2018年中國證券行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀及未來發(fā)趨勢分析【圖】

    一、證券行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀分析

    （5/1-5/31）滬深 300 上漲 1.21%，創(chuàng)業(yè)板持續(xù)回調(diào)，單月跌幅達到 3.43%，非銀行板塊下跌 2.07%，跑輸大盤 3.28 個百分點。非銀行金融分板塊來看，券商板塊下跌5.48%，弱于保險（+1.93%）和信托（-3.81%），券商板塊年初至今累計下跌 13.18%，跑輸滬深 300 指數(shù)（-5.67%），略好于保險板塊（-14.62%）。

2018年5 月份主要指數(shù)漲跌幅一覽（單位： %）

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    相關報告：智研咨詢網(wǎng)發(fā)布的《2018-2024年中國券商行業(yè)市場現(xiàn)狀分析及投資前景預測報告》

20181-年5 月份主要指數(shù)漲跌幅一覽（單位： %）

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    1、經(jīng)紀業(yè)務現(xiàn)狀分析

    市場交易活躍度小幅上升。 5 月兩市股基成交額約 9.94 萬億元，環(huán)比上升 7.97%， 5 月日均成交額 4516.77 億元，交易天數(shù)環(huán)比增加 4 天是月度成交額環(huán)比增長的主要原因；1-5 月累計成交額 49.25 萬億元，同比+4.7%； 3 月單月交易凈傭金費率大約在萬分之3.46，較上月基本持平，1-3 月累計凈傭金費率大約為萬分之 3.45，較去年末略降 1.4%；5 月新增投資者 89.71 萬人，環(huán)比下降 7.41%。

5 月兩市股基成交額為 9.94 萬億（單位：億元）

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5 月兩市日均股基成交額為 4516.77 億元（單位：億元）

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    截止 2018年一季度末，行業(yè)傭金率已下滑至0.033%，下滑速度顯著趨緩，部分競爭激烈地區(qū)傭金率已率先觸底。

2008-2018年我國證券行業(yè)傭金率

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    2018年以來， IPO發(fā)行速度顯著減慢，每月發(fā)行數(shù)量約10家， 1-5月共發(fā)行54家 IPO，募資規(guī)模達519億元，遠低于2017年同期發(fā)行量。 IPO否決率延續(xù)2017年四季度的高位， 1-5月平均否決率為38.83%。

2012-2018年我國IPO發(fā)行數(shù)量和規(guī)模

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2014-2018.1-5我國IPO被否率

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    2、投行業(yè)務現(xiàn)狀分析

    股債融資均有回落。 5 月股權融資規(guī)模 440.86 億元，環(huán)比下降 45.11%， IPO、增發(fā)此消彼長，規(guī)模分別為 62.81 和 276.73 億元，環(huán)比分別變動+8.89%和-43.01%；年初至今 IPO 和增發(fā)規(guī)模分別為 518.86 和 3314.15 億元，同比分別下滑 52.01%和 46.52%。債券承銷規(guī)模顯著回落， 5 月證券公司合計承銷債券規(guī)模 2657.01 億元，環(huán)比下滑52.23%，其中公司債、企業(yè)債發(fā)行規(guī)模分別為 852.36、 41.00 億元；年初至今累計承銷規(guī)模達到 1.53 萬億元，同比下降 4.40%，降幅逐月收窄

5 月 IPO 融資規(guī)模小幅回升（單位：億元）

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5 月增發(fā)融資規(guī)模持續(xù)下滑（單位：億元）

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    3、兩融余額現(xiàn)狀分析

    兩融余額規(guī)模持續(xù)下滑。 5 月市場回暖之下兩融規(guī)模有所回升， 期間凈買入額 41.43 億元， 兩融余額環(huán)比略增 0.52%至 0.99 萬億元，但仍較年初下滑 8.35%，目前兩融余額占市場流通總市值的比重大約為 2.29%。

