同比下降10.69%，三、四月快速回升，四月增幅（+45.60%）創(chuàng)近年新高，主要系3 月份海外疫情大規(guī)模爆發(fā)，國(guó)內(nèi)企業(yè)生產(chǎn)逐步恢復(fù)且疫情控制得當(dāng)，出貨量激增；2）支付端：截止4 月我國(guó)醫(yī)保參保人數(shù)13.32 億人，4 月醫(yī)?；鹗罩Х謩e為7543.27、5947.15 億元，同比分別增長(zhǎng)-5.44%和5.64%，收支增速較低且出現(xiàn)較大幅度不匹配，醫(yī)?；鸪袎?jiǎn)栴}亟待解決；3）銷售端：2019 三大終端六大市場(chǎng)藥品銷售額17955億（+4.8%），增速進(jìn)一步下滑，其中零售藥店和公立基層醫(yī)療終端增速較高，網(wǎng)上藥店達(dá)138 億元（+40%），七年復(fù)合增長(zhǎng)率為60.6%，增勢(shì)迅猛；4）資本端：2020Q1 末基金對(duì)申萬醫(yī)藥生物板塊持倉(cāng)比例為3.42%（整體法），較2019 年末有所下降（3.88%），在申萬28 個(gè)行業(yè)中排名第六，持股比例最高的為心脈醫(yī)療（32.20%），基金持股數(shù)和市值最高的為恒瑞醫(yī)藥（867 支，280 億元），前20 大重倉(cāng)股持股比例除恒瑞醫(yī)藥、邁瑞醫(yī)療外都下降，龍頭聚集效應(yīng)顯著；5）政策端：第三批藥品帶量采購(gòu)漸行漸近，可能采購(gòu)品種可由過評(píng)企業(yè)數(shù)量推測(cè)，據(jù)米內(nèi)網(wǎng)數(shù)據(jù)，截至6 月10 日，257 個(gè)通用名藥品已有企業(yè)通過或視同通過一致性評(píng)價(jià)，其中58 個(gè)已被納入前期集采，剩余199個(gè)中31 個(gè)過評(píng)企業(yè)數(shù)達(dá)3 家及以上，52 個(gè)過評(píng)企業(yè)數(shù)達(dá)2 家，此外以京津冀為核心的3+6 北方聯(lián)盟、4 省市西南聯(lián)盟、福建、山東、山西、江蘇等多區(qū)域耗材集采也在有效推進(jìn)中。

    A 股醫(yī)藥生物上市公司2019 年報(bào)及2020 一季度報(bào)業(yè)績(jī)總結(jié)2019 年醫(yī)藥生物板塊整體營(yíng)收為17271.52 億元（+12.98%），扣非歸母凈利潤(rùn)為718.27 億元（-18.62%），在制劑企業(yè)低開轉(zhuǎn)高開的影響基本消退之后，醫(yī)藥生物板塊整體保持高景氣，但2019 年第四季度營(yíng)收增速環(huán)比下降，扣非歸母凈利潤(rùn)更是出現(xiàn)了歷史上少見的負(fù)值，主要由于部分公司計(jì)提資產(chǎn)減值等原因造成大幅虧損；醫(yī)藥生物板塊2020 年第一單季度營(yíng)收為3837.58 億元（-7.79%），扣非歸母凈利潤(rùn)為260.07 億元（-4.46%），主要系疫情影響，醫(yī)療機(jī)構(gòu)開展醫(yī)療服務(wù)并不充分，醫(yī)藥行業(yè)大部分公司經(jīng)營(yíng)受到?jīng)_擊，但從數(shù)據(jù)上看，營(yíng)收和凈利同比減少并不巨大，在一定程度上體現(xiàn)了醫(yī)藥行業(yè)的剛需。

