中國(guó)風(fēng)電行業(yè)發(fā)展及風(fēng)電板塊產(chǎn)業(yè)鏈分析：風(fēng)電呈現(xiàn)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，海底電纜需求量穩(wěn)定增長(zhǎng)，市場(chǎng)空間巨大[圖]

    一、海上風(fēng)電加速發(fā)展：

    根據(jù)《風(fēng)能》雜志的不完全統(tǒng)計(jì)，截至2018年9月，國(guó)內(nèi)在建的海上風(fēng)電項(xiàng)目6.4GW，其中接近一半的項(xiàng)目位于廣東和福建海域；截至2018年底，上述項(xiàng)目仍處于建設(shè)階段，且多數(shù)在建項(xiàng)目處于相對(duì)前期的建設(shè)階段。

    按照平均每千瓦造價(jià)17000元大致估算，上述項(xiàng)目總的投資約1100億元。

    據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，截至2018年底已核準(zhǔn)待建項(xiàng)目規(guī)模達(dá)22.3GW（注：由于開(kāi)工節(jié)點(diǎn)不明確，把所含項(xiàng)目以外的已核準(zhǔn)項(xiàng)目統(tǒng)稱為已核準(zhǔn)待建項(xiàng)目，少數(shù)項(xiàng)目可能已啟動(dòng)前期工作），對(duì)應(yīng)的投資規(guī)模約4300億元。

    其中，2018年11-12月是核準(zhǔn)的高峰期，期間核準(zhǔn)的項(xiàng)目達(dá)15.4GW，可能一定程度受到搶核準(zhǔn)和爭(zhēng)取高電價(jià)的影響。從區(qū)域來(lái)看，廣東和江蘇最為積極，廣東2018年海上風(fēng)電的核準(zhǔn)權(quán)限下放至各地市發(fā)改委，當(dāng)年新核準(zhǔn)的項(xiàng)目達(dá)9.4GW，江蘇2018年新核準(zhǔn)的項(xiàng)目達(dá)7.5GW。

    在建、核準(zhǔn)待建和核準(zhǔn)前公示的項(xiàng)目總規(guī)模約49.3GW，對(duì)應(yīng)的投資規(guī)模約9300億元；考慮2019年浙江、福建等地新核準(zhǔn)的海上風(fēng)電項(xiàng)目，正在建設(shè)或未來(lái)即將建設(shè)的海上風(fēng)電項(xiàng)目總的投資規(guī)模接近萬(wàn)億元。

    一般而言，海上風(fēng)電項(xiàng)目核準(zhǔn)后2年內(nèi)開(kāi)工，建設(shè)周期3年左右，現(xiàn)有在建和已核準(zhǔn)項(xiàng)目有望在未來(lái)5年內(nèi)建成投運(yùn)；處于核準(zhǔn)前公示的項(xiàng)目中，約5.5GW的項(xiàng)目規(guī)劃在2023年之前建成。因此，大致估算未來(lái)5年有望建成投產(chǎn)的海上風(fēng)電項(xiàng)目約34.2GW，平均每年6.8GW，預(yù)計(jì)未來(lái)五年每年的并網(wǎng)規(guī)模呈現(xiàn)前低后高的增長(zhǎng)趨勢(shì)。

    截至2017年底，國(guó)內(nèi)累計(jì)海上風(fēng)電裝機(jī)規(guī)模2.79GW，2017年新增裝機(jī)規(guī)模1.16GW。根據(jù)上述在建、已核準(zhǔn)待建和核準(zhǔn)前公示的項(xiàng)目情況，國(guó)內(nèi)海上風(fēng)電有望步入大規(guī)模發(fā)展新階段。

    我國(guó)海上風(fēng)電起步較晚，上海東海大橋一期100MW海上風(fēng)電場(chǎng)是我國(guó)第一個(gè)大型海上風(fēng)電示范項(xiàng)目，該項(xiàng)目2009年第一批樣機(jī)并網(wǎng)，2010年正式投產(chǎn)，拉開(kāi)了我國(guó)海上風(fēng)電建設(shè)發(fā)展的序幕。與英國(guó)、德國(guó)類似，政策在我國(guó)海上風(fēng)電發(fā)展過(guò)程中起到了至關(guān)重要的作用，其中2014年可以認(rèn)為是我國(guó)海上風(fēng)電發(fā)展政策元年：

