2018年中國(guó)證券行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀分析及未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)預(yù)測(cè)【圖】

    （一）證券業(yè)發(fā)展概況

    我國(guó)證券市場(chǎng)的不斷演進(jìn)與發(fā)展，為證券行業(yè)的發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。作為我國(guó)金融市場(chǎng)的重要組成部分，證券市場(chǎng)自誕生之初便擔(dān)負(fù)著推動(dòng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步發(fā)展的重要使命。 1990 年及 1991 年，上海證券交易所和深圳證券交易所的相繼成立標(biāo)志著我國(guó)全國(guó)性證券市場(chǎng)的誕生。作為一個(gè)新興的高速成長(zhǎng)的證券市場(chǎng)，中國(guó)證券市場(chǎng)經(jīng)歷了二十多年的蓬勃發(fā)展，從不成熟逐步走向成熟，從監(jiān)管缺位到監(jiān)管逐步完善，從初具規(guī)模到發(fā)展壯大，證券業(yè)已成為中國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的一個(gè)重要行業(yè)，對(duì)推動(dòng)國(guó)民經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)作出了重大貢獻(xiàn)。中國(guó)證券行業(yè)的發(fā)展主要經(jīng)歷了五個(gè)階段，基本情況如下：第一階段：中國(guó)證券市場(chǎng)的建立。 20 世紀(jì) 80 年代，中國(guó)國(guó)庫(kù)券開(kāi)始發(fā)行。 1986年 9 月 26 日，上海建立了第一個(gè)證券柜臺(tái)交易點(diǎn)，辦理由其代理發(fā)行的延中實(shí)業(yè)和飛樂(lè)音響兩家股票的代購(gòu)、代銷(xiāo)業(yè)務(wù)，這是新中國(guó)證券正規(guī)化交易市場(chǎng)的開(kāi)端。1990 年 12 月，新中國(guó)第一家經(jīng)批準(zhǔn)成立的證券交易所——上海證券交易所成立。1991 年 4 月，經(jīng)國(guó)務(wù)院授權(quán)中國(guó)人民銀行批準(zhǔn)，深圳證券交易所成立。以滬深交易所成立為標(biāo)志，中國(guó)證券市場(chǎng)開(kāi)始其發(fā)展歷程。第二階段：全國(guó)統(tǒng)一監(jiān)管市場(chǎng)的形成。 1992 年中國(guó)證監(jiān)會(huì)的成立，標(biāo)志著中國(guó)證券市場(chǎng)開(kāi)始逐步納入全國(guó)統(tǒng)一監(jiān)管框架，全國(guó)性市場(chǎng)由此開(kāi)始發(fā)展。中國(guó)證券市場(chǎng)在監(jiān)管部門(mén)的推動(dòng)下，建立了一系列的規(guī)章制度，初步形成了證券市場(chǎng)的法規(guī)體系。 1993 年國(guó)務(wù)院先后頒布了《股票發(fā)行與交易管理暫行條例》和《企業(yè)債券管理?xiàng)l例》，此后又陸續(xù)出臺(tái)若干法規(guī)和行政規(guī)章，初步構(gòu)建了最基本的證券法律法規(guī)體系。 1993 年以后， B 股、 H 股發(fā)行出臺(tái)，債券市場(chǎng)品種呈現(xiàn)多樣化，發(fā)債規(guī)模逐年遞增。與此同時(shí)，證券中介機(jī)構(gòu)在種類(lèi)、數(shù)量和規(guī)模上迅速擴(kuò)大。 1998 年，國(guó)務(wù)院證券委撤銷(xiāo)，中國(guó)證監(jiān)會(huì)成為中國(guó)證券期貨市場(chǎng)的監(jiān)管部門(mén)，并在全國(guó)設(shè)立了派出機(jī)構(gòu)，建立了集中統(tǒng)一的證券期貨市場(chǎng)監(jiān)管框架，證券市場(chǎng)由局部地區(qū)試點(diǎn)試驗(yàn)轉(zhuǎn)向全國(guó)性市場(chǎng)發(fā)展階段。第三階段：依法治市和市場(chǎng)結(jié)構(gòu)改革。 1999 年至 2004 年是證券市場(chǎng)依法治市和規(guī)范發(fā)展的過(guò)渡階段。 1999 年 7 月《證券法》實(shí)施，以法律形式確認(rèn)了證券市場(chǎng)的地位，奠定了我國(guó)證券市場(chǎng)基本的法律框架，使我國(guó)證券市場(chǎng)的法制建設(shè)進(jìn)入了一個(gè)新的歷史階段。 2001 年，中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)設(shè)立代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)。這一階段，證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)制定了包括《證券投資基金法》（2003 年）在內(nèi)的一系列的法規(guī)和政策措施，推進(jìn)上市公司治理結(jié)構(gòu)改善，大力培育機(jī)構(gòu)投資者，不斷改革完善股票發(fā)行和交易制度，促進(jìn)了證券市場(chǎng)的規(guī)范發(fā)展和對(duì)外開(kāi)放。第四階段：深化改革和規(guī)范發(fā)展。 2004 年至 2008 年是改革深化發(fā)展和規(guī)范發(fā)展階段， 以券商綜合治理和股權(quán)分置改革為代表事件。 2004 年 2 月， 國(guó)務(wù)院發(fā)布《關(guān)于推進(jìn)資本市場(chǎng)改革開(kāi)放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見(jiàn)》，明確了證券市場(chǎng)的發(fā)展目標(biāo)、任務(wù)和工作要求，是資本市場(chǎng)定位發(fā)展的綱領(lǐng)性文件。 2004 年 5 月起深圳證券交易所在主板市場(chǎng)內(nèi)設(shè)立中小企業(yè)板塊，是證券市場(chǎng)制度創(chuàng)新的一大舉措。為了貫徹落實(shí)國(guó)務(wù)院相關(guān)政策， 2004 年 8 月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)在證券監(jiān)管系統(tǒng)內(nèi)全面部署和啟動(dòng)了綜合治理工作，包括證券公司綜合治理、上市公司股權(quán)分置改革、發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者在內(nèi)的一系列重大變革由此展開(kāi)。2005 年 4 月，經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《關(guān)于上市公司股權(quán)分置改革試點(diǎn)有關(guān)問(wèn)題的通知》，啟動(dòng)股權(quán)分置改革試點(diǎn)工作。股權(quán)分置改革后 A 股進(jìn)入全流通時(shí)代，大小股東利益趨于一致。 2006 年 1 月，修訂后的《證券法》、《公司法》正式施行。同月，中關(guān)村高科技園區(qū)非上市股份制企業(yè)開(kāi)始進(jìn)入代辦轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌交易。 2006 年 9 月，中國(guó)金融期貨交易所批準(zhǔn)成立，有力推進(jìn)了中國(guó)金融衍生產(chǎn)品的發(fā)展，完善了中國(guó)資本市場(chǎng)體系結(jié)構(gòu)。 2007 年 7 月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)下發(fā)了《證券公司分類(lèi)監(jiān)管工作指引（試行）》和相關(guān)通知，這是對(duì)證券公司風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管的新舉措。第五階段：多層次資本市場(chǎng)的建立和創(chuàng)新發(fā)展。 2009 年 10 月創(chuàng)業(yè)板的推出標(biāo)志著多層次資本市場(chǎng)體系框架基本建成。進(jìn)入 2010 年，證券市場(chǎng)制度創(chuàng)新取得新的突破， 2010 年 3 月、 2010 年 4 月，融資融券和股指期貨的推出為資本市場(chǎng)提供了雙向交易機(jī)制，這是中國(guó)證券市場(chǎng)金融創(chuàng)新的又一重大舉措。 2012 年 8 月、 2013年 2 月，轉(zhuǎn)融資和轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)陸續(xù)推出，有效地?cái)U(kuò)大了融資融券發(fā)展所需的資金和證券來(lái)源。 2013 年 11 月，中國(guó)共產(chǎn)黨第十八屆中央委員會(huì)第三次全體會(huì)議召開(kāi)，全會(huì)提出的對(duì)金融領(lǐng)域的改革，將為證券市場(chǎng)帶來(lái)新的發(fā)展機(jī)遇。 2013 年 11 月 30日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)新股發(fā)行體制改革的意見(jiàn)》，新一輪新股發(fā)行制度改革正式啟動(dòng)。 2013 年 12 月，新三板準(zhǔn)入條件進(jìn)一步放開(kāi)，新三板市場(chǎng)正式擴(kuò)容至全國(guó)。 2014 年 5 月，證監(jiān)會(huì)印發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)創(chuàng)新發(fā)展的意見(jiàn)》，就進(jìn)一步推進(jìn)證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)創(chuàng)新發(fā)展，建設(shè)現(xiàn)代投資銀行、支持業(yè)務(wù)產(chǎn)品創(chuàng)新、推進(jìn)監(jiān)管轉(zhuǎn)型 3 部分提出了 15 條意見(jiàn)。 2015 年 11 月，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)發(fā)展的若干意見(jiàn)》，進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)加快發(fā)展全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)的重要意義，進(jìn)一步明確全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)在多層次資本市場(chǎng)體系中的戰(zhàn)略定位，進(jìn)一步明確全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)下一步轉(zhuǎn)型發(fā)展的方向和重點(diǎn)，對(duì)推進(jìn)全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)創(chuàng)新發(fā)展具有重要指導(dǎo)意義。 2017 年 3 月，第十二屆全國(guó)人民代表大會(huì)第五次會(huì)議上的政府工作報(bào)告指出，“抓好金融體制改革。促進(jìn)金融機(jī)構(gòu)突出主業(yè)、下沉重心，增強(qiáng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力，堅(jiān)決防止脫實(shí)向虛”；“深化多層次資本市場(chǎng)改革，完善主板市場(chǎng)基礎(chǔ)性制度， 積極發(fā)展創(chuàng)業(yè)板、 新三板， 規(guī)范發(fā)展區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)”；“積極穩(wěn)妥推進(jìn)金融監(jiān)管體制改革，有序化解處置突出風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，整頓規(guī)范金融秩序，筑牢金融風(fēng)險(xiǎn)‘防火墻’”。 2017 年 7 月，全國(guó)金融工作會(huì)議上，中共中央總書(shū)記、國(guó)家主席、中央軍委主席習(xí)近平指出，“要把發(fā)展直接融資放在重要位置，形成融資功能完備、基礎(chǔ)制度扎實(shí)、市場(chǎng)監(jiān)管有效、投資者合法權(quán)益得到有效保護(hù)的多層次資本市場(chǎng)體系”；“要增強(qiáng)資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)功能，積極有序發(fā)展股權(quán)融資，提高直接融資比重。”

