酒類食品飲料：從秋糖調(diào)研展望行業(yè)三年趨勢

    行業(yè)近況

    我們近期參加了濟南秋季糖酒會，渠道總體反饋符合我們預(yù)期，但超出市場預(yù)期。

    我們繼續(xù)看好白酒行業(yè)結(jié)構(gòu)性繁榮，并看好品牌、渠道和戰(zhàn)略兼具的龍頭公司。

    評論

    從秋糖調(diào)研情況看，高端中秋國慶表現(xiàn)量價齊升，我們預(yù)計三季度高端白酒全渠道銷量同比增速在5-10%，而茅五瀘批價的同比漲幅位于5-20%之間，趨勢積極、良性，今年總體表現(xiàn)超出市場預(yù)期；次高端環(huán)比二季度有明顯改善，但恢復(fù)節(jié)奏滯后于高端，且受到經(jīng)濟以及商務(wù)活動的影響更大，我們預(yù)計二線次高端三季度增長中樞恢復(fù)至兩位數(shù)以上，品牌之間有分化。

    從秋糖調(diào)研展望行業(yè)三年趨勢：

    （1）價位升級：我們認為從高端、次高端、光瓶酒的全價位升級還會持續(xù)。從2002-2019 年過去17 年看，茅/五出廠價復(fù)合增速分別為9.2/7.8%，我們預(yù)計高端酒價格還會進一步抬升。2021 年茅臺批價有望站上3000 元/瓶，五糧液價格三年內(nèi)有望站上1200-1300 元/瓶。次高端受益于主流價位上移、醬香酒紅利以及企業(yè)的主導(dǎo)培育，我們預(yù)計營收規(guī)模三年內(nèi)可突破1000 億元。光瓶酒集中度會持續(xù)提升，品牌力、產(chǎn)品力（純糧固造）和價格卡位（承接升級）是關(guān)鍵競爭要素。

    （2）競爭格局：我們認為行業(yè)已進入巨頭競爭時代，整體銷量會進一步萎縮，企業(yè)競爭還會進一步加劇，未來3-5 年是 “淘汰賽”。我們認為營收規(guī)模在百億元級別的公司如瀘州老窖、山西汾酒、郎酒、劍南春等會逐步向300 億元甚至500 億元跨越，而小公司很難長大，不看好黑馬產(chǎn)生。

    （3）次高端龍頭：我們判斷次高端的競爭會從300-500 元提升至500-800 元，且該價位將產(chǎn)生2-3 個大單品（目前青30、夢6+、國緣V 系列、古20 都是潛在品牌）。未來3 年內(nèi)誰能站穩(wěn)500-800 元價格帶，誰就會成為所在區(qū)域的絕對龍頭，并有望實現(xiàn)板塊化擴張。優(yōu)秀醬酒品牌也會參與到該價位的競爭。

    （4） 香型競爭：“醬香熱度不減、濃香快速升級、清香需求穩(wěn)固”的趨勢還會延續(xù)，但醬酒對高端現(xiàn)有格局影響有限，分化還會進一步加大，茅系醬酒競爭力更強。濃香整體占比降低，品牌力弱、渠道利潤低、消費者基礎(chǔ)不牢的中高端濃香型酒企壓力會越來越大。以汾酒為代表的清香型有自己穩(wěn)固的消費群體，整體仍能保持穩(wěn)健增長，青花會努力推動高端化。

    估值與建議

    我們維持各公司盈利預(yù)測和目標(biāo)價不變。短期板塊存在年底經(jīng)銷商大會、十四五規(guī)劃、春節(jié)“低基數(shù)+時點延后+開門紅”等諸多催化，且估值仍處合理區(qū)間，我們繼續(xù)看好白酒板塊的投資機會。投資方向建議關(guān)注：1）成長穩(wěn)健的高端白酒，關(guān)注年底茅臺十四五規(guī)劃細節(jié)以及五糧液批價上漲帶來的催化；2）因短期業(yè)績預(yù)期和動銷表現(xiàn)帶來波動的個股，公司長期邏輯不變，回調(diào)可積極布局，如今世緣、古井貢酒；3）目前處于積極調(diào)整的公司，基本面穩(wěn)步向好+三季度業(yè)績環(huán)比改善，有望帶動公司估值修復(fù)，如洋河股份、口子窖。核心推薦：高端瀘州老窖、貴州茅臺、五糧液；次高端山西汾酒、今世緣、古井貢酒、洋河股份、口子窖等。

    風(fēng)險

    年底疫情反復(fù)會導(dǎo)致基本面再次承壓；高端、次高端擴容速度不達預(yù)期。