    一是標(biāo)桿電價(jià)政策落地。2014年6月，國(guó)家發(fā)改委發(fā)布《關(guān)于海上風(fēng)電上網(wǎng)電價(jià)政策的通知》，規(guī)定對(duì)于非招標(biāo)的海上風(fēng)電項(xiàng)目，2017年以前投運(yùn)的潮間帶風(fēng)電項(xiàng)目含稅上網(wǎng)電價(jià)為每千瓦時(shí)0.75元，近海風(fēng)電項(xiàng)目含稅上網(wǎng)電價(jià)為每千瓦時(shí)0.85元，標(biāo)桿電價(jià)的出臺(tái)對(duì)于我國(guó)海上風(fēng)電發(fā)展起到極大地推動(dòng)作用。2016年12月，國(guó)家發(fā)展改革委發(fā)布《關(guān)于調(diào)整光伏發(fā)電陸上風(fēng)電標(biāo)桿上網(wǎng)電價(jià)的通知（發(fā)改價(jià)格〔2016〕2729號(hào)）》，明確對(duì)非招標(biāo)的海上風(fēng)電項(xiàng)目，近海風(fēng)電項(xiàng)目標(biāo)桿上網(wǎng)電價(jià)維持為每千瓦時(shí)0.85元不變，潮間帶風(fēng)電項(xiàng)目標(biāo)桿上網(wǎng)電價(jià)維持為每千瓦時(shí)0.75元不變，相比之下陸上風(fēng)電上網(wǎng)電價(jià)則有所下調(diào)。

    二是具體的海上風(fēng)電開(kāi)發(fā)建設(shè)方案出臺(tái)。2014年12月，國(guó)家能源局發(fā)布《全國(guó)海上風(fēng)電開(kāi)發(fā)建設(shè)方案（2014-2016）》，合計(jì)容量1053萬(wàn)千瓦的44個(gè)海上風(fēng)電項(xiàng)目列入開(kāi)發(fā)建設(shè)方案，海上風(fēng)電項(xiàng)目的推進(jìn)進(jìn)度明顯加快；截至2015年7月，納入海上風(fēng)電開(kāi)發(fā)建設(shè)方案的項(xiàng)目已建成投產(chǎn)2個(gè)、裝機(jī)容量6.1萬(wàn)千瓦，核準(zhǔn)在建9個(gè)、裝機(jī)容量170.2萬(wàn)千瓦，核準(zhǔn)待建6個(gè)，裝機(jī)容量154萬(wàn)千瓦，其余項(xiàng)目正在開(kāi)展前期工作。2016年9月，能源局發(fā)布《關(guān)于海上風(fēng)電項(xiàng)目進(jìn)展有關(guān)情況的通報(bào)》，對(duì)海上風(fēng)電項(xiàng)目建設(shè)情況進(jìn)行通報(bào)，并要求進(jìn)一步做好海上風(fēng)電開(kāi)發(fā)建設(shè)工作。

    與此同時(shí)，海上風(fēng)電技術(shù)也在不斷成熟，成本逐步下降，在標(biāo)桿上網(wǎng)電價(jià)不變的情況下，意味著投資收益率上升，同時(shí)隨著技術(shù)的逐步成熟投資風(fēng)險(xiǎn)也在降低。目前江蘇、浙江區(qū)域近海海上風(fēng)電單位千瓦投資約在14000~16000元，福建、廣東區(qū)域約為16000~20000元。

近年國(guó)內(nèi)近海海上風(fēng)電項(xiàng)目單位千瓦投資下降

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    相關(guān)報(bào)告：智研咨詢發(fā)布的《2019-2025年中國(guó)海上風(fēng)電行業(yè)運(yùn)營(yíng)態(tài)勢(shì)及未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)報(bào)告》

    在政策支持及技術(shù)進(jìn)步的雙重推動(dòng)下，2014年以來(lái)我國(guó)海上風(fēng)電發(fā)展顯著加快，新增裝機(jī)增速維持在50%以上。2017年，我國(guó)海上風(fēng)電新增裝機(jī)共319臺(tái)，新增裝機(jī)容量達(dá)到116萬(wàn)千瓦，同比增長(zhǎng)97%；累計(jì)裝機(jī)達(dá)到279萬(wàn)千瓦。2018年前三季度，國(guó)內(nèi)海上風(fēng)電機(jī)組招標(biāo)規(guī)模3.1GW，同比增長(zhǎng)6.9%，占到國(guó)內(nèi)風(fēng)機(jī)公開(kāi)招標(biāo)總量的13%。

