恒逸石化是在宏觀經(jīng)濟(jì)下滑大環(huán)境下取得顯著超額收益能力的制造業(yè)核心資產(chǎn)。 三季度在中美貿(mào)易摩擦持續(xù)影響化纖終端紡服需求的情況下,在人民幣大幅貶值波動(dòng)的情況下,在工業(yè)/制造業(yè)/消費(fèi)需求不振的宏觀背景下,在不考慮恒逸文萊項(xiàng)目貢獻(xiàn)利潤(rùn)基礎(chǔ)下,我們測(cè)算公司理論上歸母凈利潤(rùn)可達(dá)到 9.5億元。一旦實(shí)現(xiàn),將是公司歷史第二高單季度盈利, 逼近歷史單季度最高水平的 11.03億元( 2018年三季度, 當(dāng)季度 PTA 價(jià)格一度暴漲 50%,季度均價(jià)達(dá)到 7570元, 2019年 3季度 PTA 均價(jià)僅為 2018年同期的 73%)。 這充分體現(xiàn)了恒逸化纖行業(yè)龍頭地位與在逆境中獲取超額收益的能力。
恒逸文萊一期項(xiàng)目投產(chǎn)將帶來(lái)顯著利潤(rùn)增長(zhǎng): 恒逸石化 9月 6日宣布文萊一期項(xiàng)目產(chǎn)出產(chǎn)品?？紤]到裝置提負(fù)荷尚需時(shí)間, 我們?nèi)径葧翰豢紤]恒逸文萊一期項(xiàng)目貢獻(xiàn)業(yè)績(jī),并維持文萊項(xiàng)目全年貢獻(xiàn) 2個(gè)月滿產(chǎn)的測(cè)算預(yù)期。
三季度恒逸石化長(zhǎng)絲利潤(rùn)豐厚。 受益于恒逸石化聚酯資產(chǎn)收購(gòu),恒逸石化長(zhǎng)絲產(chǎn)能持續(xù)創(chuàng)出新高。 通過(guò)一系列長(zhǎng)絲資產(chǎn)的改造與原地?cái)U(kuò)建,鞏固了企業(yè)長(zhǎng)絲良品率與產(chǎn)量領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。三季度長(zhǎng)絲噸利潤(rùn)保持穩(wěn)定,理論上能夠?yàn)楣矩暙I(xiàn)凈利約 3.6億元。
匯兌損失: 單季度預(yù)測(cè)匯兌損失約 4860萬(wàn)元左右。
三季度 PTA 盈利環(huán)比下滑, 然而整體利潤(rùn)仍然較高。 PTA-PX價(jià)差三季度仍然保持在 1084元/噸,按照 600元/噸加工費(fèi),三季度帶來(lái)凈利約 5.2億元。
參股 4%浙商銀行, 三季度理論上為恒逸石化帶來(lái) 1.1億元投資收益。
投資建議我們看好以文萊項(xiàng)目為首帶動(dòng)滌綸/錦綸產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展的穩(wěn)健發(fā)展邏輯, 上調(diào)公司 2019年全年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè),從之前的 26.3億元上調(diào)至 30.3億元,原因在于
(1) PTA/長(zhǎng)絲環(huán)節(jié)在三季度需求較弱情況下超預(yù)期的保持較好盈利
(2) 恒逸文萊一期項(xiàng)目四季度有較大概率轉(zhuǎn)固,從而釋放業(yè)績(jī),對(duì)沖 4季度季節(jié)需求及 PTA 利潤(rùn)走弱風(fēng)險(xiǎn)。 維持公司未來(lái) 12個(gè)月 21.00元目標(biāo)價(jià)位,目標(biāo)價(jià)對(duì)應(yīng) 2019/2020/2021年市盈率 19.67/ 12.23/ 11.03倍。
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