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2018年銅產(chǎn)量及需求量分析【圖】

銅李玲玲 2018-04-04 05:55 來源：智研咨詢

銅礦產(chǎn)能釋放接近尾聲。在所有基本金屬品種中，銅礦項目投建周期最長（通常為 5-8 年）。歷史上看，每次銅價上漲至前期高點，都伴隨著全球范圍內(nèi)銅企業(yè)資本開支的快速擴張。 2011 年銅價觸及高點后，全球步入新一輪擴張周期，過去 5 年全球銅礦產(chǎn)量平均增速超過 4%。在此期間，銅價震蕩下行，礦企資本開支意愿亦逐步減弱，我們認為，目前銅礦產(chǎn)能增量主要來自于上一輪資本開支，并已處于尾聲。銅礦供給小幅放量。銅與鋁相比，其顯著不同就在于礦的供給彈性不大，這成為制約銅行業(yè)的瓶頸環(huán)節(jié)。 2017 年，全球銅精礦產(chǎn)量約為 1610 萬噸，同比下降 1.1%，這也是自 2012 年后的首次下降。精礦趨緊，將沿加工費-粗銅開工率-精銅開工率鏈條進行傳導(dǎo)，最終限制精銅產(chǎn)出。我們看到 2018 年仍無大的礦山項目投產(chǎn)，明顯增量主要體現(xiàn)在以下幾個項目：新增產(chǎn)能方面，根據(jù)嘉能可公布的指引，旗下 KOV 礦有望在 2018年投放 15 萬噸銅精礦產(chǎn)能；擴產(chǎn)方面， Escondida 礦有望在 2018 年擴產(chǎn)至 102 萬噸，第一量子礦業(yè) Cobre 銅礦明年繼續(xù)增加 5 萬噸。我們預(yù)計 2018 年全球銅精礦產(chǎn)量將增長 2.8%至 1655 萬噸水平，拉長周期來看，仍處于 2012 年以來的低速增長階段。

2018-2020 年全球新增礦山項目一覽表（單位： kt）

Mine Name	Loc	2018	2019	2020
Capricorn Copper	Australia	25	30	30
insenda	Congo DR	18	20	20
Mowana	Botswana	9	15	22
Mufulira	Zambia	25	30	30
Nk na RLE Feed	Zambia	15	20	20
San Nicolas Tails Retreat	Peru	23	25	25
Tayahua (Santiago)	Mexico	22	27	29
Kolwezi (Commus)	Congo DR	25	35	45
Pulang	China	30	45	50
Xiongcun	China	0	10	20
Mopani Deeps	Zambia	5	35	45
Carrapateena	Australia	0	15	65
Bystrinskoe	Russian Federation	40	50	60
Aktogay	Kazakhstan	75	80	80
Qulong	China	0	20	55
Kamoto	Congo DR	70	140	171
KOV	Congo DR	113	177	195
Cobre Panama (Petaquilla)	Panama	50	180	270
Chuquicamata Underground	Chile	0	5	38
Oyu Tolgoi Expansion	Mongolia	0	6	45
Total	-	612	1047	1413

資料來源：公開資料整理

2018 年銅精礦產(chǎn)量同比增速預(yù)計為 2.8%

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我國重度貧銅，因此進口廢銅成為銅資源的重要補充。按照目前政策要求， 2018 年底禁止七類廢雜銅進口，規(guī)范六類廢雜銅進口，據(jù) SMM 預(yù)計， 2017 年中國進口廢銅總金屬量約為 127 萬噸，其中七類占比為60%~70%。但對于政策執(zhí)行尺度，市場上看法不一，下面，我們分情景討論限廢政策的預(yù)期影響：1）情景 1，政策中性：若以七類廢銅進口量 70 萬噸計，假設(shè) 2018 年有一半因政策原因不能進口至國內(nèi)，那么，滯留在海外的 35 萬噸廢銅將導(dǎo)致海外精廢價差及國內(nèi)外廢銅價差進一步拉大，直至覆蓋新增拆解產(chǎn)能的成本，經(jīng)過拆解產(chǎn)能建設(shè)的時滯后，再轉(zhuǎn)化為廢六類流入國內(nèi)。目前東南亞是國內(nèi)廢銅拆解產(chǎn)能轉(zhuǎn)移的主要目標(biāo)區(qū)域，但產(chǎn)能的形成以及放量會有時滯。如果據(jù)此推演，則限廢政策的影響將不必過分擔(dān)憂。2）情景 2，政策進一步從嚴：也即廢七類“限進”比例進一步加大，抑或是廢六類進口條件進一步強化，則對于國內(nèi)的廢銅市場影響將顯著增強。我們認為， “限廢”政策的不確定性，將成為影響供需邊際變化進而影響銅價的 X 因素，需要持續(xù)跟蹤、重點關(guān)注。（3）供需仍將偏緊，長周期牛市格局來臨從消費結(jié)構(gòu)上看，主要集中在電力、建筑以及家電等領(lǐng)域，合計占比接近四分之三，具有強周期屬性。具體來看，在 2017 年低基數(shù)效應(yīng)下，電源及電網(wǎng)基本建設(shè)投資額增速將有所恢復(fù)，特別是優(yōu)化電網(wǎng)結(jié)構(gòu)的配電網(wǎng)投資有望明顯增長；國內(nèi)房地產(chǎn)周期有望持續(xù)穩(wěn)固，美國房地產(chǎn)數(shù)據(jù)亮眼；家電市場景氣度將有所弱化，但產(chǎn)品迭代需求以及出口有望支撐行業(yè)表現(xiàn)。此外，新能源汽車的快速放量， 5G 等建設(shè)提速，新興產(chǎn)業(yè)對于銅的消費供需也值得期待。綜上，我們預(yù)計 2018 年全球銅消費增速約為 2.1%至 2350 萬噸，較 2017 年（2.0%）增速略有提升。

中國+歐美消費占比為四分之三

資料來源：公開資料整理

銅消費周期屬性突出

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綜上所述，銅精礦供應(yīng)不斷趨緊將成為 2018 年銅行業(yè)投資的“邏輯主軸”，并最終限制電解銅的產(chǎn)出，供給短缺格局仍將延續(xù)；廢銅進口政策也將構(gòu)成較大的擾動因素。為此，我們預(yù)計， 2018 年，銅價將延續(xù)強勢。

全球銅供需平衡表（單位：萬噸）

-	2012	2013	2014	2015	2016	2017	2018E	2019E
銅精礦供需平衡
產(chǎn)量	1313	1440	1473	1536	1629	1610	1655	1700
需求	1297	1373	1487	15 9	1618	1620	1657	1704
增速	5.90%	8.30%	2.80%	5.80%	0.20%	2.30%	2.80%
供需平衡	17	67	-14	7	11	-10	-2	-4
精銅供需平衡
產(chǎn)量	2015	2081	2172	2196	227	2288	2342	2389
需求	1956	2066	2160	2193	2252	2298	2345	2395
增速	5.60%	4.60%	1.50%	2.70%	2.00%	2.10%	2.10%
供需平衡	59	15	11	3	24	-10	-3	-6