證券行業(yè)2025年度一季度業(yè)績前瞻：經(jīng)紀增速最高 投資同比恢復(fù)

業(yè)績前瞻

預(yù)計25Q1 上市券商營業(yè)收入同比增長21%、歸母凈利潤同比增長23%。分業(yè)務(wù)條線來看，我們預(yù)測25Q1 經(jīng)紀、投行、資管、信用、投資業(yè)務(wù)凈收入分別同比+50%/+12%/+5%/+15%/+18%。

驅(qū)動因素

（1）經(jīng)紀業(yè)務(wù)：預(yù)計25Q1 上市券商經(jīng)紀業(yè)務(wù)凈收入同比增長50%。25Q1 市場日均股基成交額為16,869 億元，同比增長65%；新發(fā)基金份額同比小幅增長3%?！?24”以來一系列積極政策對成交額的促進作用立竿見影，但考慮到公募二階段降費的影響以及基金代銷業(yè)務(wù)恢復(fù)程度不及代理買賣證券業(yè)務(wù)，我們預(yù)計25Q1 經(jīng)紀業(yè)務(wù)凈收入同比增長50%。

（2）投行業(yè)務(wù)：預(yù)計25Q1 上市券商投行業(yè)務(wù)凈收入同比增長12%。25Q1 行業(yè)股權(quán)承銷規(guī)模同比增長28%，其中IPO 同比下降30%，承銷規(guī)模增長主要靠增發(fā)驅(qū)動；債權(quán)承銷規(guī)模同比增長15%。我們預(yù)測，在承銷規(guī)模回暖的情況下，25Q1 投行業(yè)務(wù)凈收入同比增長12%。

（3）資管業(yè)務(wù)：預(yù)計25Q1 上市券商資管業(yè)務(wù)凈收入同比增長5%。25Q1 末公募基金規(guī)模同比增長13%至32.6 萬億元，其中非貨幣基金規(guī)模同比增長16%，預(yù)計券商資管規(guī)模同比持平或小幅增長，25Q1 資管凈收入同比小幅增長5%。

（4）信用業(yè)務(wù)：預(yù)計25Q1 上市券商利息凈收入同比增長15%。25Q1 末兩融余額同比增長25%，日均兩融余額同比增長21%，得益于“924”后投資者風(fēng)險偏好提升的延續(xù)。預(yù)計兩融收入有望兩位數(shù)增長、25Q1 利息凈收入同比+15%。

（5）投資業(yè)務(wù)：預(yù)計25Q1 上市券商投資凈收入同比增長18%。25Q1 上證綜指、滬深300 指數(shù)分別-0.48%/-1.21%（vs.24Q1 的+2.23%/+3.10%），中債新財富綜合指數(shù)下跌0.64%。雖然25Q1 主要指數(shù)漲幅不及24Q1，但未出現(xiàn)如24 年春節(jié)前市場急速單邊下行的情況，預(yù)計股衍業(yè)務(wù)方面保持穩(wěn)定，債券自營或表現(xiàn)偏弱。綜合來看，我們預(yù)計25Q1 投資凈收入同比增長18%。

投資建議

權(quán)益市場回暖，并購主題延續(xù)，業(yè)績維持高增，AI 主題擴散，非銀及金融科技板塊貝塔效應(yīng)凸顯，我們看好板塊的后續(xù)表現(xiàn)，細分行業(yè)具體如下：

（1）券商：推薦中國銀河、中信證券、廣發(fā)證券，建議關(guān)注東興證券、西部證券、東吳證券、華西證券。

（2）多元金融與金融科技：建議關(guān)注同花順、頂點軟件、財富趨勢。

（3）海外金融：推薦九方智投控股、富途控股、老虎證券，建議關(guān)注連連數(shù)字、OSL 集團。

風(fēng)險提示

宏觀經(jīng)濟失速；資本市場活躍度大幅下降；行業(yè)收并購進展顯著放慢。

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轉(zhuǎn)自浙商證券股份有限公司 研究員：孫嘉賡/洪希檸