預(yù)計(jì)2020 年奶價(jià)增長(zhǎng)放緩、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)改善，伊利望憑借奶源、品牌、渠道等競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，加速搶奪份額、提升產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，逐步兌現(xiàn)利潤(rùn)彈性，看好短中期的高確定性&高彈性和長(zhǎng)期的大空間，維持“買入”評(píng)級(jí)，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至38 元。
深度復(fù)盤(pán)：上輪原奶周期中，伊利的兩波翻倍投資機(jī)會(huì)。①2012 年11 月-2013年9 月，股價(jià)漲幅127%。原奶溫和上漲、競(jìng)爭(zhēng)格局緩和，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)快速提升，持續(xù)搶奪份額，盈利能力逆勢(shì)提升。②2014 年6 月-2015 年5 月，股價(jià)漲幅90%。三大因素共振——原奶成本持續(xù)下降、提價(jià)效應(yīng)顯現(xiàn)、結(jié)構(gòu)持續(xù)升級(jí)，公司連續(xù)4 個(gè)季度業(yè)績(jī)超預(yù)期。兩波戴維斯雙擊的核心原因是，公司通過(guò)品牌、渠道等綜合能力構(gòu)建的強(qiáng)大定價(jià)權(quán)，使得公司能夠在原奶價(jià)格周期中，較好管控成本、加速結(jié)構(gòu)升級(jí)，間接或直接提價(jià)，實(shí)現(xiàn)收入快增和業(yè)績(jī)彈性。
奶價(jià)預(yù)判：2020 年上漲趨勢(shì)延續(xù)，增速或有所放緩，增速呈現(xiàn)前高后低的特點(diǎn)。
需求端，2020 年乳品行業(yè)增速將在高基數(shù)下適當(dāng)放緩，但仍有望通過(guò)消費(fèi)升級(jí)、挖掘低線市場(chǎng)維持增長(zhǎng)，預(yù)期上游整體需求同增低個(gè)位數(shù)。供給端，2019 年奶價(jià)超預(yù)期增長(zhǎng)，主要受環(huán)保、豬價(jià)、貿(mào)易爭(zhēng)端等因素共同影響，以上因素2020年均望緩解。預(yù)期存欄有望企穩(wěn)回升，綜合測(cè)算2020 年原奶供給增長(zhǎng)10%+，原奶供需缺口逐季縮窄。結(jié)合供需綜合分析，判斷2020 年奶價(jià)仍將維持增長(zhǎng)趨勢(shì)，但增速或?qū)⒎啪?，呈現(xiàn)前高后低的特點(diǎn)，且2021 年有望進(jìn)入平穩(wěn)區(qū)間。
看好伊利2020 年投資機(jī)會(huì)。在原奶緊平衡、價(jià)格繼續(xù)上漲的背景下，伊利有望憑借強(qiáng)大的品牌、渠道和原奶掌控力，持續(xù)搶奪份額和提升產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升；原奶壓力下行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)有望趨緩，公司盈利能力望逆勢(shì)保持平穩(wěn)。2020-2021年原奶壓力呈逐季減弱趨勢(shì)，2020H2-2021H1 當(dāng)奶價(jià)高位企穩(wěn)或見(jiàn)頂回落時(shí)，伊利將享受龍頭定價(jià)權(quán)優(yōu)勢(shì)，毛銷差改善望帶來(lái)明顯業(yè)績(jī)彈性。公司股權(quán)激勵(lì)，鎖定底線業(yè)績(jī)?cè)鏊?、高ROE 和高現(xiàn)金分紅率；同時(shí)望激勵(lì)管理團(tuán)隊(duì)不斷提升業(yè)績(jī)表現(xiàn)，實(shí)現(xiàn)健康食品產(chǎn)業(yè)集團(tuán)的長(zhǎng)遠(yuǎn)戰(zhàn)略目標(biāo)。
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