恒順醋業(yè):調(diào)味品增速放緩,靜待提價(jià)效應(yīng)

    公司發(fā)布2019年半年報(bào),H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入8.8億元、同增9.4%,歸母凈利潤(rùn)1.4億元、同增15.3%,扣非歸母凈利潤(rùn)1.2億元、同增15.0%,實(shí)現(xiàn)每股收益0.18元。Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.2億元、同增3.8%,歸母凈利潤(rùn)0.7億元、同增9.4%。

    Q2業(yè)績(jī)略低于預(yù)期。Q2收入同增3.9%,增速有所放緩,略低于市場(chǎng)預(yù)期;歸母凈利同增9%,增幅較Q1收窄,除了收入增速放緩的因素外,主要是銷(xiāo)售費(fèi)用率同比提升2.5pct。

    庫(kù)存消化+競(jìng)爭(zhēng)加劇,Q2調(diào)味品增速放緩。Q2收入同增3.8%,預(yù)計(jì)調(diào)味品業(yè)務(wù)同增7%左右,符合預(yù)期,但增速環(huán)比下降,一方面公司的提價(jià)政策使得經(jīng)銷(xiāo)商在Q1拿貨積極,導(dǎo)致渠道庫(kù)存略高,影響Q2銷(xiāo)量;另一方面競(jìng)品在部分區(qū)域加大投入力度,行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)有所加劇。分產(chǎn)品來(lái)看,Q2食醋收入3.1億同增2.6%,主要來(lái)自于提價(jià)效應(yīng),估計(jì)銷(xiāo)量持平;料酒收入5274萬(wàn)元、同增27.5%,依然保持強(qiáng)勁增長(zhǎng),增長(zhǎng)動(dòng)力主要來(lái)自于渠道鋪貨。分區(qū)域來(lái)看,Q2大本營(yíng)華東地區(qū)的調(diào)味品實(shí)現(xiàn)收入同增6.9%,華南同增8.7%,華中同增13.4%,華北和西部分別下滑3.5%、0.6%。截至6月底,公司擁有1193家經(jīng)銷(xiāo)商,新增57家。隨著公司渠道不斷擴(kuò)張,提價(jià)在終端的接受度逐步提高,目前渠道庫(kù)存恢復(fù)良性,預(yù)計(jì)Q2是公司的收入低點(diǎn),預(yù)計(jì)下半年逐步恢復(fù),調(diào)味品有望實(shí)現(xiàn)年初目標(biāo)。

    毛利率維穩(wěn),費(fèi)用率穩(wěn)中有升。Q2公司扣非歸母凈利潤(rùn)同增9%,主要系期間費(fèi)用率提升。Q2公司整體毛利率為44.0%、提升0.6pct,主要受益于產(chǎn)品提價(jià)、結(jié)構(gòu)升級(jí)等,隨著下半年提價(jià)效應(yīng)逐步顯現(xiàn),毛利率大概率穩(wěn)中有升。費(fèi)用端來(lái)看,公司期間費(fèi)用率為27.0%,較去年同期上升0.7pct,其中銷(xiāo)售費(fèi)用率為16.4%、提升2.5pct,主要系公司將提價(jià)的利潤(rùn)投向市場(chǎng),以反哺市場(chǎng),以提高市場(chǎng)份額,屬于市場(chǎng)拓展過(guò)程中的正常費(fèi)用投放。管理費(fèi)用率為10.3%(將研發(fā)費(fèi)用考慮在內(nèi))、同降1.5pct。公司不斷提高經(jīng)營(yíng)效率,費(fèi)用率有望穩(wěn)中有降,加上毛利率穩(wěn)步提升,預(yù)計(jì)全年凈利潤(rùn)增速高于收入增速。

    深化產(chǎn)品和渠道策略,逐步邁向全國(guó)化。19年公司繼續(xù)深化產(chǎn)品和渠道策略,為走向全國(guó)化夯實(shí)基礎(chǔ)。從產(chǎn)品策略來(lái)看,一方面公司對(duì)食醋進(jìn)行高中低檔分類(lèi)以提升價(jià)格帶,同時(shí)縮減SKU,產(chǎn)品結(jié)構(gòu)更加清晰;加大新品推廣及包裝升級(jí),聚焦大單品,產(chǎn)品結(jié)構(gòu)得到優(yōu)化,毛利率中樞有望上移;另一方面加碼白醋、料酒等品類(lèi),新消費(fèi)場(chǎng)景下的發(fā)展空間較大。從渠道思路來(lái)看,提高傳統(tǒng)渠道的網(wǎng)點(diǎn)和產(chǎn)品覆蓋率,未來(lái)公司重點(diǎn)開(kāi)發(fā)餐飲渠道(目前占比<20%),將先通過(guò)經(jīng)銷(xiāo)商拓展華東區(qū)餐飲渠道,再逐步向外滲透,預(yù)計(jì)未來(lái)將成為新的增長(zhǎng)點(diǎn)。