    隨著多層次資本市場(chǎng)體系的建立和完善，新股發(fā)行體制改革的深化，新三板、股指期貨等制度創(chuàng)新和產(chǎn)品創(chuàng)新的推進(jìn)，中國(guó)證券市場(chǎng)逐步走向成熟，證券市場(chǎng)為中國(guó)經(jīng)濟(jì)提供投融資服務(wù)等功能將日益突出和體現(xiàn)。經(jīng)過(guò) 20 多年的發(fā)展，不論是從上市公司的數(shù)量，還是從融資金額、上市公司市值等方面來(lái)看，中國(guó)資本市場(chǎng)均已具備了相當(dāng)?shù)囊?guī)模，其在融資、優(yōu)化資源配置等方面為中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展發(fā)揮著越來(lái)越重要的作用。2006-2017 年各年末，我國(guó)證券市場(chǎng)上市公司數(shù)量與市值（億元）情況如下圖所示：

我國(guó)證券市場(chǎng)上市公司數(shù)量以及市值情況

數(shù)據(jù)來(lái)源：公開(kāi)資料整理

    2006-2017 年，我國(guó)證券市場(chǎng)股權(quán)融資次數(shù)與股權(quán)融資金額（億元）情況如下圖所示：

我國(guó)證券市場(chǎng)股權(quán)融資次數(shù)與股權(quán)融資金額情況

數(shù)據(jù)來(lái)源：公開(kāi)資料整理

    截至 2017 年 12 月 31 日， 131 家證券公司總資產(chǎn)為6.14 萬(wàn)億元，凈資產(chǎn)為 1.85 萬(wàn)億元，凈資本為 1.58 萬(wàn)億元，客戶交易結(jié)算資金余額（含信用交易資金） 1.06 萬(wàn)億元，托管證券市值 40.33 萬(wàn)億元，受托管理資金本金總額為 17.26 萬(wàn)億元。 131 家證券公司 2017 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 3,113.28 億元，各主營(yíng)業(yè)務(wù)收入分別為代理買(mǎi)賣(mài)證券業(yè)務(wù)凈收入（含席位租賃） 820.92 億元、證券承銷(xiāo)與保薦業(yè)務(wù)凈收入 384.24 億元、財(cái)務(wù)顧問(wèn)業(yè)務(wù)凈收入 125.37 億元、投資咨詢業(yè)務(wù)凈收入 33.96 億元、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)凈收入 310.21 億元、證券投資收益（含公允價(jià)值變動(dòng)） 860.98 億元、利息凈收入 348.09 億元，當(dāng)期實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn) 1,129.95 億元， 120家公司實(shí)現(xiàn)盈利。

