2018年中國(guó)證券行業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局及市場(chǎng)前景預(yù)測(cè)分析（圖）

    一、2017年證券行業(yè)回顧

    回顧2017年，證券行業(yè)依舊延續(xù)全面監(jiān)管、從嚴(yán)監(jiān)管，先后修訂非公開發(fā)行細(xì)則、規(guī)范股份減持行為、強(qiáng)化證券期貨基金的合規(guī)風(fēng)控和流動(dòng)性管理、發(fā)布投行內(nèi)控新規(guī)、股權(quán)質(zhì)押新規(guī)、資管新規(guī)等。同時(shí)，在持續(xù)去杠桿背景下，利率持續(xù)走高，股市上半年走勢(shì)較為震蕩，債市表現(xiàn)疲軟。

    在嚴(yán)監(jiān)管和去杠桿下，2017年，券商業(yè)績(jī)表現(xiàn)較弱，2017前三季度29家上市券商實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)668.5億元，同比下滑7.6%，從分業(yè)務(wù)情況看：

    1、交易量下滑，傭金率繼續(xù)下跌，導(dǎo)致經(jīng)紀(jì)收入大幅下滑，可比口徑下，上市券商前三季度經(jīng)紀(jì)收入同比下滑20%，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)退居為券商第二大業(yè)務(wù)；

    2、由于股市今年的表現(xiàn)優(yōu)于去年，可比口徑下，上市券商前三季度自營(yíng)收入同比增加22%，自營(yíng)業(yè)務(wù)躍居為券商第一大業(yè)務(wù)；

    3、雖然IPO常態(tài)化下規(guī)模大增，但定增和減持新規(guī)導(dǎo)致定增規(guī)模腰斬，債市疲軟導(dǎo)致債承業(yè)務(wù)大幅收縮，可比口徑下，上市券商前三季度投行收入同比下滑18%；

    4、隨著“去通道”的監(jiān)管文件密集出臺(tái)，從2017年二季度起，券商資管規(guī)模開始下滑，截止三季度末，資管規(guī)模降至17.4萬億元，由于通道費(fèi)率很低，不到萬分之4，對(duì)券商資管收入影響較小，可比口徑下，上市券商前三季度資管收入同比增加8%。

    由于目前商基本面尚未出現(xiàn)改善，證券板塊今年處于滯漲狀態(tài)，截止2017年11月底，券商指數(shù)較年初下跌3%，跑輸滬深300指數(shù)27個(gè)百分點(diǎn)。

    2017年證券行業(yè)仍然延續(xù)全面監(jiān)管、從嚴(yán)監(jiān)管，重罰內(nèi)幕交易、操縱市場(chǎng)、欺詐發(fā)行、虛假披露、忽悠式重組等違法違規(guī)行為；規(guī)范市場(chǎng)和中介行為的政策頻出，包括修訂非公開發(fā)行細(xì)則，規(guī)范股份減持行為，強(qiáng)化證券期貨基金經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)合規(guī)風(fēng)控和流動(dòng)性管理，發(fā)布投行、股權(quán)質(zhì)押和資管新規(guī)等，行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)逐漸化解。同時(shí)，不斷深化多層次市場(chǎng)體系改革，推進(jìn)IPO常態(tài)化、推進(jìn)三板分層制度改革、統(tǒng)計(jì)監(jiān)管區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)、穩(wěn)步擴(kuò)大“期貨+保險(xiǎn)”試點(diǎn)。此外，在資本市場(chǎng)雙向開放方面，A股成功納入MSCI、證券基金期貨公司的外資持股比例放寬；在脫虛入實(shí)方面，支持國(guó)有企業(yè)引入戰(zhàn)略投資者、為貧困地區(qū)融資開辟綠色通道。

    從整體上看，今年大多政策的出臺(tái)符合預(yù)期，市場(chǎng)對(duì)嚴(yán)監(jiān)管的風(fēng)格也逐漸適應(yīng)并消化，券商在這種環(huán)境下，也在不斷變革傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，積極拓展新業(yè)務(wù)，加大金融科技研究和應(yīng)用力度，資管業(yè)務(wù)持續(xù)去通道，兩融、股權(quán)質(zhì)押、直投、期貨、融資租賃等創(chuàng)新業(yè)務(wù)規(guī)模不斷擴(kuò)大。

2017年行業(yè)監(jiān)管政策頻出

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    相關(guān)報(bào)告：智研咨詢發(fā)布的《2018-2024年中國(guó)證券行業(yè)市場(chǎng)專項(xiàng)調(diào)研及投資前景評(píng)估報(bào)告》

    二、政策紅利仍存，監(jiān)管扶優(yōu)限劣

    2018年，監(jiān)管仍將全面從嚴(yán)，行業(yè)運(yùn)行將更加規(guī)范，具體政策將圍繞著服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、擴(kuò)大對(duì)外開放、持續(xù)深化資本市場(chǎng)改革、防范化解風(fēng)險(xiǎn)和提升中介機(jī)構(gòu)專業(yè)能力展開。

