事件
2019 年10 月30 日晚，公司發(fā)布2019 年三季報，2019 年Q1-Q3公司分別實現(xiàn)營收、歸母凈利潤、扣非歸母凈利潤146.89、26.16、24.18 億元，同比增速為12.63%、-0.45%、-3.63%，2019Q3 公司營收、歸母凈利潤、扣非歸母凈利潤分別達39.68 億元、4.91億元、扣非歸母凈利潤4.28 億元，同比增長31.00%、-12.64%、-8.51%。
點評
主品牌提速，線上Q3 提速
（1）分渠道看：
①整體拆分方面，2019 年Q1-Q3 公司線上、線下營收分別達8.52 億元、135.25 億元，同比分別增長9.98%、13.01%，線下增速略快于線上。2019Q1-Q3 公司線上、線下營收占比分別達5.93%、94.07%，線下占比為主，線上占比小幅下降0.15pct。
②線下渠道拆分方面，2019Q1-Q3 公司直營、加盟及其他營收分別達8.59 億元、120.01 億元，同比分別增加243.80%、5.86%，直營門店增長迅速。③線上方面，2019Q1、Q2、Q3 線上收入增速分別為-5.9%、5.9%、38.9%，線上Q3 起提速。④渠道數(shù)量方面，公司因愛居兔業(yè)務9 月不再納入統(tǒng)計，2019 年第三季度總門店數(shù)較期初下降469 家至7076 家，其中主品牌門店數(shù)達5517 家，凈增長220 家，其他品牌（海瀾優(yōu)選、AXE、OVV、男生女生、英氏）門店數(shù)達1559 家，凈增長592 家。
（2）分品牌看：
①海瀾之家主品牌，2019Q1-Q3 營收達115.32 億元（+7.26%），門店數(shù)達5517 家，較2018 年末增加420 家（+7.61%），其中直營門店提升116 家至291 家，商場店占比達近20%，預計未來商場店占比可達30-40%，加盟及聯(lián)營提升304 至5226 家，毛利率較上年下降1.89pct 至43.14%。
②圣凱諾，2019Q1-Q3 營收達15.18 億元（+31.18%），Q3 單季度達5.82 億元（+77%），毛利率較上年提升0.05pct 至51.08%③其他品牌，2019Q1-Q3 營收達6.30 億元（+1085.90%），其中童裝英氏、男生女生貢獻約2.3 億收入。門店數(shù)增加1264 家至1264 家，其中直營門店提升170 家至254 家，加盟及聯(lián)營減少提升1094 家至1305 家，毛利率因男生女生業(yè)務毛利率較低，較上年下降8.53pct 至-34.92%。
盈利能力：毛利率有所下滑。2019 年Q1-Q3 公司毛利率下降1.65pct 至41.77%，Q3 毛利率受加價倍率有所下降（上半年大 鬧天宮系列加價倍率僅為2 倍左右）、買斷產(chǎn)品銷售額下降及男生女生業(yè)務毛利率較低影響下滑明顯，預計未來男生女生毛利率將和海瀾之家主品牌接近，達40%左右。分渠道看，2019 年Q1-Q3 公司因線上擴展新平臺，毛利率下降6pct 至50.21%，線下毛利率達42.31%，同比下降2.13pct。
費用率：提升明顯。2019Q1-Q3 公司期間費用率達17.34%（+2.46pct）。除去童裝英氏、男生女生并表影響，因員工薪酬增長較快、直營門店租賃費增長較快，2019Q1-Q3 銷售費用率提升至10.17%（+1.07pct）；2019Q1-Q3 管理費用率（含研發(fā)費用）因本期職工薪酬及折舊攤銷增加，提升1.33pct 至7.19%,其中研發(fā)費率保持穩(wěn)定，為0.28%；2019Q1-Q3 財務費率因本期攤銷的債券利息增加提升至-0.02%（+0.06pct）。
ROE：同比略降。2019Q1-Q3 公司ROE 達20.01%（-2.31pct），凈利率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、權(quán)益乘數(shù)分別達17.66%（-2.49pct）、0.52（+0.04）、2.18（-0.10），主要影響因素為凈利率下滑。
運營：存貨周轉(zhuǎn)好轉(zhuǎn)，流動性趨穩(wěn)。①營運：存貨方面，因并表兩大童裝品牌、新開門店鋪貨抵消八月末剝離愛居兔存貨影響，2019Q1-Q3 公司存貨同比下降4.69%至89.96 億元，其中庫存商品約為32 億，渠道庫存約為56 億，因2020 年產(chǎn)品提前入庫，主品牌三季度存貨量與去年同期基本持平，整體周轉(zhuǎn)天數(shù)同比減少34 天至299 天，存貨周轉(zhuǎn)水平提升。應收賬款方面，公司因類直營管理模式、與加盟商及供應商分成制度的原因，導致營收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)較小，2019Q1-Q3 應收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)同比略降2 天達14 天。②流動性方面，公司經(jīng)營現(xiàn)金流凈額因本期銷售商品、提供勞務收到的現(xiàn)金增加，同比增長47.60%達2.01億元，現(xiàn)金流情況良好。
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