國(guó)內(nèi)海上風(fēng)電歷年新增裝機(jī)情況

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    海上風(fēng)電近年的迅猛發(fā)展似曾相識(shí)。2010年之前，國(guó)內(nèi)陸上風(fēng)電也呈現(xiàn)過(guò)類似的狂飆，但在2011年戛然而止，其主要的原因是消納和棄風(fēng)問(wèn)題的出現(xiàn)，深層次的原因則是陸上風(fēng)電大規(guī)模發(fā)展后，風(fēng)電生產(chǎn)和消費(fèi)在地理位置上錯(cuò)位的矛盾凸顯，導(dǎo)致消納難題。

    但是海上風(fēng)電短期不存在這個(gè)問(wèn)題。海上風(fēng)電的電力由就近的沿海省份消納，這些省份都是經(jīng)濟(jì)大省，例如廣東、江蘇、浙江、福建等，用電體量大，是國(guó)內(nèi)西電東送特高壓工程的重要落點(diǎn)。福建的用電量體量相對(duì)較小，目前已經(jīng)核準(zhǔn)、在建和已建成的項(xiàng)目規(guī)模不到5GW，考慮全部建成后，所發(fā)電量亦不超過(guò)福建2017年用電量的10%。

2017年全國(guó)及海上風(fēng)電大省用電量情況

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    目前，現(xiàn)已獲得核準(zhǔn)的項(xiàng)目理論上上網(wǎng)電價(jià)已經(jīng)鎖定（有待政策進(jìn)一步明確），考慮以上所述的海上風(fēng)電項(xiàng)目消納條件優(yōu)越、利用小時(shí)數(shù)有保障，則投資收益可預(yù)期。行業(yè)技術(shù)進(jìn)步和成本下降的進(jìn)程仍在延續(xù)，因此過(guò)去幾年推動(dòng)海上風(fēng)電快速發(fā)展的有利因素仍將持續(xù)，可以預(yù)期未來(lái)國(guó)內(nèi)海上風(fēng)電裝機(jī)仍將延續(xù)當(dāng)前的景氣勢(shì)頭。

    政策層面，補(bǔ)貼因素有可能影響后續(xù)海上風(fēng)電項(xiàng)目的核準(zhǔn)，大致估算目前已建成、在建、已核準(zhǔn)待建項(xiàng)目的規(guī)模超過(guò)30GW，如果這些項(xiàng)目全部投運(yùn)，粗略估算每年對(duì)應(yīng)的補(bǔ)貼需求超過(guò)370億元。因此，在國(guó)家補(bǔ)貼缺口問(wèn)題凸顯的情況下，后續(xù)核準(zhǔn)項(xiàng)目補(bǔ)貼強(qiáng)度的控制顯得必要，2019年各省將采用競(jìng)價(jià)模式配置海上風(fēng)電項(xiàng)目，后續(xù)核準(zhǔn)的海上風(fēng)電項(xiàng)目規(guī)模和電價(jià)水平存不確定性，但已核準(zhǔn)項(xiàng)目足以支撐未來(lái)幾年國(guó)內(nèi)海上風(fēng)電的大發(fā)展。

    二、風(fēng)電行業(yè)收入增長(zhǎng)利潤(rùn)下降，風(fēng)電呈現(xiàn)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)

    為了深入了解整個(gè)風(fēng)電產(chǎn)業(yè)鏈各細(xì)分板塊的經(jīng)營(yíng)情況，將風(fēng)電行業(yè)分為運(yùn)營(yíng)商、整機(jī)商、主軸、風(fēng)塔、葉片、鍛鑄件等零部件6個(gè)板塊。選取24家上市公司，包含8家風(fēng)電場(chǎng)運(yùn)營(yíng)企業(yè)，其中有3家在港交所上市；4家整機(jī)商；4家風(fēng)塔企業(yè)；2家葉片企業(yè)；2家主軸企業(yè)；4家鍛鑄件企業(yè)。

    （一）全行業(yè)營(yíng)業(yè)收入小幅增長(zhǎng)

