公司2019年前3季度實(shí)現(xiàn)收入19.58億元，同比增長12.92%，歸母凈利潤2.33億元，同比增長14.49%，扣非歸母凈利潤2.03億元，同比增長9.94%。2019Q3實(shí)現(xiàn)收入8.09億元，同比增長16.94%，歸母凈利潤1.23億元，同比增長13.06%，扣非歸母凈利潤1.04億元，同比增長2.99%。公司前三季度毛利率38.54%，同比提升1.23pct，凈利率11.90%，同比提升0.16pct。其中Q3毛利率39.99%，同比提升1.44pct，凈利率15.18%，同比下降0.52pct。公司毛利率仍保持較好的提升，我們認(rèn)為主要是衣柜、木門產(chǎn)品的規(guī)模效應(yīng)開始體現(xiàn)，此外今年減稅也有一定幫助。
“錦鯉節(jié)”營銷活動和數(shù)字化營銷費(fèi)用提升導(dǎo)致銷售費(fèi)用率增加。公司前3季度期間費(fèi)用率25.21%，同比提升1.47pct，銷售費(fèi)用率15.55%，同比提升1.44pct，管理費(fèi)用率6.07%，同比提升0.18pct，研發(fā)費(fèi)用率3.66%，同比下降0.30pct。其中Q3期間費(fèi)用率24.00%，同比提升3.56pct，銷售費(fèi)用率13.38%，同比提升2.07pct，管理費(fèi)用率6.03%，同比提升0.62pct，研發(fā)費(fèi)用率4.75%，同比提升0.74pct。公司銷售費(fèi)用增加較多有兩方面原因：一是“錦鯉節(jié)”活動主要在三季度，營銷費(fèi)用支出較多，但是體現(xiàn)到收入端要到四季度；二是工程業(yè)績訂單增長快，工程服務(wù)費(fèi)用增加較多。我們認(rèn)為三季度費(fèi)用投放和收入確認(rèn)存在錯位，四季度收入和利潤有望看到明顯改善。
公司三季度預(yù)收款持續(xù)改善，經(jīng)營性現(xiàn)金流同比好轉(zhuǎn)。19Q3經(jīng)營性現(xiàn)金凈流入0.84億元，同比多流入1.46億元。前三季度公司經(jīng)營性現(xiàn)金凈流入2.01億元，同比多流入0.16億元。收貨現(xiàn)金流20.27億元，同比減少1.65%。其中Q3收貨現(xiàn)金流7.52億元，同比減少20.12%。公司三季度末預(yù)收款3.37億元，同比增加15.61%，增速繼續(xù)加快，顯示今年零售端在持續(xù)改善。維持盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司19年-21年凈利潤為3.14億/3.70億/4.22億，增速分別為14.95%/17.99%/14.04%，對應(yīng)PE分別為14.1X/11.9X/10.4X，維持“增持”評級。
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