兩桶油擬出售主要油氣管網(wǎng)資產(chǎn)，管網(wǎng)改革獲實(shí)質(zhì)性進(jìn)展
7 月23 日，中石油（601857 CH，無評(píng)級(jí)）、中石化（600028 CH，無評(píng)級(jí)）、昆侖能源（0135 HK，無評(píng)級(jí)）分別公告稱擬出售所持有的主要油氣管道、部分儲(chǔ)氣庫(kù)、LNG 接收站等相關(guān)資產(chǎn)及股權(quán)，其中中石油及子公司擬出售資產(chǎn)2687 億，作價(jià)P/B 1.2x。中石化及子公司擬出售資產(chǎn)1227 億，作價(jià)P/B 1.4x。本次交易完成后，中石油/中石化將分別持有國(guó)家管網(wǎng)集團(tuán)（未上市）股權(quán)達(dá)29.9%/14%。管網(wǎng)資產(chǎn)出售完成后，我國(guó)天然氣主干管網(wǎng)（西氣東送、川氣東送等）將正式由國(guó)家管網(wǎng)集團(tuán)統(tǒng)一管理，中游管網(wǎng)放開有利于下游城燃把控氣源成本，下游有望充分受益。
打破制約、互聯(lián)互通、提升效率，管網(wǎng)集團(tuán)后期或引入民營(yíng)資本
本次管網(wǎng)改革突破性進(jìn)展或?qū)⒔鉀Q該領(lǐng)域兩大桎梏：1）現(xiàn)有的機(jī)制制約了其他主體進(jìn)入市場(chǎng)進(jìn)行管網(wǎng)投資，導(dǎo)致市場(chǎng)供給主體較少，進(jìn)而導(dǎo)致管網(wǎng)建設(shè)與天然氣市場(chǎng)快速發(fā)展形成錯(cuò)配；2）不同管線由不同的企業(yè)投資建設(shè)，建成后的管網(wǎng)基本上相互獨(dú)立運(yùn)營(yíng)，導(dǎo)致管網(wǎng)之間互聯(lián)互通程度較低，管網(wǎng)公司成立后統(tǒng)一的規(guī)劃及調(diào)控機(jī)制或顯著提升運(yùn)營(yíng)效率。同時(shí)，根據(jù)2018 年12 月20 日中石化經(jīng)濟(jì)技術(shù)研究院發(fā)布的《2019 中國(guó)能源化工產(chǎn)業(yè)發(fā)展報(bào)告》，管網(wǎng)集團(tuán)獲注入資產(chǎn)后，擬引入約 50%社會(huì)資本，包括國(guó)家投資基金及民營(yíng)資本，新資金將用于擴(kuò)建管網(wǎng)。
1H20 天然氣表觀需求+8%，進(jìn)口氣成本顯著下降
6 月我國(guó)天然氣表觀消費(fèi)量267 億方，同比增幅放緩至11%（19 年6 月同比+14%）。疫情雖對(duì)工商業(yè)用氣需求產(chǎn)生一定影響，但天然氣需求韌性尚足，1H20 我國(guó)天然氣表觀消費(fèi)量1614 億方，同比+8%。從價(jià)格端來看，6 月我國(guó)進(jìn)口LNG 均價(jià)為1.68 元/方，同比/環(huán)比分別-24%/-9%，6 月進(jìn)口管道氣均價(jià)為1.55 元/方，同比/環(huán)比分別-15%/+1%。我們?cè)? 月12 日《國(guó)際油價(jià)對(duì)我國(guó)天然氣成本影響幾何》報(bào)告中提到，進(jìn)口管道氣和LNG 中長(zhǎng)協(xié)定價(jià)與油價(jià)強(qiáng)相關(guān)，3 月以來的油價(jià)下跌帶動(dòng)進(jìn)口氣成本顯著下降。
中游放開城燃或顯著受益，下游有望充分享受氣價(jià)下行
我國(guó)現(xiàn)行的天然氣價(jià)格機(jī)制中，由發(fā)改委核定各省基準(zhǔn)門站價(jià)，并以該價(jià)格作為上游售價(jià)（換言之為下游成本）的參考，門站價(jià)機(jī)制使得下游的成本相對(duì)固定，無法充分受益于海外氣價(jià)下行。目前LNG 價(jià)格持續(xù)維持低位，截至7 月23 日，NYMEX 天然氣期貨均價(jià)0.44 元/立方米，同比-26%，持續(xù)維持低位。管網(wǎng)公司資產(chǎn)收購(gòu)?fù)瓿珊螅杏喂芫W(wǎng)放開有利于打破門站價(jià)對(duì)天然氣上下游價(jià)格鏈的阻隔，下游有望充分受益于國(guó)際LNG 價(jià)格下行，擁有LNG 接收站的城燃或?qū)⒙氏仁找妗?/p>
風(fēng)險(xiǎn)提示：管網(wǎng)資產(chǎn)交割及整合進(jìn)度不及預(yù)期，天然氣消費(fèi)量增速不及預(yù)期。
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