2018年中國(guó)軌道交通行業(yè)發(fā)展前景分析【圖】

    國(guó)鐵：底部反轉(zhuǎn)，確定性高

    預(yù)計(jì) 2018~2020 年鐵路總投資將維持高位。2005~2010 年是我國(guó)鐵路建設(shè)的高速發(fā)展期，投資額從 1,364 億元增加到 8,427 億元， CAGR 達(dá)到 43.9%， 2011 年由于高鐵“甬溫事件”導(dǎo)致投資出現(xiàn)階段性波動(dòng)， 2012~2017 年投資增速中樞下滑到 5%水平。為了完成 2020年?duì)I業(yè)總里程 15 萬(wàn)公里，高速鐵路 3 萬(wàn)公里的目標(biāo)，我們預(yù)計(jì)“十三五” 期間年投資額將維持在 8,000 億元的高位，且明年機(jī)車車輛購(gòu)臵投資將重回 1,000~1,200 億元的水平。

預(yù)計(jì)國(guó)家鐵路總投資將維持年均 8000 億以上高位水平

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    預(yù)計(jì) 2018 年竣工里程將底部回升。 我們預(yù)計(jì) 2018 年開始，國(guó)鐵竣工里程將底部回升，該判斷主要基于以下幾點(diǎn)邏輯：

    1) 從新開工項(xiàng)目數(shù)來看， 鐵路竣工里程與五年前的鐵路新開工數(shù)高度相關(guān)。 2011~2012年新開工數(shù)從 2009~2010 年的 97/99 項(xiàng)大幅下降至 15/22 項(xiàng)，導(dǎo)致 2016~2017 年鐵路竣工里程數(shù)下降?？紤]到 2013 年起鐵路項(xiàng)目復(fù)工， 預(yù)計(jì) 2018 年竣工里程重回高點(diǎn)。

    新開工項(xiàng)目數(shù)和鐵路工程訂單數(shù)均領(lǐng)先于鐵路竣工里程 5 年。

新開工項(xiàng)目數(shù)與竣工里程嚴(yán)格正相關(guān)

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鐵路工程訂單與竣工里程嚴(yán)格正相關(guān)

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    2) 建筑企業(yè)相關(guān)合同訂單保持增長(zhǎng)迅速。 中國(guó)鐵路建設(shè)工程基本由中國(guó)鐵建、中國(guó)中鐵、中國(guó)交建完成，我們匯總這三家公司的新簽鐵路工程在手訂單，其也是鐵路竣工的前瞻 5 年的指標(biāo)， 2013/14/15 年新簽訂單分別同比增加 46%/19%/15%。 根據(jù)我們自下而上的梳理， 2018/19/20 年鐵路竣工里程有望達(dá)到 6,647 公里/7,327 公里/8,095 公里，同比增長(zhǎng) 213%/10%/10%，且快速鐵路3占比較高，分別為 52%/59%/81%。

鐵路建設(shè)存在 4~5 年的周期，預(yù)測(cè) 18 年底部回升

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    預(yù)計(jì) 2018 年動(dòng)車招標(biāo)在 400 列左右，同比增長(zhǎng)~30%。 1）經(jīng)過我們自上而下的梳理， 2018年快速鐵路網(wǎng)新增里程為 3,430 公里； 2）考慮到快速鐵路增長(zhǎng)率低于客運(yùn)量增長(zhǎng)率以及與國(guó)外高鐵動(dòng)車組密度的差距，我們保守假設(shè)動(dòng)車組密度在 2017 年的基礎(chǔ)上提升 0.1 標(biāo)列/百公里。由此得出 2018 年新增動(dòng)車需求（標(biāo)列）將在 400 列左右， 2019 年高景氣度將延續(xù)達(dá)到 460 列左右的需求量。預(yù)計(jì) 2018 年機(jī)車招標(biāo)達(dá)到 900 列，同比增長(zhǎng) 26%。 2017 年普通鐵路僅竣工 756 公里，預(yù)計(jì) 2018 年和 2019 年竣工里程均在 3,000 公里以上，機(jī)車新增需求大幅增加，疊加機(jī)車 600 輛以上潛在更新替代量，我們認(rèn)為 18 年機(jī)車招標(biāo)有望達(dá)到 900 列。

動(dòng)車需求數(shù)量測(cè)算

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客運(yùn)類車輛交付預(yù)測(cè)

