晨光作為國內(nèi)領(lǐng)軍的綜合性文具龍頭，品牌、渠道、產(chǎn)品等競爭優(yōu)勢顯著，近年來經(jīng)營業(yè)績持續(xù)快速成長：①傳統(tǒng)核心業(yè)務(wù)依托強有力的渠道壁壘，聚焦四大產(chǎn)品賽道，快速推進(jìn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級；②新業(yè)務(wù)辦公電商科力普，布局萬億藍(lán)海市場，持續(xù)高速成長；③新業(yè)態(tài)九木雜物社定位精品文創(chuàng)，全國范圍快速展店。我們堅定看好公司未來的確定性成長與強者恒強趨勢，重申Top Pick。
文具行業(yè)告別野蠻發(fā)展時代，消費升級、龍頭份額提升成為行業(yè)主旋律。2018 年我國文具制造業(yè)營收170 億美元，同比增長4.3%，IBIS 預(yù)計未來5 年復(fù)合增速6%，當(dāng)前我國人均文具消費金額為15.8 美元，相比美國的63 美元/人仍有近4 倍增長空間，我們預(yù)計文具行業(yè)未來的產(chǎn)品優(yōu)化、消費升級將貢獻(xiàn)主要增長動力。2018 年文具行業(yè)前五大品牌市占率僅為17%，我們預(yù)計品牌力卓越、渠道護(hù)城河強、產(chǎn)品能不斷推陳出新的全國性文具龍頭，將持續(xù)搶占市場份額。
品牌、渠道、產(chǎn)品三位一體，構(gòu)筑晨光核心競爭壁壘。渠道端：公司擁有1200 多家一二三級合作伙伴，建立了覆蓋全國中小學(xué)校的78000 余個終端網(wǎng)點（皆為“晨光文具”門頭），經(jīng)銷商體系、渠道網(wǎng)絡(luò)遙遙領(lǐng)先同行；產(chǎn)品端：持續(xù)強研發(fā)、高投入，產(chǎn)品不斷推陳出新，筆頭、油墨等關(guān)鍵環(huán)節(jié)掌握核心科技；品牌端：以晨光、九木為核心的多元品牌消費者認(rèn)知度高，品牌矩陣已初步成形。
財務(wù)指標(biāo)質(zhì)量高，經(jīng)營業(yè)績有望確定性快速成長。傳統(tǒng)核心文具業(yè)務(wù)聚焦精品文創(chuàng)、少兒美術(shù)、辦公文具和大眾文具四條賽道，高端產(chǎn)品占比穩(wěn)步提升，驅(qū)動收入持續(xù)增長、凈利率穩(wěn)步提升；辦公電商科力普定位萬億ToB 市場，政府、央企訂單高速拓展，利潤率穩(wěn)步上行、ROE 持續(xù)提升；新零售業(yè)態(tài)九木雜物社、晨光生活館，布局購物中心等渠道，直營+加盟展店迅速，未來高速成長可期。
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