亞洲第一、全球第三的酵母行業(yè)龍頭。安琪酵母始終立足酵母主業(yè),通過采取農(nóng)村包圍城市、北方面點(diǎn)市場切入等策略逐步發(fā)展起來,目前安琪擁有24.9萬噸的酵母產(chǎn)能及7.8萬噸的酵母提取物(YE)產(chǎn)能,墊定了其亞洲第一、全球第三的酵母龍頭地位。
酵母行業(yè)發(fā)展成熟,酵母提取物(YE)尚處成長期。高資本投入+高技術(shù)壁壘+嚴(yán)環(huán)保監(jiān)管共筑酵母行業(yè)高門檻,行業(yè)集中度明顯。1)酵母行業(yè):目前酵母行業(yè)發(fā)展已經(jīng)成熟,我們預(yù)計(jì)烘焙市場發(fā)展以及酵母對(duì)老面的替代將成為未來主要增長點(diǎn),預(yù)計(jì)我國酵母行業(yè)產(chǎn)量未來五年CAGR約為1.7%。2)酵母提取物(YE)行業(yè):目前尚處起步階段,應(yīng)用領(lǐng)域極為廣泛,隨著經(jīng)濟(jì)水平的發(fā)展,YE對(duì)味精替代比例的提升將創(chuàng)造其增長空間。我們通過下游需求測算及對(duì)味精整體替代兩種方式進(jìn)行測算,預(yù)計(jì)2018-2023年我國YE需求CAGR超10%,拉長視角看國內(nèi)YE空間超50萬噸。
海外市場開拓及YE戰(zhàn)略布局為未來發(fā)展重點(diǎn)。目前安琪國內(nèi)市場霸主地位穩(wěn)固,國內(nèi)市占率高達(dá)55%,盡管市場占有仍略有上行空間但較為有限。1)我們認(rèn)為比國內(nèi)更重要的是國外市場,亞洲、中東、南美及非洲成為烘焙市場最大的增長引擎,目前安琪積極進(jìn)行海外產(chǎn)能布局,海外市場有望成為安琪發(fā)展的重點(diǎn)突破口;2)安琪作為全球最大的YE生產(chǎn)商,有望優(yōu)先受益YE行業(yè)發(fā)展。全球視角來看,若對(duì)標(biāo)歐美日韓YE在鮮味劑市場的替代比例(30-40%),全球YE市場空間有望達(dá)到87-116萬噸。目前味精主要消費(fèi)地區(qū)與安琪強(qiáng)勢區(qū)域重疊,安琪有望優(yōu)先受益。
糖蜜價(jià)格為影響公司盈利能力的最主要因素。目前甘蔗處于增產(chǎn)周期,我們預(yù)計(jì)2019年糖蜜價(jià)格可能仍有下行空間,從而創(chuàng)造盈利能力提升空間。隨著甘蔗即將進(jìn)入減產(chǎn)周期,2020-2021年國內(nèi)糖蜜價(jià)格或?qū)⒙晕⑻嵘?但一方面糖蜜價(jià)格波動(dòng)幅度近年來呈收窄趨勢,另一方面公司積極海外建廠有利于其享受國外糖蜜低成本優(yōu)勢,因此從公司角度而言,我們認(rèn)為2020-2021年國內(nèi)糖蜜提升的可能性對(duì)公司整體盈利能力影響可控。
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