    2018年全行業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1538.08億元，同比增長(zhǎng)9.98%，實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)149.21億元，同比減少7.27%。風(fēng)電板塊營(yíng)收增長(zhǎng)主要原因是2018年行業(yè)復(fù)蘇，需求底部反轉(zhuǎn)導(dǎo)致新增裝機(jī)量增長(zhǎng)。經(jīng)過(guò)統(tǒng)計(jì)，2018年?duì)I業(yè)收入同比下降的公司有4家；增幅為0～30%的公司有15家，占比83.3%；增幅為30%以上的公司有5家，占比20.83%，分別是明陽(yáng)智能、金雷股份、天能重工、恒潤(rùn)股份和福能股份，涵蓋了運(yùn)營(yíng)商、整機(jī)商、主軸、風(fēng)塔和鍛件供應(yīng)商。2018年歸母凈利潤(rùn)同比下降的公司有4家；由盈利轉(zhuǎn)為虧損的公司有3家，分別是湘電股份、時(shí)代新材和吉鑫科技；扭虧的公司有1家是風(fēng)電場(chǎng)運(yùn)營(yíng)板塊的銀星股份；增幅在0～30%之間的公司有13家；增幅為30%以上的公司有3家，分別是嘉澤新能、大金重工和恒潤(rùn)股份。

2018風(fēng)電板塊收入情況

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2018風(fēng)電板塊歸母凈利潤(rùn)情況

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風(fēng)電板塊2018年整體情況

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    由于運(yùn)達(dá)股份和華能新能源沒(méi)有單季度數(shù)據(jù)，如下四季度的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)不包括運(yùn)達(dá)股份和華能新能源，在統(tǒng)計(jì)口徑上為22家公司的數(shù)據(jù)。單從四季度來(lái)看，全行業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入444.51億元，同比增長(zhǎng)15.45%，環(huán)比下降54.51%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.68億元，同比下降97.67%，環(huán)比下降99.43%。其中整機(jī)商實(shí)現(xiàn)收入149.54億元，同比增長(zhǎng)17.99%，歸母凈利潤(rùn)為-5.17億元，同比減少152.15%，主要因?yàn)橄骐姽煞萃侠郏銺4凈利潤(rùn)-15.42億；主軸板塊收入12.27億元，同比增長(zhǎng)17.51%，歸母凈利潤(rùn)0.95億元，同比下降1.6%；風(fēng)塔板塊實(shí)現(xiàn)收入26.78億元，同比增長(zhǎng)47.91%，歸母凈利潤(rùn)1.60億元，同比增長(zhǎng)0.75%；葉片板塊實(shí)現(xiàn)收入73.26億元，同比增長(zhǎng)13.55%，歸母凈利潤(rùn)-3.24億元，同比下降274.20%；鍛鑄件板塊實(shí)現(xiàn)收入17.32億元，歸母凈利潤(rùn)1.40億元，同比增長(zhǎng)達(dá)108.28%。風(fēng)場(chǎng)運(yùn)營(yíng)板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入165.34億元，同比增長(zhǎng)7.90%，環(huán)比下降61.28%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.15億元，同比下降63.33%，環(huán)比下降93.31%。

2018Q4風(fēng)電板塊歸母凈利潤(rùn)情況

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2018Q4風(fēng)電板塊歸母凈利潤(rùn)情況

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    在被統(tǒng)計(jì)的22家上市公司中，2018Q4收入同比下降的公司有3家，分別是整機(jī)商湘電股份、風(fēng)塔板塊大金重工和風(fēng)電場(chǎng)運(yùn)營(yíng)商中閩能源；增幅為0～30%的公司有8家，增長(zhǎng)幅度在30%以上的公司11家。2018Q4歸母凈利潤(rùn)同比下降的公司有15家；增幅為0～30%的公司有3家；增幅在30%以上的公司有4家；虧損的公司有6家；扭虧企業(yè)有一家。

風(fēng)電板塊2018Q4整體情況

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    （二）毛利率均出現(xiàn)下滑，主要發(fā)生在第四季度