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    產(chǎn)品升級(jí)和國(guó)產(chǎn)化率提升可能超出市場(chǎng)預(yù)期。 1） CR200J 系列動(dòng)力集中式動(dòng)車組研發(fā)順利，未來可能對(duì)傳統(tǒng)客貨車存量替代。 該系列時(shí)速 160 公里的動(dòng)力集中式動(dòng)車組由中國(guó)中車主導(dǎo)設(shè)計(jì)，其對(duì)比傳統(tǒng)列車更加安全舒適，適用于普通鐵路干線、城際鐵路和市域鐵路等，造價(jià)可能達(dá)到 8,000 萬(wàn)元/列，未來市場(chǎng)空間巨大。 2）“復(fù)興號(hào)” 成大勢(shì)所趨，助力零部件國(guó)產(chǎn)化率進(jìn)一步提升。 截止 2017 年 11 月，鐵路總公司2017年已招標(biāo)“復(fù)興號(hào)”標(biāo)準(zhǔn)動(dòng)車組 225 列，數(shù)量和時(shí)點(diǎn)均超市場(chǎng)預(yù)期。復(fù)興號(hào)的量產(chǎn)標(biāo)志著在短短 10 年內(nèi)，中國(guó)動(dòng)車組已完成三代產(chǎn)品的更迭，預(yù)計(jì)未來動(dòng)車組的國(guó)產(chǎn)化率將進(jìn)一步提升。

    城軌：繼續(xù)維持高景氣度

    城軌建設(shè)獲得明確的政策支持。 2016~2018 年城市軌道交通將重點(diǎn)推進(jìn) 103 個(gè)項(xiàng)目前期工作，新建城市軌道交通 2,000 公里以上，涉及投資約 1.65 萬(wàn)億元。經(jīng)過我們的梳理，各地方政府目標(biāo)到 2020 年，軌交運(yùn)營(yíng)里程將達(dá)到 12,419 公里，其中地鐵運(yùn)營(yíng)里程有望超過 8,000 公里，年均竣工里程超過 1000 公里，是 2015 年竣工里程的 3 倍以上。城市地鐵未來三年持續(xù)維持高景氣度。 根據(jù)我們測(cè)算，受益于竣工里程持續(xù)高增長(zhǎng)，城軌設(shè)備（包括地面設(shè)備和車載設(shè)備）市場(chǎng)空間將從 315 億元增長(zhǎng)到 1,094 億元， 2016~2020年 CAGR 為 37%。從車輛交付上來看，預(yù)計(jì)中車 2017 年地鐵交付 6.000 輛以上，+20%YoY，考慮2017年地鐵招標(biāo)將達(dá)到 8,000 輛，預(yù)計(jì)未來兩年地鐵交付維持在 15~20%的增速水平。自下而上驗(yàn)證： 據(jù)我們自下而上統(tǒng)計(jì)， 2017 年城軌竣工里程有望達(dá) 1,185 公里，同比增加 107%，其中預(yù)計(jì)地鐵竣工達(dá) 937 公里，同比增 76%；我們預(yù)計(jì) 2018/19e 城軌竣工里程分別為 1,218 /1,142 公里，其中地鐵占比為 69%/71%。建筑企業(yè)訂單保持增長(zhǎng)： 慮到軌交施工周期一般為 3~5 年，軌交工程訂單可以作為竣工里程的前瞻性指標(biāo)。 中國(guó)中鐵和中國(guó)鐵建承建了我國(guó)大部分軌交工程，將兩家公司新簽軌交工程訂單匯總，我們得到領(lǐng)先于軌交竣工里程 4 年的前瞻性指標(biāo)，2014/15/16 在手訂單分別為 1,925/2,373/4,236 億元。審批收緊對(duì)未來三年的地鐵竣工影響較小。 受到近期包頭地鐵被緊急叫停的影響，市場(chǎng)出現(xiàn)對(duì)地鐵建設(shè)的擔(dān)憂情緒。經(jīng)我們測(cè)算，在 2020~2022 年間潛在風(fēng)險(xiǎn)較大的項(xiàng)目?jī)H 251 公里。而考慮到地鐵建設(shè)周期為 4~5 年， 2015 年及以前開工、非 PPP 類項(xiàng)目受到新監(jiān)管的影響較小，因此預(yù)計(jì) 2020 年前竣工和車輛交付影響相對(duì)有限。

    中鐵和鐵建訂單領(lǐng)先軌交竣工里程 4 年，中國(guó)中車在手訂單提前 2 年左右。

軌交工程與竣工里程嚴(yán)格正相關(guān)

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中國(guó)中車城軌在手訂單領(lǐng)先于竣工里程

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地鐵竣工里程自下而上統(tǒng)計(jì)

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