    （二）證券業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局

    1、競(jìng)爭(zhēng)形勢(shì)

    長(zhǎng)期以來(lái)證券行業(yè)高度依賴零售經(jīng)紀(jì)及投資銀行等傳統(tǒng)收入，價(jià)格成為主要競(jìng)爭(zhēng)手段，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)異常激烈。目前證券行業(yè)正在醞釀轉(zhuǎn)型與分化，未來(lái)可能通過(guò)創(chuàng)新改變現(xiàn)有的競(jìng)爭(zhēng)格局。當(dāng)前，行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)呈現(xiàn)以下特點(diǎn)：

    （1）傳統(tǒng)業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)加劇，盈利模式逐漸多元化

    證券公司分類(lèi)監(jiān)管實(shí)施以來(lái)，監(jiān)管部門(mén)鼓勵(lì)創(chuàng)新類(lèi)證券公司在風(fēng)險(xiǎn)可測(cè)、可控和可承受的前提下，進(jìn)行業(yè)務(wù)創(chuàng)新、經(jīng)營(yíng)方式創(chuàng)新和組織創(chuàng)新。但由于創(chuàng)新類(lèi)業(yè)務(wù)受限于市場(chǎng)成熟度以及政策環(huán)境，各證券公司的創(chuàng)新類(lèi)業(yè)務(wù)開(kāi)展比較有限，業(yè)務(wù)種類(lèi)相對(duì)單一，不同證券公司之間的盈利模式差異化程度較低，主要收入來(lái)源依舊為經(jīng)紀(jì)、自營(yíng)、投行三大傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)現(xiàn)象比較突出。經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)方面，證券公司傭金率競(jìng)爭(zhēng)加劇，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的競(jìng)爭(zhēng)正從單純的通道服務(wù)競(jìng)爭(zhēng)轉(zhuǎn)向?qū)ｍ?xiàng)理財(cái)和服務(wù)能力的競(jìng)爭(zhēng)；自營(yíng)業(yè)務(wù)方面，其規(guī)模受到資本金的限制，業(yè)績(jī)與市場(chǎng)走勢(shì)息息相關(guān)，自營(yíng)業(yè)務(wù)的波動(dòng)性較高；投資銀行業(yè)務(wù)方面，大型證券公司業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)明顯，隨著中小板和創(chuàng)業(yè)板融資總量的不斷擴(kuò)大，各證券公司加大對(duì)中小型項(xiàng)目的儲(chǔ)備和爭(zhēng)奪力度，競(jìng)爭(zhēng)更加激烈。隨著融資融券、國(guó)債期貨、股指期貨等創(chuàng)新業(yè)務(wù)推出，以及私募投資基金等業(yè)務(wù)的進(jìn)一步發(fā)展，證券公司盈利模式將逐漸多元化，創(chuàng)新業(yè)務(wù)在未來(lái)盈利增長(zhǎng)中的重要性不斷顯現(xiàn)。

    （2）行業(yè)集中度提高、逐步分化，客觀上有利于現(xiàn)存公司

    經(jīng)過(guò)近年來(lái)的市場(chǎng)淘汰和綜合治理，數(shù)十家證券公司被關(guān)閉，部分優(yōu)質(zhì)證券公司抓住機(jī)會(huì)通過(guò)收購(gòu)兼并、托管、重組等方式實(shí)現(xiàn)了低成本擴(kuò)張，擴(kuò)大了市場(chǎng)份額，具有強(qiáng)大綜合競(jìng)爭(zhēng)力的全國(guó)性大型證券公司與在某些區(qū)域市場(chǎng)、細(xì)分市場(chǎng)具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的中型證券公司共存的行業(yè)格局日益顯現(xiàn)。此外，由于證券行業(yè)在整個(gè)金融業(yè)中處于重要地位，客觀上要求進(jìn)行嚴(yán)格監(jiān)管，設(shè)置行業(yè)準(zhǔn)入管制和資本進(jìn)入壁壘，結(jié)合金融創(chuàng)新對(duì)從業(yè)人員素質(zhì)要求的提高等制約因素，導(dǎo)致證券行業(yè)集中度和進(jìn)入門(mén)檻不斷提高，現(xiàn)有證券公司面臨新進(jìn)入者競(jìng)爭(zhēng)的壓力相對(duì)較小。

    （3）行業(yè)開(kāi)放加速，國(guó)際化和混業(yè)競(jìng)爭(zhēng)迅速加劇

    中國(guó)共產(chǎn)黨第十八屆中央委員會(huì)第三次全體會(huì)議提出，使市場(chǎng)在資源配置中起決定性作用以及擴(kuò)大金融業(yè)對(duì)內(nèi)對(duì)外開(kāi)放，金融業(yè)將與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的市場(chǎng)化改革共同推進(jìn)。一方面，證券行業(yè)國(guó)際化競(jìng)爭(zhēng)不斷加劇，目前我國(guó)已經(jīng)有多家外資參股證券公司，在機(jī)制、資本、技術(shù)、人才等多方面具有強(qiáng)大的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，對(duì)內(nèi)資證券公司構(gòu)成沖擊；另一方面，商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司、信托公司等金融機(jī)構(gòu)向證券業(yè)滲透，越來(lái)越多地參與證券業(yè)務(wù)，混業(yè)競(jìng)爭(zhēng)顯著加劇。

    2、行業(yè)集中度

    2016 年總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)、凈資本、營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)分別排名前 5 位的證券公司相應(yīng)指標(biāo)的累計(jì)數(shù)額占該指標(biāo)行業(yè)總額的比重分別為 29.89%、 29.87%、 27.96%、 32.45%和 30.84%。

