公司發(fā)布三季報(bào)，2019 前三季度公司實(shí)現(xiàn)營收、歸母凈利潤、扣非歸母凈利潤132.61 億元、13.07 億元、12.50 億元，同比增長35.82%、2.79%、3.53%；2019Q3 公司實(shí)現(xiàn)營收、歸母凈利潤、扣非歸母凈利潤50.42 億元、5.85 億元、5.81 億元，同比增長19.14%、-3.18%、-1.20%。
童裝龍頭強(qiáng)者恒強(qiáng)，休閑裝受發(fā)貨模式變化影響增速承壓。分業(yè)務(wù)板塊看，公司原童裝業(yè)務(wù)（主要是巴拉品牌）體現(xiàn)出絕對的領(lǐng)先優(yōu)勢，前三季度收入實(shí)現(xiàn)20%以上增速，前兩個季度增速接近30%，三季度增速10+%。公司休閑裝業(yè)務(wù)今年以來面臨的行業(yè)環(huán)境較為嚴(yán)峻，前三季度取得個位數(shù)增長。公司在休閑裝業(yè)務(wù)最先推行柔性發(fā)貨制，發(fā)貨頻次由原來的的一年四次，變?yōu)楝F(xiàn)在每年12次甚至每個季度4 次。冬裝業(yè)務(wù)發(fā)貨頻次增多使得收入確認(rèn)變得分散和滯后，一定程度上影響了報(bào)表收入增速。我們認(rèn)為從長期看，這種發(fā)貨制度對公司的品牌建設(shè)和渠道運(yùn)營效率都有極大的助益。
公司在渠道和供應(yīng)鏈方面的提升顯效，報(bào)表體現(xiàn)出的運(yùn)營質(zhì)量改善。公司充分利用加盟、直營、電商三個渠道的分工和協(xié)同，在品牌營銷和庫存管理方面均取得良好效果：1）截止三季度末公司的存貨52.9 億，原業(yè)務(wù)存貨同比僅增8%，存貨中新貨占比一半，存貨結(jié)構(gòu)得到優(yōu)化。2）公司在直營渠道開設(shè)多個旗艦門店，提升了品牌力，在新興渠道方認(rèn)可度得到提升。公司供應(yīng)鏈方面，公司采取更為柔性的訂貨和發(fā)貨制度，有利于公司長遠(yuǎn)的健康運(yùn)營。
我們認(rèn)為公司的看點(diǎn)主要在童裝業(yè)務(wù)的優(yōu)勢，以及公司本身體現(xiàn)出的運(yùn)營能力提升。公司的巴拉品牌市占率在過去幾年持續(xù)提升，2018 年市占率為5.6%，類比海外童裝龍頭，市占率仍有較大提升空間。公司休閑裝目前面臨壓力，部分原因是公司犧牲增長速度而追求發(fā)展質(zhì)量，公司目前階段更重視在渠道運(yùn)營和供應(yīng)鏈管理方面積累優(yōu)勢，這將助力公司穿越行業(yè)周期。
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