環(huán)保行業(yè)：垃圾發(fā)電公司業(yè)績穩(wěn)健 噸上網(wǎng)呈提升趨勢

    2020-m2021年是垃圾發(fā)電產(chǎn)能集中投產(chǎn)的2年截至目前，6 家主要垃圾發(fā)電企業(yè)已披露2020 年經(jīng)營數(shù)據(jù)，收入和利潤均實(shí)現(xiàn)2 位數(shù)以上的正增長，2020 年新增投運(yùn)產(chǎn)能增速最高的為瀚藍(lán)環(huán)境（+46.2%），最低的為上海環(huán)境（+0%，項(xiàng)目集中在2020 年底并網(wǎng)但尚未滿足確認(rèn)收入條件）；從2021 年的情況來看，我們預(yù)計(jì)增速將保持較高水平，預(yù)計(jì)上海環(huán)境新增產(chǎn)能增速高達(dá)85.3%，瀚藍(lán)環(huán)境增速預(yù)計(jì)在53.9%。2018-2019 年為行業(yè)集中招標(biāo)的2 年，一般行業(yè)從招標(biāo)到投運(yùn)大約需要2-3 年，因此預(yù)計(jì)2020-2021 為行業(yè)產(chǎn)能集中投運(yùn)的2 年，行業(yè)招標(biāo)高增反映生活垃圾焚燒的需求釋放。

    噸上網(wǎng)電量呈提升趨勢，產(chǎn)能利用率約100%

    從目前已披露2020 年年報(bào)的6 家主流垃圾焚燒發(fā)電企業(yè)的經(jīng)營數(shù)據(jù)來看，噸垃圾上網(wǎng)電量（接收量口徑）均已達(dá)300kWh 以上，其中最高的為粵豐環(huán)保（341KWh，因?yàn)槠鋬H披露了處理量，因此其偏高有該因素的影響），提升最快的為綠色動力（由2019 年270kWh 提升至2020 年的304kWh，與其新投運(yùn)項(xiàng)目質(zhì)量較高有關(guān)）。而市占率最高的光大環(huán)境的噸垃圾上網(wǎng)電量同比提升12kWh 至320kWh，考慮到其項(xiàng)目已完成全國分布，其持續(xù)提升的數(shù)據(jù)或反映行業(yè)熱值隨著生活水平提升而提升的大趨勢，以及國內(nèi)焚燒企業(yè)不斷技改提升發(fā)電效率的效果明顯。從產(chǎn)能利用率來看，最高的為光大環(huán)境（113.8%），考慮到光大環(huán)境2020 年產(chǎn)能投運(yùn)增速高達(dá)26.7%，其產(chǎn)能利用率大幅提升至113.8%是非常難得的情況；產(chǎn)能利用率偏低的是粵豐環(huán)保，僅為85.1%，主要因?yàn)?020 年粵豐環(huán)保新增產(chǎn)能增速高達(dá)28.3%，產(chǎn)能爬坡需要時(shí)間。

    垃圾焚燒企業(yè)縱向發(fā)展苗頭已現(xiàn)，支持未來的成長性垃圾發(fā)電屬于To-G 的商業(yè)模式，且行業(yè)內(nèi)參與者以國企為主決定了行業(yè)出清比較困難，很難出現(xiàn)幾家企業(yè)市占率非常高的情況，大概率出現(xiàn)的狀況是較多國企并存。另一方面，我國的城鎮(zhèn)生活垃圾處理產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)袌龌倪M(jìn)度有先后，最先市場化的是末端（焚燒+填埋），目前誕生的上市公司較多，2015 年左右前端清掃環(huán)節(jié)加速市場化，市場化程度最低的中端收轉(zhuǎn)運(yùn)目前也開始市場化，我們預(yù)期對于垃圾發(fā)電企業(yè)來說，縱向深度發(fā)展（由末端向前、中端延伸）前景可能更大，此外末端處理業(yè)務(wù)的餐廚、污泥、建筑垃圾、危廢等都將是垃圾焚燒公司縱向業(yè)務(wù)延伸的方向。以偉明環(huán)保為例，其以垃圾焚燒起家，近期涉足餐廚、轉(zhuǎn)運(yùn)、污泥、滲濾液、環(huán)衛(wèi)等城鎮(zhèn)固廢業(yè)務(wù)，其目前仍有較多地區(qū)僅有焚燒項(xiàng)目，未來縱向可拓展的業(yè)務(wù)仍較豐富。

    風(fēng)險(xiǎn)提示

    1. 國補(bǔ)退坡風(fēng)險(xiǎn)；

    2. 項(xiàng)目進(jìn)度低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。