    3、行業(yè)利潤(rùn)水平變動(dòng)趨勢(shì)及變動(dòng)原因

    由于我國(guó)證券業(yè)的盈利模式較為單一，總體上仍以證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、投資銀行業(yè)務(wù)和自營(yíng)業(yè)務(wù)等傳統(tǒng)業(yè)務(wù)為主，因此行業(yè)利潤(rùn)水平與我國(guó)證券二級(jí)市場(chǎng)變化趨勢(shì)的相關(guān)程度較高。而我國(guó)證券市場(chǎng)行情又受宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、國(guó)家政策、產(chǎn)業(yè)發(fā)展?fàn)顩r等多重因素影響，存在著較強(qiáng)的波動(dòng)性和周期性。十幾年來(lái)，我國(guó)股票市場(chǎng)經(jīng)歷了數(shù)次景氣周期，我國(guó)證券業(yè)利潤(rùn)水平也隨著股票指數(shù)走勢(shì)變化產(chǎn)生了較大幅度的波動(dòng)，表現(xiàn)出了明顯的強(qiáng)周期特征。2001 年至 2005 年，中國(guó)股市經(jīng)歷了近五年的熊市，上證指數(shù)從 2001 年 6 月的最高點(diǎn) 2,245 點(diǎn)下跌至 2005 年 6 月的最低點(diǎn) 998 點(diǎn)。 受此影響， 2002 年至 2005 年，證券業(yè)呈整體虧損狀態(tài)。2006 年以來(lái)，證券公司綜合治理使證券業(yè)抵御風(fēng)險(xiǎn)和規(guī)范經(jīng)營(yíng)的能力大大提高，加之隨著股權(quán)分置改革的順利實(shí)施，以及期間宏觀經(jīng)濟(jì)保持較高水平增長(zhǎng)等因素，證券市場(chǎng)步入景氣周期，證券業(yè)連續(xù) 9 年贏利，但各年利潤(rùn)水平隨市場(chǎng)波動(dòng)而起伏變化。2007 年，全行業(yè)凈利潤(rùn)水平達(dá)到歷史高點(diǎn) 1,320.50 億元； 2008 年，受股票市場(chǎng)大幅下跌影響，全行業(yè)凈利潤(rùn)隨之減少至 482 億元，較上年下降 63.50%； 2009 年，股票市場(chǎng)景氣度回升，推動(dòng)行業(yè)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn) 933 億元，較上年增長(zhǎng) 93.57%。2010-2012 年，股票市場(chǎng)持續(xù)低迷，指數(shù)出現(xiàn)較大幅度調(diào)整，與此同時(shí)證券營(yíng)業(yè)部數(shù)量不斷增加，傳統(tǒng)證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)加劇，證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)傭金費(fèi)率水平快速下滑，全行業(yè)業(yè)績(jī)也隨之大幅波動(dòng)。 2010-2012 年，證券業(yè)分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)775.57 億元、 393.77 億元和 329.30 億元，同比分別下降 16.87%、 49.23%和 16.37%。2013-2015 年，經(jīng)過(guò)多年的筑底震蕩，在貨幣寬松政策及良好改革預(yù)期的背景之下，從 2014 年下半年開(kāi)始，我國(guó) A 股市場(chǎng)指數(shù)出現(xiàn)了快速上漲態(tài)勢(shì)，帶來(lái)了市場(chǎng)成交量的大幅上升，證券經(jīng)紀(jì)、融資融券、自營(yíng)等業(yè)務(wù)在二級(jí)市場(chǎng)的帶動(dòng)下，盈利能力持續(xù)提升， 證券業(yè)分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn) 440.21 億元、965.54 億元和 2,447.63 億元，同比分別增長(zhǎng) 33.68%、 119.34%和 153.50%。受 2015 年下半年我國(guó)證券二級(jí)市場(chǎng)異常波動(dòng)的影響， 2016-2017 年，我國(guó) A 股市場(chǎng)指數(shù)呈現(xiàn)小幅震蕩趨勢(shì)，市場(chǎng)成交量較 2015 年出現(xiàn)下降，證券業(yè)分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn) 1,234.45 億元、 1,129.95 億元，同比分別下降 49.57%、 8.47%。由此可見(jiàn)，在我國(guó)證券公司仍然依靠傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的背景下，二級(jí)市場(chǎng)的成交量及股票指數(shù)的變動(dòng)與我國(guó)證券公司的整體盈利能力之間有著較大的相關(guān)性。2007-2017年，我國(guó)證券公司營(yíng)業(yè)收入（億元）、凈利潤(rùn)（億元）以及市場(chǎng)成交量（億元）的情況如下圖所示:

我國(guó)證券公司歷年?duì)I業(yè)收入、凈利潤(rùn)以及市場(chǎng)成交量的情況

數(shù)據(jù)來(lái)源：公開(kāi)資料整理

    近年來(lái)，隨著我國(guó)多層次資本市場(chǎng)建設(shè)的不斷推進(jìn)，證券公司積極加快創(chuàng)新轉(zhuǎn)型步伐和業(yè)務(wù)多元化布局，收入、利潤(rùn)水平對(duì)于股票市場(chǎng)走勢(shì)的依賴度有所降低，同時(shí)債券市場(chǎng)、金融衍生品市場(chǎng)等金融市場(chǎng)波動(dòng)變化對(duì)于證券公司利潤(rùn)水平的影響程度日益增加。2015-2017 年，我國(guó)證券公司收入結(jié)構(gòu)情況如下圖所示：

我國(guó)證券公司收入結(jié)構(gòu)情況

數(shù)據(jù)來(lái)源：公開(kāi)資料整理

    從上圖可以看出，隨著我國(guó)證券行業(yè)創(chuàng)新業(yè)務(wù)的發(fā)展，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)、融資融券業(yè)務(wù)等創(chuàng)新業(yè)務(wù)占收入的比重正不斷提高。

    （三）影響我國(guó)證券業(yè)發(fā)展的主要因素

    1、影響證券業(yè)發(fā)展的有利因素

    （1）國(guó)民經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快增長(zhǎng)

    近年來(lái)， 我國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展， 是證券市場(chǎng)和證券業(yè)快速發(fā)展的重要驅(qū)動(dòng)因素。2006-2017 年國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值持續(xù)快速增長(zhǎng)，城鎮(zhèn)居民人均可支配收入由 11,759 元提高到 36,396 元。2006-2017 年， 我國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（億元） 與城鎮(zhèn)居民家庭人均可支配收入（元）情況如下圖所示：