    擴(kuò)大直接融資、落實(shí)外資準(zhǔn)入政策、引導(dǎo)各類長(zhǎng)期資金有序入市、推進(jìn)滬倫通等政策下，資本市場(chǎng)將持續(xù)擴(kuò)容，行業(yè)發(fā)展的政策紅利依舊存在；深化新三板改革、支持私募基金發(fā)展、支持圍繞“一帶一路”建設(shè)開展金融創(chuàng)新等政策，為券商相關(guān)業(yè)務(wù)的發(fā)展和創(chuàng)新提供空間。

    在行業(yè)嚴(yán)監(jiān)管的背景下，對(duì)資質(zhì)較差的公司有“擠出效應(yīng)”，監(jiān)管機(jī)構(gòu)將“扶優(yōu)限劣”，支持優(yōu)質(zhì)證券基金公司做優(yōu)做強(qiáng)、培育具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的一流投資銀行，利于業(yè)務(wù)規(guī)范、風(fēng)控能力強(qiáng)的券商的發(fā)展。

2018年證券行業(yè)政策展望

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    三、競(jìng)爭(zhēng)格局：行業(yè)集中度提升，放寬外資準(zhǔn)入機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存

    3.1行業(yè)集中度進(jìn)一步提升，多項(xiàng)政策利好大型券商

    2017年，證券行業(yè)集中度進(jìn)一步提升，上半年行業(yè)總資產(chǎn)CR5、凈資產(chǎn)CR5、營(yíng)業(yè)收入CR5、凈利潤(rùn)C(jī)R5分別為33.4%、32.8%、34.9%、38.7%，較去年底分別變化+3.7%、+3.4%、+2.4%、+7.8%。

    2017年8月，證監(jiān)會(huì)修訂券商評(píng)級(jí)規(guī)則，實(shí)力強(qiáng)、風(fēng)控水平高的大券商有望獲得更高評(píng)級(jí)，9月，證券業(yè)協(xié)會(huì)規(guī)定“公司債承銷資格與分類評(píng)級(jí)結(jié)果掛鉤”、證監(jiān)會(huì)股票質(zhì)押指引規(guī)定“按公司分類評(píng)級(jí)控制融資規(guī)模”，未來將有更多業(yè)務(wù)資格與評(píng)級(jí)結(jié)果相關(guān)。今年出臺(tái)的多項(xiàng)政策利好大型券商，未來行業(yè)集中度將持續(xù)增加。

證券行業(yè)總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)、營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)C(jī)R5情況

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    29家上市券商3Q2017實(shí)現(xiàn)營(yíng)收711.0億元，環(huán)比增長(zhǎng)6.3%，歸母凈利潤(rùn)248.3億元，環(huán)比增長(zhǎng)18.1%；2017Q1-Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1988.0億元，同比增速為-0.8%；歸母凈利潤(rùn)668.5億元，同比增速為-7.6%。上市券商3Q2017業(yè)績(jī)環(huán)比改善，但2017Q1-Q3歸母凈利潤(rùn)跌幅并沒有明顯縮窄，主要是由于3Q2016歸母凈利潤(rùn)基數(shù)較高。考慮到4Q2016基數(shù)低，指數(shù)上揚(yáng)、交易量回暖、定增市場(chǎng)修復(fù)，疊加部分A+H上市券商可能提前兌現(xiàn)自營(yíng)收益，全年業(yè)績(jī)拐點(diǎn)或現(xiàn)。

上市券商季度營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)

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上市券商營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)同比變化情況

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上市券商月度凈利潤(rùn)變化情況

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    四、自營(yíng)業(yè)務(wù)超越經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，收入占比居首

    前三季度，上市券商經(jīng)紀(jì)、投行、自營(yíng)、資管、融資和其他收入占比為24.8%/12.7%/31.0%/9.7%/11.1%/10.8%，較上年末變化-5.9%/-3.1%/+7.6%/+0.7%/-0.3%/+1.0%。

    與2016年相比，2017年前三季度自營(yíng)業(yè)務(wù)躍升為上市券商的第一大收入來源，其次是經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，兩者合計(jì)收入占比仍超五成。

上市券商收入結(jié)構(gòu)變化

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上市券商分業(yè)務(wù)收入情況（單位：億元）

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    證券在金融板塊中漲幅最小，估值低位有修復(fù)空間

    由于今年強(qiáng)監(jiān)管、去杠桿、利率上行等因素影響，券商基本面尚未出現(xiàn)改善，證券板塊今年處于滯漲狀態(tài)，截止2017年11月底，券商指數(shù)較年初下跌3%，分別跑輸滬深300、銀行指數(shù)、保險(xiǎn)指數(shù)27%、24%、98%。目前，券商估值已跌入底部區(qū)間，市場(chǎng)對(duì)業(yè)績(jī)的擔(dān)憂已充分體現(xiàn)，未來伴隨業(yè)績(jī)的改善，券商估值有修復(fù)空間。