    2018年風(fēng)電行業(yè)各細(xì)分板塊毛利率均出現(xiàn)下降，整機(jī)商/主軸/風(fēng)塔/葉片/鍛鑄件等/風(fēng)電場(chǎng)運(yùn)營(yíng)分別下滑2.67/2.08/1.77/1.20/4.79/0.26pct，整機(jī)商的毛利率下滑主要出現(xiàn)在第四季度，下滑8.59pct；風(fēng)電場(chǎng)運(yùn)營(yíng)板塊的毛利率也主要在四季度出現(xiàn)下滑，下滑5.19pct；鍛鑄件等零部件板塊的毛利率下滑主要出現(xiàn)在第三季度，下滑6.86pct；其余三個(gè)子板塊在三四季度毛利率均有所下滑。毛利率下滑主要原因是上游大宗商品特別是鋼材價(jià)格上漲，導(dǎo)致成本端增加。運(yùn)營(yíng)商毛利率下滑最少只有-0.26個(gè)pct，是因?yàn)殇N售收入主要與電價(jià)和利用小時(shí)數(shù)相關(guān)，銷售成本主要是折舊費(fèi)用，而三者相對(duì)比較穩(wěn)定。

國(guó)內(nèi)鋼材價(jià)格指數(shù)（中鋼協(xié)）

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2018風(fēng)電板塊毛利率情況

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2018Q4風(fēng)電板塊利率情況

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    （三）各細(xì)分板塊歸母凈利率均有所下滑，整機(jī)商下滑幅度最大

    整機(jī)商板塊下滑4.19pct，接著是風(fēng)塔板塊，下滑3.10pct，下滑幅度最小的是風(fēng)電場(chǎng)運(yùn)營(yíng)板塊，歸母凈利率下滑0.26pct。整機(jī)商、葉片和風(fēng)電場(chǎng)運(yùn)營(yíng)板塊歸母凈利率下滑主要出現(xiàn)在第四季度，鍛鑄件等零部件板塊歸母凈利率下滑主要是在第三季度，主軸和風(fēng)塔板塊的歸母凈利率在三四季度均有所下滑。

2018風(fēng)電板塊歸母凈利率情況

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2018Q4風(fēng)電板塊歸母凈利率情況

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    （四）各細(xì)分板塊歸母凈利率均有所下滑，整機(jī)商下滑幅度最大

    整機(jī)商板塊下滑4.19pct，接著是風(fēng)塔板塊，下滑3.10pct，下滑幅度最小的是風(fēng)電場(chǎng)運(yùn)營(yíng)板塊，歸母凈利率下滑0.26pct。整機(jī)商、葉片和風(fēng)電場(chǎng)運(yùn)營(yíng)板塊歸母凈利率下滑主要出現(xiàn)在第四季度，鍛鑄件等零部件板塊歸母凈利率下滑主要是在第三季度，主軸和風(fēng)塔板塊的歸母凈利率在三四季度均有所下滑。

2017-2018風(fēng)電板塊各細(xì)分板塊歸母凈利率

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18Q3-18Q4風(fēng)電板塊各細(xì)分板塊歸母凈利率

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    上游風(fēng)機(jī)及零部件板塊費(fèi)用率有所下降。整機(jī)商/主軸/風(fēng)塔/葉片/鍛鑄件等零部件板塊費(fèi)用率分別下降0.81/2.52/1.57/5.98/4.52pct,下游的風(fēng)場(chǎng)運(yùn)營(yíng)板塊費(fèi)用率上升3.77pct，主要原因是第四季度費(fèi)用率大幅度上升，主要受樣本中華電福新財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅度波動(dòng)的影響。

2017-2018風(fēng)電板塊費(fèi)用率情況

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18Q3-18Q4風(fēng)電板塊費(fèi)用率情況

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    （五）全行業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~同比小幅增長(zhǎng)，主要由運(yùn)營(yíng)商貢獻(xiàn)

    在凈利潤(rùn)同比小幅下降的情況下，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流出現(xiàn)了13.03%的增長(zhǎng)，主要是因?yàn)轱L(fēng)電運(yùn)營(yíng)商的貢獻(xiàn)，龍?jiān)措娏Φ慕?jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~由2017年的126.82億元增長(zhǎng)到142.55億元，華電福新由2017年的80.38億元增長(zhǎng)到107.03億元，其中龍?jiān)措娏Φ脑鲩L(zhǎng)部分來(lái)源于凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)，華電福新的增長(zhǎng)主要由于營(yíng)運(yùn)資本變動(dòng)（應(yīng)收賬款及應(yīng)收票據(jù)的減少）；全行業(yè)投資活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~下滑21.71%，由2017年的416.43億元下滑到2018年的326.00億元，行業(yè)內(nèi)大部分上市公司投資活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~均有所下滑，而不是受單獨(dú)某個(gè)公司的影響；全行業(yè)籌資活動(dòng)現(xiàn)金流凈額由正轉(zhuǎn)負(fù)，主要是樣本中個(gè)別企業(yè)籌資活動(dòng)變化巨大造成，不足以反映行業(yè)整體情況，如龍?jiān)措娏I資活動(dòng)現(xiàn)金流由2017年的-3.52億元到2018年的-78.02億元，華電福新由2017年的5.20億元到2018年的-31.79億元，剔除掉以上因素后，其余企業(yè)作為一個(gè)整體大致保持不變。