我國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值與城鎮(zhèn)居民家庭人均可支配收入情況

數(shù)據(jù)來(lái)源：公開(kāi)資料整理

    2012 年，中國(guó)共產(chǎn)黨第十八次全國(guó)代表大會(huì)明確了“到 2020 年實(shí)現(xiàn)全面建成小康社會(huì)”、“實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值和城鄉(xiāng)居民人均收入比 2010 年翻一番”的宏偉目標(biāo)。預(yù)計(jì)未來(lái)幾年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)保持平穩(wěn)較快增長(zhǎng)，這將為中國(guó)證券業(yè)發(fā)展提供良好的外部環(huán)境。一方面，國(guó)民經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長(zhǎng)和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)，將推動(dòng)企業(yè)產(chǎn)生新的投融資需求和資本運(yùn)作服務(wù)需要；另一方面，隨著居民儲(chǔ)蓄和可支配收入增加，居民的投資需求將不斷增加，配置股票、債券、基金、理財(cái)產(chǎn)品等金融資產(chǎn)的規(guī)模和比重將不斷提高。證券公司作為溝通資金供求雙方的重要直接融資中介服務(wù)機(jī)構(gòu)，將充分受益于國(guó)民經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)較快增長(zhǎng)。

    （2）產(chǎn)業(yè)政策支持導(dǎo)向明確

    近年來(lái)，我國(guó)政府大力推動(dòng)金融服務(wù)業(yè)和資本市場(chǎng)發(fā)展的政策導(dǎo)向非常明確，良好的政策環(huán)境是證券業(yè)快速發(fā)展的重要保障。2011 年 3 月出臺(tái)的《我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展十二五規(guī)劃綱要》中指出，“大力發(fā)展金融市場(chǎng)，繼續(xù)鼓勵(lì)金融創(chuàng)新，顯著提高直接融資比重”。2012 年 9 月發(fā)布的《金融業(yè)發(fā)展和改革“十二五”規(guī)劃》進(jìn)一步明確指出，“非金融企業(yè)直接融資占社會(huì)融資規(guī)模比重提高至 15%以上。銀行、證券、保險(xiǎn)等主要金融行業(yè)的行業(yè)結(jié)構(gòu)和組織體系更為合理”。2012 年 11 月召開(kāi)的中國(guó)共產(chǎn)黨第十八次全國(guó)代表大會(huì)更明確了“深化金融體制改革，健全促進(jìn)宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定、支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的現(xiàn)代金融體系，發(fā)展多層次資本市場(chǎng)”的戰(zhàn)略目標(biāo)。2013 年 11 月， 中國(guó)共產(chǎn)黨第十八屆中央委員會(huì)第三次全體會(huì)議審議通過(guò)的《中共中央關(guān)于全面深化改革若干重大問(wèn)題的決議》明確指出，“健全多層次資本市場(chǎng)體系，推進(jìn)股票發(fā)行注冊(cè)制改革，多渠道推動(dòng)股權(quán)融資，發(fā)展并規(guī)范債券市場(chǎng)，提高直接融資比重”。2014 年 5 月，國(guó)務(wù)院發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)資本市場(chǎng)健康發(fā)展若干意見(jiàn)》，提出“到 2020 年，基本形成結(jié)構(gòu)合理、功能完善、規(guī)范透明、穩(wěn)健高效、開(kāi)放包容的多層次資本市場(chǎng)體系”。2014 年 11 月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)和香港證券及期貨事務(wù)監(jiān)察委員會(huì)聯(lián)合發(fā)布滬港通試點(diǎn)公告。滬港通是推進(jìn)兩地資本市場(chǎng)雙向開(kāi)放的重大舉措，是資本市場(chǎng)的一項(xiàng)重大制度創(chuàng)新，意義重大，影響深遠(yuǎn)，將為境外投資者投資境內(nèi)資本市場(chǎng)提供更加靈活的選擇，與現(xiàn)行的 QFII、 RQFII 制度優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，在促進(jìn)我國(guó)資本市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放方面發(fā)揮積極的作用。2015 年 5 月，國(guó)務(wù)院發(fā)布《國(guó)務(wù)院批轉(zhuǎn)發(fā)展改革委關(guān)于 2015 年深化經(jīng)濟(jì)體制改革重點(diǎn)工作意見(jiàn)的通知》，其中明確指出“實(shí)施股票發(fā)行注冊(cè)制改革，探索建立多層次資本市場(chǎng)轉(zhuǎn)板機(jī)制，發(fā)展服務(wù)中小企業(yè)的區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)，開(kāi)展股權(quán)眾籌融資試點(diǎn)。推進(jìn)信貸資產(chǎn)證券化，發(fā)展債券市場(chǎng)，提高直接融資比重。制定出臺(tái)私募投資基金管理暫行條例。修改上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法。開(kāi)展商品期貨期權(quán)和股指期權(quán)試點(diǎn)，推動(dòng)場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)發(fā)展。推動(dòng)證券法修訂和期貨法制定工作。”2015 年 10 月，中國(guó)共產(chǎn)黨第十八屆中央委員會(huì)第五次全體會(huì)議通過(guò)了《中共中央關(guān)于制定國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展第十三個(gè)五年規(guī)劃的建議》，對(duì)資本市場(chǎng)發(fā)展提出了“積極培育公開(kāi)透明、健康發(fā)展的資本市場(chǎng)”、“提高直接融資比重”、“推進(jìn)資本市場(chǎng)雙向開(kāi)放”等目標(biāo)，并涉及包括股票及債券發(fā)行交易制度改革、創(chuàng)業(yè)板和新三板市場(chǎng)改革、降低杠桿率等多項(xiàng)具體工作。2016 年 6 月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)正式發(fā)布《證券公司風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)管理辦法》及配套規(guī)則，并于 2016 年 10 月 1 日正式實(shí)施。通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)覆蓋率、資本杠桿率、流動(dòng)性覆蓋率及凈穩(wěn)定資金率四個(gè)核心指標(biāo)，構(gòu)建更加合理有效的風(fēng)控指標(biāo)體系，進(jìn)一步促進(jìn)證券行業(yè)長(zhǎng)期健康發(fā)展。2016 年 11 月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)和香港證券及期貨事務(wù)監(jiān)察委員會(huì)發(fā)布聯(lián)合公告，批準(zhǔn)于 2016 年 12 月 5 日正式啟動(dòng)深港通；在滬港通試點(diǎn)成功的基礎(chǔ)上，深港通的啟動(dòng)標(biāo)志著中國(guó)資本市場(chǎng)在法制化、市場(chǎng)化和國(guó)際化方向上又邁出了堅(jiān)實(shí)一步，對(duì)提升我國(guó)金融業(yè)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力和服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力具有重要意義。國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策對(duì)證券行業(yè)的支持，對(duì)證券行業(yè)未來(lái)發(fā)展將起到積極的促進(jìn)作用。

