醫(yī)藥行業(yè)：政策預(yù)期基線變化中消化估值

    中報總結(jié)：疫情擾動下龍頭公司業(yè)績領(lǐng)先行業(yè)

    醫(yī)藥板塊整體（可比口徑下的343家）：2021H1收入延續(xù)恢復(fù)性增長，增速達24%。相比2019H1兩年復(fù)合增長10.44%，在醫(yī)院終端并未完全恢復(fù)至疫情前的背景下仍然實現(xiàn)增長。龍頭公司在疫情期間及疫情后展現(xiàn)更強的經(jīng)營韌性，2021H1扣非凈利潤TOP20占比高達48.3%，且較2020H1和2020年年報的43.3%和47.4%進一步提升。

    政策預(yù)期基線改變，但負(fù)面影響逐步衰減

    教培雙減政策實施以來，政策預(yù)期的基線改變，市場傾向悲觀預(yù)期和極端假設(shè)，短期仍難以扭轉(zhuǎn)，在此影響下，醫(yī)療服務(wù)板塊估值已從7月初的2021PE 110+X（w ind一致預(yù)期整體法）降至8月底70X+。隨著負(fù)面預(yù)期的影響勢能逐步衰減，且考慮三季報醫(yī)藥板塊“內(nèi)循環(huán)+強剛需”所帶來的業(yè)績增長優(yōu)勢將進一步凸顯，有望企穩(wěn)并在新的估值中樞體現(xiàn)業(yè)績的持續(xù)、穩(wěn)健增長。

    著眼剛需，尋找變化

    維持組合：①業(yè)績高增長&確定性高：藥明康德、康龍化成、邁瑞醫(yī)療、愛爾眼科、通策醫(yī)療、智飛生物；②下半年看個股向上變化：我武生物、康泰生物、開立醫(yī)療、海泰新光。

    風(fēng)險提示

    集采政策頂層框架設(shè)計已確定，在市場預(yù)期之內(nèi)，如地方推進節(jié)奏較快則對相關(guān)公司業(yè)績影響可能提前。

    創(chuàng)新藥立項、里程碑式研發(fā)進展不能保證產(chǎn)品能夠獲批，獲批后的銷售進度預(yù)期也有較大不確定性。

    板塊商譽較大，部分公司有減值風(fēng)險。

    疫情對相關(guān)公司的影響程度和時間不確定。