銅價仍處于上行大周期中 年內有望向上再創(chuàng)新高

    銅價趨勢性上行并未結束，年內有望再創(chuàng)新高，滬銅上方看至65000元/噸、70000元/噸兩處目標位;倫銅關注8000美元/噸、8800美元/噸兩處目標位。

    進入2021年后，有色板塊大多以整理為主。短期來看，春節(jié)前消費季節(jié)性走弱相對確定，下游加工行業(yè)于本周陸續(xù)放假，金屬將逐漸步入累庫階段，對價格形成壓制，預計春節(jié)前銅價難以擺脫調整格局。中期來看，美聯(lián)儲流動性政策年內難以退出，海外制造業(yè)補庫周期疊加拜登財政刺激預期提供實際需求，銅價仍處于上行的大周期中，年內有望向上再創(chuàng)新高。

    國內弱消費是短期主要利空

    隨著市場對美國防疫及財政刺激政策的預期再度加強，美元指數(shù)自1月初開始觸底反彈，對以美元標價的有色金屬形成利空。從銅基本面來看，國內加工企業(yè)于1月底陸續(xù)開啟春節(jié)假期，現(xiàn)貨市場成交寡淡，下游消費季節(jié)性走弱相對確定，預計精銅將于1月末開始加速累庫。下游需求乏力是春節(jié)前銅基本面最大的利空，這也是月初銅價沖高后迅速回落的重要原因。但短期來看，銅向下也難有深度調整，這是因為一方面，海外庫存持續(xù)下行，LME銅庫存已經(jīng)下降至8萬噸附近的歷史低位，且南美船期遲滯尚未徹底解決，銅精礦供應缺口仍在，低庫存及弱供應對銅價形成有力支撐。另一方面，拜登上臺后緊急出臺了經(jīng)濟紓困計劃，市場對后續(xù)的財政刺激預期樂觀，市場對海外銅需求長期看好，多頭仍謀求逢低買入的機會。因而，整體來看，春節(jié)前銅價將延續(xù)高位振蕩，上下空間均有限。

    上半年銅精礦增量有限

    從更長的周期來看，銅仍處于上行趨勢中，2021年年內銅價大概率將再創(chuàng)新高。2021年美國地產(chǎn)周期驅動下的全球制造業(yè)補庫周期啟動，有望成為需求增長最大的亮點。國內信用增長雖有見頂預期，但難出現(xiàn)斷崖式收縮，地產(chǎn)、基建、汽車等傳統(tǒng)領域消費持穩(wěn)，新能源汽車、新基建等相關領域增長可期，對銅價起到有力支撐。與此同時，美國貨幣政策年內難退出，高流動性疊加全球實際需求增長驅動，通脹邏輯將繼續(xù)，這也是我們判斷銅將延續(xù)趨勢性上行最重要的依據(jù)。此外，銅市供應情況也支持其牛市延續(xù)。部分機構統(tǒng)計2021年銅精礦復產(chǎn)、增產(chǎn)及新投產(chǎn)體量將超百萬噸，精礦供應大面積恢復給市場帶來憂慮，但從投放節(jié)奏來看，由于海外疫苗接種推廣緩慢，南美等資源地疫情依然肆虐，二季度南半球進入冬季后，可能會進一步放緩礦山增復產(chǎn)的節(jié)奏，因而，上半年銅礦供應增量預計有限，供應釋放的利空影響可能在下半年或之后才需考慮。

    綜上所述，基于貨幣政策延續(xù)寬松、實際需求增長和供給增量有限的邏輯，我們認為，銅價趨勢性上行并未結束，年內有望再創(chuàng)新高，滬銅上方看至65000元/噸、70000元/噸兩處目標位;倫銅關注8000美元/噸、8800美元/噸兩處目標位。一季度在弱消費、疫情反復和美元反彈的壓力下，銅價或回調整理，建議關注60日均線。