    （3）國(guó)家積極鼓勵(lì)發(fā)展直接融資市場(chǎng)

    長(zhǎng)期以來(lái)，我國(guó)企業(yè)融資主要依靠銀行貸款，間接融資占比很高。近年來(lái)，隨著股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)的快速發(fā)展，企業(yè)直接融資的比例有了一定程度的提高，但與發(fā)達(dá)國(guó)家相比，我國(guó)的直接融資比例仍然處于較低水平。 “十二五”時(shí)期我國(guó)各年直接融資規(guī)模占社會(huì)融資規(guī)模比重的年平均值為 16.60%； 2017年度，受政策和市場(chǎng)因素影響，我國(guó)直接融資規(guī)模占社會(huì)融資規(guī)模的比重降至6.80%，其中企業(yè)債券凈融資規(guī)模和非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資規(guī)模占社會(huì)融資規(guī)模的比重分別為 2.31%和 4.49%。在全面深化改革，發(fā)展金融機(jī)構(gòu)、金融市場(chǎng)和金融服務(wù)業(yè)，顯著提高直接融資比重的產(chǎn)業(yè)政策支持下，我國(guó)證券業(yè)將迎來(lái)創(chuàng)新發(fā)展的良好機(jī)遇。2006-2017 年，我國(guó)社會(huì)融資規(guī)模（億元）及直接融資（企業(yè)債券融資+非金融企業(yè)股票融資）規(guī)模占比情況如下圖所示：

我國(guó)社會(huì)融資規(guī)模及直接融資規(guī)模占比情況

數(shù)據(jù)來(lái)源：公開(kāi)資料整理

    （4）多層次資本市場(chǎng)建設(shè)加速推進(jìn)

    目前，我國(guó)資本市場(chǎng)仍屬于新興市場(chǎng)，并處于不斷創(chuàng)新發(fā)展的過(guò)程中。同時(shí)，場(chǎng)外市場(chǎng)和金融衍生品市場(chǎng)尚處于培育發(fā)展之初。與成熟市場(chǎng)相比，我國(guó)資本市場(chǎng)無(wú)論是在市場(chǎng)規(guī)模、還是在多層次市場(chǎng)的深度廣度上都存在較大差距，發(fā)展前景非常廣闊。未來(lái)幾年，為提高資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力，實(shí)現(xiàn)資本市場(chǎng)與我國(guó)經(jīng)濟(jì)和社會(huì)的協(xié)調(diào)發(fā)展，我國(guó)多層次資本市場(chǎng)體系建設(shè)將持續(xù)推進(jìn)，股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)規(guī)模將不斷擴(kuò)大、運(yùn)行機(jī)制逐步完善，期貨和金融衍生品市場(chǎng)、場(chǎng)外市場(chǎng)將得到大力發(fā)展，這都將為中國(guó)證券業(yè)快速發(fā)展提供更為廣闊的施展舞臺(tái)和發(fā)展空間。

    2、影響證券業(yè)發(fā)展的不利因素

    （1）業(yè)務(wù)和經(jīng)營(yíng)對(duì)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的依賴較大

    目前階段，我國(guó)證券公司的業(yè)務(wù)收入來(lái)源仍然以證券經(jīng)紀(jì)、投資銀行、證券自營(yíng)等傳統(tǒng)業(yè)務(wù)為主。同時(shí)，我國(guó)證券公司盈利模式較為單一，同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題還比較突出。近年來(lái)，國(guó)內(nèi)證券公司正在通過(guò)開(kāi)展資產(chǎn)管理、融資融券、私募投資基金等創(chuàng)新業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)來(lái)源的多元化和經(jīng)營(yíng)模式的差異化，逐步優(yōu)化傳統(tǒng)業(yè)務(wù)占主導(dǎo)地位的經(jīng)營(yíng)及盈利模式。但總體而言，收入結(jié)構(gòu)的優(yōu)化仍需要一個(gè)過(guò)程來(lái)實(shí)現(xiàn)，證券公司業(yè)務(wù)和經(jīng)營(yíng)對(duì)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的依賴性仍然較大。

    （2）整體規(guī)模較小，競(jìng)爭(zhēng)能力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力較弱

    在境外成熟的資本市場(chǎng)中，投資銀行的業(yè)務(wù)領(lǐng)域橫跨貨幣、外匯、商品、股票、債券等多個(gè)市場(chǎng)，可以實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)、產(chǎn)品和服務(wù)的多元化、綜合化和全球化，為開(kāi)展金融創(chuàng)新、增加利潤(rùn)來(lái)源、分散經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)提供了更為良好的外部環(huán)境。同時(shí)，境外成熟的資本市場(chǎng)一般具有悠久的發(fā)展歷史，經(jīng)過(guò)長(zhǎng)時(shí)間的競(jìng)爭(zhēng)形成了一批資本實(shí)力雄厚、盈利能力較強(qiáng)的國(guó)際投資銀行。相比之下，我國(guó)證券公司發(fā)展時(shí)間較短，整體規(guī)模明顯偏小，且業(yè)務(wù)普遍局限在中國(guó)大陸境內(nèi)，競(jìng)爭(zhēng)能力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力較弱。

    （3）混業(yè)經(jīng)營(yíng)及對(duì)外開(kāi)放加劇行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)

    近年來(lái)，國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行、信托公司、保險(xiǎn)公司等其他金融機(jī)構(gòu)以及互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)憑借資本、渠道、客戶資源等優(yōu)勢(shì)，加快向投資銀行、資產(chǎn)管理、理財(cái)服務(wù)等證券業(yè)務(wù)領(lǐng)域滲透，并力圖通過(guò)新設(shè)或并購(gòu)等方式進(jìn)入證券領(lǐng)域。若未來(lái)混業(yè)經(jīng)營(yíng)的限制政策有所變化，證券業(yè)將面臨更為激烈的競(jìng)爭(zhēng)。隨著我國(guó)逐步提高證券業(yè)對(duì)外開(kāi)放水平，提高外資參股證券公司的持股比例、擴(kuò)大其業(yè)務(wù)范圍，資本實(shí)力雄厚、管理水平先進(jìn)、業(yè)務(wù)能力強(qiáng)大的國(guó)際投資銀行對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的參與度將越來(lái)越高，帶給國(guó)內(nèi)證券公司的競(jìng)爭(zhēng)壓力也越來(lái)越明顯。

