2019H1凈利潤(rùn)同比增 3%,業(yè)績(jī)符合預(yù)期恒逸石化于 8月 22日發(fā)布 2019年中報(bào),公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 417.3億元,同比降 3.6%(追溯調(diào)整后,下同),凈利 12.8億元,同比增 2.9%,業(yè)績(jī)符合預(yù)期。按照 28.42億股的最新股本計(jì)算,對(duì)應(yīng) EPS 為 0.45元。其中 Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 207.5億元,同比降 22.0%,凈利 8.5億元,同比增 71.0%。我們下調(diào)公司 2019-2021年 EPS 至 0.98/1.64/2.04元,維持“增持”評(píng)級(jí)。
并表致聚酯銷量顯著增長(zhǎng),盈利能力回落聚酯方面,華東地區(qū)滌綸長(zhǎng)絲 POY/FDY68D/DTY150D 上半年均價(jià)分別為0.84/0.96/1.01萬(wàn)元/噸,同比下滑 7%/10%/5%,滌綸長(zhǎng)絲價(jià)差小幅下滑1.7%至 0.31萬(wàn)元/噸,嘉興逸鵬/太倉(cāng)逸楓/雙兔新材料于 2018年 12月并表、杭州逸暻于 2019年 4月并表,公司聚酯銷量同比大增 41%至 229萬(wàn)噸,實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 178.5億元,同比增 43%,毛利率下降 4.2pct 至 6.4%。子公司恒逸高新/恒逸聚合物/嘉興逸鵬/太倉(cāng)逸楓/雙兔新材料凈利分別為2.1/0.5/0.4/0.4/1.2億元,同比分別變動(dòng)-21%/-47%/-27%/-24%/7%。CPL業(yè)務(wù)主體恒逸己內(nèi)酰胺實(shí)現(xiàn)凈利 1.0億元,同比下滑 60%。
PTA 維持高景氣,浙商銀行業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)帶動(dòng)投資收益據(jù)百川資訊,2019H1華東 PTA 均價(jià)同比增 11%至 0.63萬(wàn)元/噸,PTA-PX均價(jià)差同比擴(kuò)大 12%至 164美元/噸,其中 Q2平均價(jià)差 196美元/噸,同比增 17%,環(huán)比增 48%,公司 PTA業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 83.55億元,同比增 44.1%,毛利率提升 0.5pct 至 9.4%,浙江逸盛/逸盛投資/海南逸盛凈利 7.3/5.9/3.8億元,同比增 86%/95%/76%。公司綜合毛利率為 5.3%,同比增 0.8pct。
公司期間費(fèi)用率同比增 0.6pct 至 2.6%,其中研發(fā)費(fèi)用同比增 145%至 2.47億元。此外公司實(shí)現(xiàn)投資收益 6.75億元(主要來(lái)自浙商銀行),同比增 18%。
PTA-滌綸產(chǎn)業(yè)鏈階段性回調(diào)據(jù)百川資訊,8月中旬華東地區(qū) PTA 價(jià)格 0.53萬(wàn)元/噸,PTA-PX 價(jià)差 708元/噸,相較 7月初分別下跌 20%/67%; 滌綸長(zhǎng)絲 POY/DTY150D/FDY68D價(jià)格較 7月初分別下跌 12%/11%/12%至 0.78/0.92/0.87萬(wàn)元/噸。
文萊煉化項(xiàng)目投產(chǎn)在即截至 2019H1文萊項(xiàng)目累計(jì)投資 31億美元,建設(shè)進(jìn)度達(dá) 99%,目前所有裝置已轉(zhuǎn)入聯(lián)動(dòng)試車階段,試車后項(xiàng)目有望較短時(shí)間內(nèi)實(shí)現(xiàn)滿負(fù)荷投產(chǎn),并于 Q3進(jìn)入商業(yè)運(yùn)營(yíng)階段,屆時(shí)公司產(chǎn)業(yè)鏈一體化程度將顯著提升。
維持“增持”評(píng)級(jí)考慮到公司煉化項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期,我們下調(diào)公司 2019-2021年 EPS 至0.98/1.64/2.04元(原值 1.20/1.76/2.18元),基于可比公司估值水平 (2019年平均 14倍 PE),考慮煉化項(xiàng)目成長(zhǎng)性,給予公司 2019年 14-16倍 PE,對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià) 13.72-15.68元(原值 18.00-20.40元) ,維持“增持”評(píng)級(jí)。
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