兩融余額環(huán)比略增 0.52%至 0.99 萬億元（單位：億元， %）

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5 月份融資凈買入額 41.43 億元（單位：億元）

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    4、債券發(fā)行規(guī)模分析

    2018年1-5月，券商參與的債券發(fā)行規(guī)模為1.61萬億元， 2017年全年為4.39萬億元。

我國債券市場發(fā)行規(guī)模（億元）

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    5、資管業(yè)務現(xiàn)狀分析

    5 月券商集合資管發(fā)行規(guī)模大幅增加。 2018 年 5 月券商集合資管發(fā)行產(chǎn)品數(shù)量 446 只，發(fā)行份額 143.47 億份，環(huán)比上月分別變動-1.98%和+123.72%。

2018 年 5 月份集合資管新成立產(chǎn)品 446 只（單位：只，億份）

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    資管新政征求意見稿對券商的影響主要集中在與銀行理財對接的多層嵌套產(chǎn)品以及通道業(yè)務，而由于通道業(yè)務費率低，對券商整體營收負面影響較小。多層嵌套伴隨監(jiān)管收緊，行業(yè)已經(jīng)有所預期并相應做出調(diào)整，對行業(yè)影響效應呈遞減趨勢。而就通道業(yè)務而言，截至2017Q3，券商定向資管業(yè)務規(guī)模為14.7 萬億，按照通道業(yè)務規(guī)模占定向規(guī)模的75%來計算，通道業(yè)務規(guī)模約在11 萬億元。通道費率約為萬四，通道業(yè)務收入約為44 億元。中性假設下， 2017 年券商全行業(yè)營收為2966 億元，通道業(yè)務收入占全行業(yè)營收的1.48%，對券商營收的負面影響相對較小。

    我國居民金融資產(chǎn)配置中權益類配置占比低，上漲空間大給券商資管帶來上漲可能。我國居民金融資產(chǎn)中存款截至2014 年占總居民金融資產(chǎn)的49.13%，較美國同期的28.59%高出了20.54 個百分點。與此同時，截至2014 年居民金融資產(chǎn)中權益類資產(chǎn)配置比例中國、美國分別為9.09%、74.36%，中國居民金融資產(chǎn)配置中權益類資產(chǎn)的比例遠遠低于美國居民金融資產(chǎn)中權益類資產(chǎn)配置的比例。中國居民金融資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)仍有較大改善空間。

中美居民金融資產(chǎn)中存款比例

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我國居民金融資產(chǎn)規(guī)模（單位：億元）

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   收益率高創(chuàng)造品牌效應，主動管理能力強的券商資管業(yè)務發(fā)展迅速。東方證券旗下的資管子公司東方資管2017 年上半年集合資產(chǎn)管理規(guī)模、公募基金管理規(guī)模分別較年初增長了42.83%、33.69%，漲幅大幅超越行業(yè)平均。投資能力強、收益率高的券商資管產(chǎn)品將在接下來的資產(chǎn)管理競爭中脫穎而出。

東方資管集合資管公募基金規(guī)模較年初分別上漲42.83%、33.69%，遠超行業(yè)平均增速

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    6、投資業(yè)務現(xiàn)狀分析

    權益市場有所回暖，債券市場震蕩上行。 2018 年 5 月股票市場回暖，但權重股、創(chuàng)業(yè)板有所分化，滬深 300、創(chuàng)業(yè)板指單月分別變動+1.21%和-3.43%，年初以來，滬深 300、創(chuàng)業(yè)板指累計下跌 5.67%和 0.51%。債券市場方面，中債總?cè)珒r指數(shù) 5 月微漲 0.09%，年初至今累計漲幅達到 2.10%，目前券商投資資產(chǎn)中債券類占比達到 70%-90%，債市向好有望增厚券商投資盈利水平 5 月券商增持上清所和中債登托管債券。截止至 5 月，券商持有上清所托管債券 4605.98億元，較上月增持 311.93 億元，其中中期票據(jù)和同業(yè)存單是主要持有品種，規(guī)模分別為 1705.69 和 2120.17 億元，占比分別為 37.03%和 46.03%，同業(yè)存單增持較多；券商持有中債登托管債券 4816.73 億元，較上月增持 295.11 億元，其中國開債和企業(yè)債是主要持有品種，規(guī)模分別為 1354.97 和 1850.73 億元，占比分別為 28.13%和 38.42%，國開債較上月仍有增持。

