一、事件概述公司發(fā)布 2019年中報,報告期內(nèi)公司實現(xiàn)營業(yè)收入/歸母凈利潤分別為 271.50億元/93.36億元,同比+26.75%/+31.30%;折合 EPS2.41元。
二、分析與判斷? 19Q2業(yè)績表現(xiàn)于 19Q1基本接近19H1,公司實現(xiàn)營業(yè)收入/歸母凈利潤分別為 271.50億元/93.36億元,同比+26.75%/+31.30%,數(shù)據(jù)于前期業(yè)績預(yù)告數(shù)據(jù)基本一致。其中,酒類核心業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入 254.19億元,同比+25.50%。
19Q2五糧液實現(xiàn)營業(yè)收入 95.61億元,同比+27.08%(VS19Q1的+26.57%);
歸母凈利潤為 28.61億元,同比+33.13%(VS19Q1的+30.26%)。在二季度公司持續(xù)實施品牌瘦身計劃的關(guān)鍵時期,公司仍能夠維持與 19Q1相近的收入增長,說明公司經(jīng)營面在持續(xù)改善,經(jīng)營質(zhì)量顯著提升。
毛利率、費用率改善共同推升凈利率,經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額大幅提升19H1,公司毛利率 71.81%,同比提升 0.97ppt,主要來自于酒類業(yè)務(wù)毛利率顯著提升(提升 1.63ppts 至 78.16%),主要得益于五糧液核心產(chǎn)品價格提升以及生產(chǎn)端一級酒率(五糧液)大幅提升。期間費用率 12.01%,同比下降 1.11ppts。
銷 售 / 管 理 / 財 務(wù) 費 用 率 分 別 為 9.76%/4.80%/-2/55% , 分 別 同 比-0.30ppt/-0.72ppt/-0.09ppt。毛利率和期間費用率的改善共同推動公司銷售凈利率達到 36.12%,同比提升 1.28ppts。
報告期末,公司預(yù)收賬款為 43.54億元,環(huán)比 19Q1/同比分別減少 4.99億元/0.65億元,主要原因是盡管 19Q2處于七代和八代普五的換代期,但公司主動控制發(fā)貨節(jié)奏以降低渠道庫存上升速度。期末公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量金額為83.66億元,同比大幅提升了 13倍,顯示經(jīng)營質(zhì)量顯著提升。
堅持品牌瘦身,聚焦“1+3”、“4+4”產(chǎn)品體系2018年底公司提出品牌瘦身計劃,著手清理對五糧液品牌有害的總經(jīng)銷產(chǎn)品,逐步解決總經(jīng)銷產(chǎn)品與自營大單品的同業(yè)競爭問題,集中資源著力打造“1+3”“4+4”核心產(chǎn)品體系。4月,五糧液集團正式頒布《“五糧液”品牌開發(fā)及清退管理標(biāo)準(zhǔn)》、《五糧液集團系列酒品牌和產(chǎn)品開發(fā)及清退管理標(biāo)準(zhǔn)》等相關(guān)文件,全面梳理現(xiàn)有品牌及產(chǎn)品結(jié)構(gòu),分類分步推進整改和清退工作。報告期內(nèi)公司對嚴(yán)重透支五糧液品牌價值的 42個品牌 129款高仿產(chǎn)品進行了清退和下架處理,對企業(yè)長遠發(fā)展非常有利。
五糧液正處于本輪行業(yè)周期復(fù)蘇以來的最佳狀態(tài),批價持續(xù)向好、渠道利差持續(xù)擴大在一季報點評中,我們曾以“一線三強中收入增長最快,五糧液正處于本輪行業(yè)周期復(fù)蘇以來的最佳狀態(tài)”的表述來形容今年以來五糧液所處的狀態(tài)。得益于年初去庫存成果卓越以及適時地推出八代五糧液換代,疊加一系列精細(xì)化渠道改革操作,五糧液渠道利差及反饋正處于本輪周期以來的最佳狀態(tài)。
目前普五批價已上漲 960-970元一線,較年初已有近 200元漲幅。批價的巨大漲幅帶來了渠道利差的快速擴大,也使得渠道信心持續(xù)修復(fù)。下半年經(jīng)營中,由于八代配額僅 5250噸,加之公司會控制發(fā)貨節(jié)奏,因此預(yù)計后續(xù)普五批價將向千元大關(guān)持續(xù)靠攏,年內(nèi)突破千元大關(guān)的可能性正變得越來越大。
三、盈利預(yù)測與投資建議預(yù)計 19-21年公司實現(xiàn)營業(yè)收入 500/590/691億元,同比+25%/+18%/+17%;實現(xiàn)歸母凈利潤 170/202/238億元,同比+27%/+19%/+18%,對應(yīng) EPS 為 4.38/5.20/6.13元,目前股價對應(yīng) PE 為 32/27/23倍。目前公司估值與白酒行業(yè)整體估值持平,考慮到公司未來業(yè)務(wù)成長性,維持“推薦”評級。
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