五洲特紙：食品白卡龍頭王者高性價比產能蓄勢待發(fā)

特種紙 2021-03-29 09:52

食品白卡龍頭王者，上市開啟新征程。五洲特紙成立于2008 年，主要從事特種紙的生產銷售，業(yè)務包括食品包裝紙、格拉辛紙、描圖紙和轉印紙，其中食品包裝紙2019 年收入占比超過60%，為公司核心業(yè)務。公司歷史經營穩(wěn)健，2020 年收入、歸母凈利潤分別為26.35/3.46 億元，四年CAGR12.59/35.25%，毛利率處于同業(yè)較高水平，費用控制較好，資產周轉率高，ROE 優(yōu)于同業(yè)。

2020 年11 月，公司在上交所上市，未來產能有望加速擴張，開啟發(fā)展新征程。

中國特種紙行業(yè)快速成長，重要性逐步提升。2019 年全球特種紙市場容量約為2503 萬噸，2024 年將達到2802 萬噸，CAGR 達2.28%。據FMI 預測，到2027 年，亞太地區(qū)特種紙產量CAGR 為6.7%，增速位居第一。2019 年我國特種紙產量380 萬噸，九年CAGR 達8.66%，占我國紙及紙板總產量的比例從1.94%提升至3.53%；占全球特種紙市場容量的15.18%，與2017 年相比提高2.56pct，特種紙行業(yè)在國內及全球市場的重要性逐步提升。

特種紙細分領域增速分化，優(yōu)質賽道空間廣闊。1）食品包裝紙：我們估算2019年行業(yè)規(guī)模約為150 萬噸，CR4 約為54%。預計禁塑令下以紙代塑將拉動食品包裝紙需求，以外賣領域為例，通過我們測算，預計2025 年食品包裝紙?zhí)娲枨蠹s為213 萬噸，空間廣闊；2）格拉辛紙：2018 年我國格拉辛紙產量30.2萬噸，七年CAGR 達到75%，行業(yè)基本產能基本由五家企業(yè)掌控，集中度高。

預計未來快遞業(yè)務的進一步增長以及人均標簽用量的持續(xù)提升，將帶動行業(yè)快速增長；3）熱轉印紙：2018 年我國熱轉印紙產量19.2 萬噸，七年CAGR 達到9.6%，預計數碼印刷在印染領域滲透率提升將帶來行業(yè)規(guī)模的快速增長。

高性價比產能持續(xù)投放，規(guī)?？焖偬嵘＝刂?021 年3 月，公司已經擁有84.7萬噸造紙產能，其中（1）公司特種紙業(yè)務：食品包裝紙28 萬噸、格拉辛紙21 萬噸、轉印紙5 萬噸和描圖紙0.7 萬噸。（2）大宗紙業(yè)務：公司已經具有雙膠紙產能 30 萬噸。預計2021 年底公司還將投產50 萬噸食品包裝紙產能，屆時將擁有超過130 萬噸產能。由于公司多通過采購高性價比紙機并自行技改的方式投產新產能，相較外購新紙機并委托外部公司調試的方式，公司的投產方式對后續(xù)技改團隊有一定要求，但投產成本具有明顯優(yōu)勢，根據我們測算，公司江西基地新投產能ROIC 高于30%，投資回報處于較高水平，未來盈利能力有望提升。