好太太家居:二季度毛利率歷史新高,費(fèi)用增加拖累業(yè)績(jī)

    1、營(yíng)收增速穩(wěn)定,雙品牌、多渠道拓展穩(wěn)步推進(jìn)

    上半年在家居市場(chǎng)消費(fèi)環(huán)境整體偏弱的背景下,公司收入端增長(zhǎng)有所承壓,Q2單季收入增速1.75%,環(huán)比略升1.48pct。渠道建設(shè)方面,持續(xù)做精線下渠道,推動(dòng)渠道下沉、終端零售轉(zhuǎn)型,促進(jìn)零售和渠道批發(fā)共同發(fā)力;電商渠道持續(xù)高增長(zhǎng),1H19電商收入增35.96%,營(yíng)收占比達(dá)26%,預(yù)計(jì)未來(lái)電商銷(xiāo)售仍有提升空間;快速拓展工程渠道,已與恒大、富力、碧桂園、綠地、中海等知名房地產(chǎn)商達(dá)成戰(zhàn)略合作關(guān)系。品牌建設(shè)持續(xù)推進(jìn)經(jīng)銷(xiāo)商雙品牌運(yùn)作,加快科徠尼品牌布局,同時(shí)探尋與華為、阿里、海爾、京東、尚品宅配等企業(yè)的異業(yè)合作模式。由于銷(xiāo)售收現(xiàn)減少使1H19經(jīng)營(yíng)性活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~同比減少65.14%。

    2、Q2毛利率創(chuàng)歷史新高,加大業(yè)務(wù)推廣增加費(fèi)用率

    1H19綜合毛利率為47.63%,同比提升6.81pct;Q2單季度毛利率創(chuàng)歷史新高,達(dá)48.93%,同比提升6.99pct。上半年智能家居產(chǎn)品、傳統(tǒng)晾衣架產(chǎn)品毛利率分別同比升7.69pct、5.54pct。電商毛利率56.04%,同比升1.52pct.由于公司擴(kuò)大雙品牌的宣傳力度、終端市場(chǎng)建設(shè)以及多元化產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)銷(xiāo)售等,使銷(xiāo)售、管理+研發(fā)率分別同比提升2.8pct、0.91pct,財(cái)務(wù)費(fèi)用率基本穩(wěn)定。1H19凈利率19.57%,同比穩(wěn)定,政府補(bǔ)助和營(yíng)業(yè)外收入減少使扣非利潤(rùn)增速快于歸母凈利。Q2單季,歸母凈利同比減少2.81%、扣非凈利增長(zhǎng)17.19%。

    3、19年深化多元化渠道布局,維持“審慎推薦-A”評(píng)級(jí)

    持續(xù)看好公司在智能晾曬行業(yè)內(nèi)的龍頭地位,收入端隨零售、電商和工程渠道的拓展,以及高客單值智能晾衣機(jī)對(duì)傳統(tǒng)產(chǎn)品的加速替代,有望實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng);科徠尼智能鎖與好太太品牌戰(zhàn)略整合,發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)逐漸起量。同時(shí),積極探索家居產(chǎn)品跨界合作等新零售模式。盈利端,隨著公司智能產(chǎn)品的規(guī)模效應(yīng)漸顯,運(yùn)營(yíng)效率持續(xù)優(yōu)化,整體盈利預(yù)期穩(wěn)定向好。預(yù)計(jì)2019~2021年歸母凈利分別為2.75億元、3.21億元、3.61億元,同比分別增長(zhǎng)6%、17%、13%,目前股價(jià)對(duì)應(yīng)19年P(guān)E為22x,維持“審慎推薦-A”評(píng)級(jí)。