杭可科技：全球鋰電后端設(shè)備龍頭 下游加速擴(kuò)產(chǎn)拐點(diǎn)顯現(xiàn)

    鋰電后段設(shè)備龍頭，受益行業(yè)高景氣業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)。杭可科技成立于2011 年，是行業(yè)內(nèi)少數(shù)可同時(shí)為圓柱、軟包、方形鋰電池提供包括充放電設(shè)備在內(nèi)的后處理工序全套整線解決方案的供應(yīng)商，核心產(chǎn)品為充放電設(shè)備和內(nèi)阻測(cè)試儀等。在動(dòng)力電池領(lǐng)域，公司擁有韓國(guó) LG、比亞迪、國(guó)軒高科、天津力神、寧德時(shí)代等優(yōu)質(zhì)客戶資源。公司奉行大客戶優(yōu)先戰(zhàn)略，與全球一流電池制造商緊密合作，近年來(lái)海外收入占比持續(xù)提升至2020 年的40.52%。

    受益于下游高景氣擴(kuò)產(chǎn)，公司2020 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收14.93 億元，同比增長(zhǎng)13.70%；歸母凈利潤(rùn)3.72 億元，同比增長(zhǎng)27.73%。隨著全球鋰電池國(guó)產(chǎn)高峰到來(lái)，尤其是LG 新能源上市后加速擴(kuò)產(chǎn)，公司未來(lái)有望持續(xù)獲得龍頭訂單，進(jìn)一步打開國(guó)際動(dòng)力電池市場(chǎng)。

    新能源車銷量高景氣，動(dòng)力電池開啟擴(kuò)產(chǎn)周期。2021 年Q1 全球新能源汽車市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)銷量112.8 萬(wàn)輛，同比大幅增長(zhǎng)163.55%。隨著國(guó)內(nèi)外新能源汽車補(bǔ)貼政策大力扶持、龍頭車企加強(qiáng)電動(dòng)化戰(zhàn)略布局、消費(fèi)市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)力強(qiáng)，我們預(yù)計(jì)未來(lái)新能源車市場(chǎng)繼續(xù)保持高景氣度。中國(guó)作為新能源車消費(fèi)主力市場(chǎng)，預(yù)計(jì)未來(lái)5 年有望迎來(lái)40%復(fù)合增速。

    新能源車的加速普及也帶動(dòng)了動(dòng)力鋰電池的旺盛需求，2021 年Q1 全球動(dòng)力電池裝機(jī)量達(dá)到48GWh，同比增長(zhǎng)128.6%。當(dāng)前全球動(dòng)力電池市場(chǎng)呈現(xiàn)寧德時(shí)代、LG 化學(xué)等寡頭壟斷局面，CR5 達(dá)到81%，未來(lái)龍頭動(dòng)力鋰電池企業(yè)將開啟擴(kuò)產(chǎn)周期，擴(kuò)大競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。預(yù)計(jì)2021-2023 年全球動(dòng)力鋰電池企業(yè)產(chǎn)能分別為1011、1327、1693GWh，分別同比增長(zhǎng)增長(zhǎng)25.75%、31.26%、27.58%。

    后段設(shè)備企業(yè)強(qiáng)者恒強(qiáng)，未來(lái)市場(chǎng)空間廣闊。鋰電池后段設(shè)備基本都屬于定制型系統(tǒng)，直接決定電池產(chǎn)品的成品率和最終品質(zhì)，客戶粘性相對(duì)較高。后段設(shè)備公司綜合毛利率一般在40-50%，顯著優(yōu)于其他環(huán)節(jié)。我們測(cè)算2021/2022/2023 年鋰電設(shè)備市場(chǎng)空間有望達(dá)到698.8/932.8/1073.4 億元， 其中后段設(shè)備市場(chǎng)空間有望達(dá)到209.6/279.8/322.0 億元。

    目前后段設(shè)備國(guó)產(chǎn)化率超過(guò)95%，下游集中有助龍頭設(shè)備份額提升，未來(lái)龍頭設(shè)備廠商將率先受益于下游鋰電池高景氣擴(kuò)產(chǎn)，在廣闊市場(chǎng)空間中進(jìn)一步加大領(lǐng)先身位。

    投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2021 年-2023 年的凈利潤(rùn)分別為5.09、8.29、11.54 億元，對(duì)應(yīng)EPS 分別為1.26、2.06、2.87 元，成長(zhǎng)性突出；首次給予買入-A 的投資評(píng)級(jí)，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)為92.7 元，相當(dāng)于2021 年45 倍動(dòng)態(tài)市盈率。

    風(fēng)險(xiǎn)提示：新能源汽車銷量不及預(yù)期，下游電池廠擴(kuò)產(chǎn)不及預(yù)期等。