券商估值處于底部區(qū)間

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券商相對(duì)于保險(xiǎn)、銀行滯漲

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    五、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)：存量博弈階段，線上線下并舉，金融科技助力

    5.1行業(yè)處于存量博弈階段，傭金率降幅縮窄

    截止2017年11月底，全年日均股基交易額為5103.36億元，同比下滑12.06%，在交易額難以大幅提升的情況下，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)進(jìn)入存量博弈階段，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)更加激烈，券商大多主動(dòng)或被動(dòng)打起了傭金戰(zhàn)。前三季度，上市券商傭金率為萬分之4.08，較去年底下滑11.60%。在這場(chǎng)博弈中，優(yōu)勢(shì)券商憑借互聯(lián)網(wǎng)建設(shè)完善帶來的低成本、全業(yè)務(wù)鏈條帶來的高附加值，在競(jìng)爭(zhēng)中占優(yōu)。

    但同時(shí)我們也可以看到，由于成本的限制（一般券商向上交所繳納的規(guī)費(fèi)為萬分之0.7、深交所為萬分之0.9，再加上營(yíng)業(yè)部、互聯(lián)網(wǎng)建設(shè)等成本，總成本在萬分之2-2.5之間），前三季度上市券商傭金率的降幅進(jìn)一步收窄，有6家調(diào)高了傭金率。

全年日均股基交易額及同比變化情況

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上市券商傭金率持續(xù)下滑

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    注：傭金率=經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)凈收入/股基交易量。由于經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)凈收入中還包含了代銷金融產(chǎn)品、期貨以及外匯經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的凈收入，因此經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)凈收入/股基交易量并不能反映真實(shí)傭金率情況，僅作為趨勢(shì)判斷的參考

    線上提升活躍度，線下積極布局

    2015年起，券商積極進(jìn)行移動(dòng)終端建設(shè)，手機(jī)用戶規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)，截止2016年底，券商手機(jī)用戶達(dá)到0.92億戶，但諸多問題也逐漸暴露：1、有效戶占比低，根據(jù)證券業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2016年證券公司線上開戶比例大多在90%以上，但活躍用戶平均不到萬分之九，且在非交易時(shí)段，日活數(shù)呈斷崖式下跌，很難拓展生活場(chǎng)景；2、交易和傭金占比較低，根據(jù)證券業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2016年，各券商的線上交易和傭金占比差異較大，大多在30%-50%之間。

    由于線上引流出現(xiàn)瓶頸，所以各家券商沒有放棄線下布局，今年?duì)I業(yè)部增速有所提升，據(jù)上交所數(shù)據(jù)，截止2017年11月底，證券公司營(yíng)業(yè)數(shù)達(dá)到10663家，新增1278家，超過去年全年新增的1215家，在目前股基交易量難有明顯增加、傭金率下滑的情況下，營(yíng)業(yè)部的快速增長(zhǎng)也意味著成本的快速上升，如果沒有好的盈利模式，將給券商帶來較大壓力。營(yíng)業(yè)部數(shù)量大幅增加的主要原因有：1、與以前相比，目前布局的主要是C型營(yíng)業(yè)部，無須部署與現(xiàn)場(chǎng)交易相關(guān)的信息系統(tǒng)，只需配備少量工作人員，所以布局成本低、擴(kuò)張快；2、營(yíng)業(yè)部成為獲客窗口，面對(duì)高凈值人群或者機(jī)構(gòu)客戶，業(yè)務(wù)也擴(kuò)展到財(cái)富管理、資管、直投等領(lǐng)域；3、由于營(yíng)業(yè)部審批、內(nèi)部選址和裝修需要幾個(gè)月的時(shí)間，也有少量營(yíng)業(yè)部屬于去年申請(qǐng)遺留下來的。

證券公司手機(jī)用戶規(guī)模變化情況

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證券公司營(yíng)業(yè)部數(shù)量變化情況

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證券市場(chǎng)月度IPO發(fā)行統(tǒng)計(jì)

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證券市場(chǎng)月度增發(fā)發(fā)行統(tǒng)計(jì)

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    隨著股權(quán)市場(chǎng)穩(wěn)步發(fā)展，為券商PB業(yè)務(wù)發(fā)展提供廣闊空間，PB業(yè)務(wù)帶給證券公司主要有四部分收入，第一部分是融資融券利息差，第二部分是交易傭金，第三部分是清算托管外包等基礎(chǔ)服務(wù)，第四部分是券商為了培養(yǎng)機(jī)構(gòu)投資者而設(shè)立種子基金參與投資私募基金的投資收益。根據(jù)海外經(jīng)驗(yàn)，PB業(yè)務(wù)占券商總收入的比重通常在7%-20%之間，具有較大的發(fā)展?jié)摿Α?/p>

股權(quán)基金資金募資情況

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私募基金管理人和管理規(guī)模情況

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