    （4）創(chuàng)新發(fā)展受到市場(chǎng)環(huán)境、創(chuàng)新能力制約

    目前，我國(guó)證券業(yè)正在加快創(chuàng)新轉(zhuǎn)型，但是我國(guó)金融市場(chǎng)發(fā)展還不夠成熟，證券市場(chǎng)的深度和廣度有待進(jìn)一步拓展，我國(guó)證券公司開(kāi)展業(yè)務(wù)、產(chǎn)品創(chuàng)新，在一定程度上還受到市場(chǎng)體系、交易品種和交易規(guī)模等市場(chǎng)環(huán)境制約以及分業(yè)經(jīng)營(yíng)政策的限制；同時(shí)，證券公司的創(chuàng)新實(shí)踐還處于起步階段，創(chuàng)新能力不足、創(chuàng)新人才不夠，還不能滿足自身的創(chuàng)新發(fā)展需要以及實(shí)體經(jīng)濟(jì)的證券金融服務(wù)需要和個(gè)性化的投融資需求。

    （四）行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)

    目前，證券行業(yè)發(fā)展正面臨資本市場(chǎng)深化發(fā)展和監(jiān)管層鼓勵(lì)證券公司做大做強(qiáng)的歷史性發(fā)展機(jī)遇， 行業(yè)的發(fā)展空間逐漸打開(kāi)， 行業(yè)有望加速進(jìn)入規(guī)?；?jīng)營(yíng)階段，轉(zhuǎn)型、創(chuàng)新和國(guó)際化將成為行業(yè)發(fā)展的主基調(diào)。

    1、行業(yè)將進(jìn)入規(guī)?；?jīng)營(yíng)階段

    目前中國(guó)證券公司的整體規(guī)模較小，對(duì)金融體系影響力弱。隨著資本市場(chǎng)的深化發(fā)展和監(jiān)管層政策的逐步放松，行業(yè)巨大的發(fā)展空間將逐漸打開(kāi)。以融資融券業(yè)務(wù)為例， 2010 年 3 月，我國(guó)融資融券交易試點(diǎn)啟動(dòng)，融資融券業(yè)務(wù)正式進(jìn)入市場(chǎng)操作階段。而截至 2017 年 12月 31 日，融資融券余額已達(dá)到 10,262.64億元； 2017 年度融資融券業(yè)務(wù)交易額超過(guò) 10 萬(wàn)億元，占整個(gè) A 股市場(chǎng)成交額的比重已達(dá) 9.45%； 2017 年度證券行業(yè)的利息凈收入 348.09 億元。證券信用業(yè)務(wù)的高速增長(zhǎng)給證券公司帶來(lái)了新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。此外，監(jiān)管層也陸續(xù)出臺(tái)了新型營(yíng)業(yè)部、轉(zhuǎn)融通、 PE 基金等一系列政策措施及意見(jiàn)，鼓勵(lì)券商通過(guò)發(fā)展創(chuàng)新業(yè)務(wù)做大做強(qiáng)。與此同時(shí)，針對(duì)行業(yè)經(jīng)營(yíng)杠桿低，負(fù)債融資渠道缺乏等問(wèn)題，監(jiān)管層優(yōu)化凈資本監(jiān)管政策，放寬凈資本的限制，未來(lái)證券公司將真正實(shí)現(xiàn)杠桿化運(yùn)營(yíng)，資本的使用效率得以有效提升。 2016 年 6 月 16 日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)正式發(fā)布《證券公司風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)管理辦法》及配套規(guī)則。新的《證券公司風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)管理辦法》根據(jù)行業(yè)實(shí)際運(yùn)行進(jìn)行了修訂，對(duì)證券公司經(jīng)營(yíng)杠桿放松約束的同時(shí)，加強(qiáng)了對(duì)證券公司風(fēng)險(xiǎn)資本準(zhǔn)備、表外業(yè)務(wù)、流動(dòng)性指標(biāo)的約束，促使證券公司在有效控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下，進(jìn)一步提高資本使用效率。在這樣的行業(yè)發(fā)展背景下，未來(lái)的證券行業(yè)將進(jìn)入一個(gè)加速擴(kuò)張的規(guī)?；?jīng)營(yíng)階段。規(guī)模擴(kuò)張和資本使用效率提高對(duì)證券公司的戰(zhàn)略地位日益顯現(xiàn)，并成為證券公司最終能否勝出的關(guān)鍵因素。

    2、行業(yè)將進(jìn)入加速轉(zhuǎn)型的階段

    目前證券公司同質(zhì)化現(xiàn)象較為嚴(yán)重，收入主要來(lái)自經(jīng)紀(jì)、投資銀行以及自營(yíng)業(yè)務(wù)，盈利模式單一，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)不斷加劇。隨著客戶需求的日益多元化，客戶對(duì)證券公司的服務(wù)能力提出了更高的要求。為了更好地發(fā)揮證券公司中介服務(wù)的功能，拓展中介服務(wù)的內(nèi)涵和價(jià)值，未來(lái)證券行業(yè)的盈利模式將發(fā)生改變。一方面，證券行業(yè)的盈利模式將會(huì)從通道收入模式向資本收入模式轉(zhuǎn)變。在業(yè)務(wù)同質(zhì)化的背景下，賣(mài)方業(yè)務(wù)的附加值將尤為重要，通過(guò)管理費(fèi)收入的不斷增加彌補(bǔ)通道業(yè)務(wù)收入的下降，同時(shí)為資本中介業(yè)務(wù)網(wǎng)羅客戶資源；大力發(fā)展資本中介業(yè)務(wù)，在溫和可控的風(fēng)險(xiǎn)環(huán)境下創(chuàng)造資本收益；視自身的專業(yè)水平和風(fēng)險(xiǎn)管理能力強(qiáng)弱，適度經(jīng)營(yíng)買(mǎi)方業(yè)務(wù)，賺取風(fēng)險(xiǎn)收益。 2014 年以來(lái)，以融資融券業(yè)務(wù)為代表的資本中介業(yè)務(wù)快速成長(zhǎng)，已成為證券行業(yè)盈利模式轉(zhuǎn)型和業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的重要推動(dòng)力。另一方面，證券業(yè)務(wù)將由勞動(dòng)和資本密集型轉(zhuǎn)向技術(shù)和資本密集型。證券公司目前的通道業(yè)務(wù)依靠牌照壟斷和資源優(yōu)勢(shì)，屬于低層次的勞動(dòng)力密集型業(yè)務(wù)。而多數(shù)創(chuàng)新業(yè)務(wù)都是需要技術(shù)的突破，需要證券公司合理運(yùn)用其在品牌、研發(fā)、管理、風(fēng)控等方面的能力。