    投資策略與標(biāo)的推薦

    建議從以下幾方面著手：

    1） 仿制藥領(lǐng)域：帶量采購(gòu)的層疊推進(jìn)，仿制藥穩(wěn)態(tài)降價(jià)機(jī)制已經(jīng)形成，中短期我國(guó)仿制藥市場(chǎng)將在政策的引導(dǎo)下重整，長(zhǎng)期將處于另一個(gè)均衡發(fā)展?fàn)顟B(tài)，建議關(guān)注具有產(chǎn)品集群優(yōu)勢(shì)、原料藥-制劑一體化供應(yīng)或市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)壁壘較高的仿制藥龍頭企業(yè)，推薦具有肝素和核藥雙業(yè)態(tài)的高成長(zhǎng)性企業(yè)東誠(chéng)藥業(yè)（002675）以及積極布局呼吸系統(tǒng)用藥的健康元（600380）；

    2） 創(chuàng)新藥領(lǐng)域：醫(yī)保結(jié)構(gòu)優(yōu)化調(diào)整、輔助藥讓位、綠色審批通道等措施持續(xù)推出，釋放了支持創(chuàng)新的明確信號(hào)，助力國(guó)產(chǎn)創(chuàng)新藥蓬勃發(fā)展，建議關(guān)注以創(chuàng)新研發(fā)為主線的投資機(jī)會(huì)，推薦創(chuàng)新研發(fā)管線龐大的專科制藥龍頭恒瑞醫(yī)藥（600276），同時(shí)看好創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)鏈外溢的外包環(huán)節(jié)，推薦臨床CRO 優(yōu)質(zhì)企業(yè)泰格醫(yī)藥（300347）以及產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張中的CDMO 企業(yè)凱萊英（002821）；

    3） 高端醫(yī)療器械：近年來我國(guó)高端醫(yī)療裝備技術(shù)水平的迅速提升，國(guó)產(chǎn)設(shè)備在售后服務(wù)領(lǐng)域無可比擬的地理優(yōu)勢(shì)，以及醫(yī)?？刭M(fèi)、按病種付費(fèi)等措施加持下需求終端性價(jià)比權(quán)重的加碼，我國(guó)部分高端醫(yī)療設(shè)備進(jìn)口替代將正式由此前概念性的提倡邁入實(shí)質(zhì)性階段，建議關(guān)注進(jìn)口替代空間大、國(guó)產(chǎn)設(shè)備技術(shù)快速提升的優(yōu)質(zhì)器械龍頭，推薦化學(xué)發(fā)光龍頭安圖生物（603658）和兼具技術(shù)、銷售實(shí)力的國(guó)內(nèi)最大器械生產(chǎn)商邁瑞醫(yī)療（300760）；

    4） 疫苗領(lǐng)域：智飛生物代理產(chǎn)品HPV 疫苗供不應(yīng)求，五價(jià)輪狀病毒疫苗（2018 年下半年獲批）迅速擴(kuò)增，自研產(chǎn)品三聯(lián)苗粉針（不含鋁佐劑）預(yù)計(jì)今年上市，結(jié)核病領(lǐng)域疫苗已處于上市申請(qǐng)階段；沃森生物13 價(jià)肺炎球菌多糖結(jié)合疫苗于2020 年1 月正式獲批，其作為全球銷售金額排名第一的重磅品種，市場(chǎng)需求空間巨大，2020 年沃森生物共計(jì)批簽發(fā)71.43 萬劑，為2019年批發(fā)量的37.54%，且后續(xù)研發(fā)管線豐富，推薦關(guān)注智飛生物（300122）和沃森生物（300142）。

    此外，還推薦聚焦屈光、視光和白內(nèi)障三大眼科業(yè)務(wù)，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)穩(wěn)健且具備口碑和擴(kuò)張能力的愛爾眼科（300015）。

    風(fēng)險(xiǎn)提示：政策推進(jìn)不達(dá)預(yù)期，海外疫情超預(yù)期，研發(fā)進(jìn)度低于預(yù)期