    二、證券行業(yè)未來發(fā)趨勢分析

    經(jīng)過20多年的發(fā)展，不論是從上市公司的數(shù)量，還是從融資金額、上市公司市值等方面來看，中國資本市場均已具備了相當?shù)囊?guī)模，其在融資、優(yōu)化資源配置等方面為中國經(jīng)濟的發(fā)展發(fā)揮著越來越重要的作用。

    在對比集中度的變化時，業(yè)內(nèi)多習慣使用CR5、CR10等指標統(tǒng)計行業(yè)前5、前10位的匯總數(shù)據(jù)。2007年以來的券商營收、凈利潤數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，從2015年起，證券行業(yè)營業(yè)收入和利潤正開始新一輪的向龍頭券商集中。在2015年之前，行業(yè)集中度也出現(xiàn)過明顯的變化。數(shù)據(jù)顯示，在行情表現(xiàn)較差的2008年和2011年，券商收入和凈利潤的CR5、CR10都出現(xiàn)過峰值。

    根據(jù)判斷，此前經(jīng)紀業(yè)務和自營業(yè)務收入的占比一直在60%以上;在熊市行情期間，市場交易量和行情表現(xiàn)拖累經(jīng)紀業(yè)務和自營業(yè)務收入，行業(yè)整體盈利出現(xiàn)下滑。這期間，大券商收入結(jié)構(gòu)相對均衡，經(jīng)營穩(wěn)健性相對較高，業(yè)績穩(wěn)定性相對較高，這意味著他們對極端行情的防御力更高，在極端行情下，行業(yè)盈利向大券商集中。

    2012年以來，券商營收和凈利潤集中度再度出現(xiàn)一輪上揚走勢。尤其在2015年后，這一趨勢更加明顯而劇烈。這一輪行業(yè)集中的快速提升，受當前強監(jiān)管的影響顯著。“在新的政策環(huán)境下，證券行業(yè)進入加速洗牌、優(yōu)勝劣汰的格局重塑期，具有核心競爭能力、強大資本實力、創(chuàng)新能力、積極轉(zhuǎn)型變革的大券商將占據(jù)更大優(yōu)勢。”國泰君安行業(yè)分析師劉欣琦表示。

    多數(shù)行業(yè)分析師也均強調(diào)，行業(yè)集中度提升的趨勢依然會持續(xù)。在加強資本市場融資能力的要求下，龍頭券商的資金、定價、風控和客戶資源等方面領先優(yōu)勢將發(fā)揮效果，市場份額持續(xù)提升、業(yè)務有望進一步領先。另一方面，多層次資本市場建設和金融業(yè)對外開放，將加快創(chuàng)新業(yè)務和創(chuàng)新品種的推出;在當前從嚴監(jiān)管的基調(diào)下，龍頭券商也將最先獲益。

    近期兩起政策調(diào)整也能很好的驗證這一預判。在部分場外期權業(yè)務暫停之后，有市場消息稱即將出臺新規(guī)對業(yè)務進行規(guī)范。新規(guī)提升參與門檻要求，且對券商參與場外期權交易實施分層管理，將創(chuàng)設的權利集中到了行業(yè)內(nèi)少數(shù)頭部券商。當前，每月新增名義本金前五大券的占比已經(jīng)達到90%左右，場外期權業(yè)務市場集中度較高，未來強者恒強格局還將延續(xù)。