三全食品：業(yè)績超預期 疫情加速公司盈利能力回升

    核心觀點：

    Q1 業(yè)績大超預期，疫情加快公司盈利能力回升。公司發(fā)布20Q1 業(yè)績預告，預計20Q1 歸母凈利潤2.49-2.61 億元，同比增長520%-550%；公司出售養(yǎng)豬場股權(quán)獲得非經(jīng)常損益約1 億元，預計扣非凈利潤1.47-1.59 億元，同比增長306%-339%，大超市場預期。我們認為主要由于：（1）疫情期間水餃面點等作為家庭備餐的作用凸顯，速凍面米需求量上升，我們預計一季度公司收入較快增長，規(guī)模效應攤薄公司固定成本和費用；（2）疫情期間公司產(chǎn)品需求旺盛，公司在商超減少促銷力度和費用投放，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級順利推進；（3）公司深化內(nèi)部結(jié)構(gòu)調(diào)整，經(jīng)營效率顯著提升，推動盈利能力提升。

    二季度業(yè)績有望延續(xù)較高增長，長期凈利率有望持續(xù)提升。我們認為公司二季度業(yè)績?nèi)詫⒀永m(xù)較高增長：（1）二季度雖然國內(nèi)疫情有所好轉(zhuǎn)，但仍受海外疫情影響，預計零售業(yè)務需求旺盛，疊加渠道補庫存，預計Q2 公司收入延續(xù)較快增長，下半年增速將有所放緩；（2）公司內(nèi)部機制優(yōu)化后，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級和渠道優(yōu)化有望延續(xù)；（3）去年二季度公司受“非洲豬瘟”事情沖擊，19Q2 收入增速下滑10%，歸母凈利潤下降9.9%，業(yè)績基數(shù)偏低。