    3、行業(yè)進(jìn)入國(guó)際化的階段

    我國(guó)證券行業(yè)的國(guó)際化，一方面是業(yè)務(wù)的國(guó)際化，包括以國(guó)內(nèi)市場(chǎng)為依托的國(guó)際業(yè)務(wù)和以國(guó)外市場(chǎng)為依托的國(guó)際業(yè)務(wù)；另一方面是機(jī)構(gòu)的國(guó)際化，包括國(guó)外證券公司在中國(guó)開(kāi)設(shè)分支機(jī)構(gòu)和中國(guó)證券公司到國(guó)外設(shè)立分支機(jī)構(gòu)。加入 WTO 后，外國(guó)證券公司已從在華只能設(shè)立代表處，發(fā)展到參股設(shè)立中外合資的證券公司和基金管理公司、 QFII 等，從而直接參與我國(guó)資本市場(chǎng)。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)在全球化中地位的提升，國(guó)內(nèi)企業(yè)和居民在全球范圍內(nèi)進(jìn)行資源配置的需求日益旺盛， 監(jiān)管層也鼓勵(lì)有條件的證券公司走出去， 參與國(guó)際市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，跨境業(yè)務(wù)有望成為中國(guó)證券行業(yè)新的高增長(zhǎng)領(lǐng)域：一方面，隨著中國(guó)企業(yè)海外擴(kuò)張發(fā)展，尋求海外上市及跨境并購(gòu)需求不斷增加；另一方面，投資多元化將推動(dòng)跨境資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)高速發(fā)展。客戶需求的提升將直接推動(dòng)我國(guó)證券行業(yè)國(guó)際化發(fā)展的進(jìn)程，已分別于 2014年 11 月和 2016 年 12 月正式啟動(dòng)的“滬港通”和“深港通”，均為境內(nèi)投資者投資境外資本市場(chǎng)提供了更加靈活的選擇，與現(xiàn)行的 QFII、 RQFII 制度優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，資本市場(chǎng)雙向開(kāi)發(fā)取得突破性進(jìn)展。此外，證券公司的國(guó)際化發(fā)展也有利于緩和受單一經(jīng)濟(jì)體周期波動(dòng)的影響，形成國(guó)內(nèi)外業(yè)務(wù)的良性互補(bǔ)，同時(shí)也是證券公司打造核心競(jìng)爭(zhēng)力、提升國(guó)際影響力的重要方向。

    （五）行業(yè)的周期性和區(qū)域性特征

    1、行業(yè)的周期性特征

    證券市場(chǎng)是經(jīng)濟(jì)的晴雨表。證券市場(chǎng)的周期性與經(jīng)濟(jì)周期之間有著內(nèi)在必然性和一致性，而在影響股價(jià)變動(dòng)的市場(chǎng)因素中，宏觀經(jīng)濟(jì)周期的變動(dòng)，或稱景氣的變動(dòng)，是最重要的因素之一。經(jīng)濟(jì)周期一般是指國(guó)民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行時(shí)表現(xiàn)出的收縮和擴(kuò)張的周期性交替，包括衰退、危機(jī)、復(fù)蘇和繁榮四個(gè)階段。當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于衰退時(shí)期，企業(yè)盈利能力降低，利潤(rùn)減少，股息、紅利的減少也導(dǎo)致投資者紛紛拋售股票從而使股票價(jià)格下跌。股票價(jià)格的下跌和企業(yè)投資意愿的減弱必然影響證券市場(chǎng)的交易量和證券公司資本中介業(yè)務(wù)的收益水平，此時(shí)證券行業(yè)整體盈利能力較弱。當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于復(fù)蘇時(shí)期到繁榮階段，企業(yè)盈利能力逐步好轉(zhuǎn)，股息、紅利相應(yīng)提高，此時(shí)帶動(dòng)二級(jí)市場(chǎng)股票價(jià)格的上漲和成交量的放大，企業(yè)投資意愿增強(qiáng)，從而帶來(lái)券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、投行業(yè)務(wù)、自營(yíng)業(yè)務(wù)等盈利水平的改善。因此，經(jīng)濟(jì)周期這一客觀規(guī)律的存在使得證券行業(yè)從長(zhǎng)期來(lái)看呈現(xiàn)周期性特征。

    2、行業(yè)的地域性特征

    由于證券業(yè)發(fā)展水平與國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況高度相關(guān)，中國(guó)各省市證券業(yè)情況受當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)總量、經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的影響，呈現(xiàn)出較強(qiáng)的區(qū)域性特征?？傮w而言，東部及沿海地區(qū)證券業(yè)發(fā)展水平高于中西部地區(qū)，具體表現(xiàn)在上市公司家數(shù)、證券分支機(jī)構(gòu)分布數(shù)量、區(qū)域籌資規(guī)模等方面。

    2017 年度，我國(guó)各省、直轄市、自治區(qū)股權(quán)融資規(guī)模（億元）及占比情況如下圖所示：

我國(guó)各省、直轄市、自治區(qū)股權(quán)融資規(guī)模及占比情況

數(shù)據(jù)來(lái)源：公開(kāi)資料整理

    2017 年度，我國(guó)各省、直轄市、自治區(qū)股票交易量（億元）及占比情況如下圖所示：

我國(guó)各省、直轄市、自治區(qū)股票交易量及占比情況

數(shù)據(jù)來(lái)源：公開(kāi)資料整理

    從上述圖表可以看出，無(wú)論從證券市場(chǎng)融資規(guī)模的角度還是從股票交易量的角度來(lái)看，我國(guó)東部及沿海地區(qū)的證券市場(chǎng)發(fā)展水平都明顯高于中西部地區(qū)。我國(guó)各地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的不均衡，導(dǎo)致我國(guó)證券行業(yè)存在著明顯的地域性特征。

    相關(guān)報(bào)告：智研咨詢發(fā)布的《2018-2024年中國(guó)證券行業(yè)市場(chǎng)專項(xiàng)調(diào)研及投資前景評(píng)估報(bào)告》