首次覆蓋珠江啤酒公司給予跑贏行業(yè)評級，目標價9.50元，對應2019/20 年41.3/34x P/E。我們認為公司是本土啤酒龍頭中較為具備培育中高端大單品能力的，且其在品牌、產(chǎn)品和渠道上已建立牢固的地域優(yōu)勢，我們認為公司正處于盈利釋放的起點。
公司已在華南的流通渠道樹立起牢固壁壘，進而獲得產(chǎn)品高曝光度并強化了消費者品牌粘性。根據(jù)我們對公司的調(diào)研，珠啤在流通渠道的銷量占比近70%。公司渠道戰(zhàn)略明確，在廣州地區(qū)能夠?qū)ＷⅢw現(xiàn)自身產(chǎn)品品質(zhì)和品牌優(yōu)勢的流通渠道，暫時規(guī)避競爭對手在餐飲渠道不計成本的投入。在執(zhí)行上，只有珠啤業(yè)務員可以做到定點定人、每周拜訪，以主動補充和占據(jù)商家?guī)齑婵臻g以降低競品補貨可能。
公司中高端銷量規(guī)模較大，產(chǎn)品升級能力優(yōu)勢顯著，正在通過8 元價位的黑金珠江純生實現(xiàn)進一步結(jié)構(gòu)升級。1）6 元價位在省內(nèi)已具備基礎(chǔ)牢固，品牌力強。2）聚焦珠江純生品牌延伸價位，保持產(chǎn)品高性價比競爭力。根據(jù)我們測算，2018年珠啤中高端銷量占比達84%，僅次于重啤，且中高端銷量達104 萬噸，體量幾乎和全國龍頭燕京的中高端相當。我們估計到2022 年，毛利率約60%的黑金純生的銷量/營收占比可分別達9.6/13.9%。
公司正將渠道優(yōu)勢從廣州逐步復制到全省，省內(nèi)深度擴張在進行。我們測算，中性假設(shè)下，不考慮結(jié)構(gòu)升級，則僅在省內(nèi)市場，公司營收/銷量規(guī)模就有53/37%增長空間。
我們與市場的最大不同？公司是具備高運營效率和高性價比優(yōu)勢的區(qū)域啤酒龍頭，正開始釋放在流通渠道品牌品質(zhì)優(yōu)勢。
潛在催化劑：盈利高成長超預期。
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