風(fēng)電板塊2018及2017現(xiàn)金流量情況（單位：億元）

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    運(yùn)營(yíng)商資產(chǎn)負(fù)債率最高。2018年全行業(yè)的平均資產(chǎn)負(fù)債率為65.12%。其中風(fēng)電運(yùn)營(yíng)商的資產(chǎn)負(fù)債率較高，除中閩能源和福能股份略大于50%外，其余均在60%以上，甚至達(dá)到70%以上；相比而言，風(fēng)機(jī)及零部件企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率差異較大，較高者如金風(fēng)科技、湘電股份以及2019年新上市的明陽(yáng)智能和運(yùn)達(dá)股份，資產(chǎn)負(fù)債率分別為67.46%，75.21%，78.11%和85.41%，而最低者金雷股份的資產(chǎn)負(fù)債率僅為5.47%。

風(fēng)電板塊上市公司資產(chǎn)負(fù)債率

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風(fēng)電板塊整機(jī)商收入和凈利潤(rùn)變動(dòng)情況分析表

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風(fēng)電板塊主軸收入和凈利潤(rùn)變動(dòng)情況分析表

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風(fēng)電板塊風(fēng)塔收入和凈利潤(rùn)變動(dòng)情況分析表

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風(fēng)電板塊葉片收入和凈利潤(rùn)變動(dòng)情況分析表

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風(fēng)電板塊鍛鑄件等零部件收入和凈利潤(rùn)變動(dòng)情況分析表

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風(fēng)電板塊風(fēng)場(chǎng)運(yùn)營(yíng)收入和凈利潤(rùn)變動(dòng)情況分析表

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    三、歐洲海上風(fēng)電發(fā)展情況

    目前我國(guó)海上風(fēng)電標(biāo)桿上網(wǎng)電價(jià)仍高于陸上風(fēng)電、顯著高于沿海省份燃煤標(biāo)桿電價(jià)，盡管政策支持力度較大，在補(bǔ)貼缺口壓力之下后期海上風(fēng)電項(xiàng)目補(bǔ)貼逐漸退坡是必然趨勢(shì)。長(zhǎng)期來(lái)看，海上風(fēng)電的成長(zhǎng)性取決了未來(lái)成本下降的潛力。而參考?xì)W洲海上風(fēng)電發(fā)展軌跡，我國(guó)海上風(fēng)電未來(lái)降本的思路清晰。

    2017年，英國(guó)第二輪CfD招標(biāo)結(jié)果公布，海上風(fēng)電項(xiàng)目中標(biāo)價(jià)格相比第一輪大幅下降，擬于2022/23年投運(yùn)的HornseaProject2、Moray項(xiàng)目的中標(biāo)電價(jià)僅57.5英鎊/MWh。這一電價(jià)水平已經(jīng)大幅低于第一輪CfD招標(biāo)的擬于2017~2019年投運(yùn)的陸上風(fēng)電中標(biāo)電價(jià)，也低于欣克利角C核電站的上網(wǎng)電價(jià)。英國(guó)第三輪CfD競(jìng)標(biāo)預(yù)計(jì)將于2019年5月啟動(dòng)，考慮補(bǔ)貼預(yù)算的大幅縮水，預(yù)計(jì)中標(biāo)電價(jià)還將進(jìn)一步較大幅度降低。

英國(guó)前兩輪海上風(fēng)電項(xiàng)目CfD競(jìng)標(biāo)情況

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    實(shí)際上，英國(guó)第二輪CfD招標(biāo)海上風(fēng)電項(xiàng)目超低中標(biāo)電價(jià)并不是個(gè)例，2016年以來(lái)，德國(guó)、丹麥、荷蘭等國(guó)新招標(biāo)的海上風(fēng)電項(xiàng)目均報(bào)出較低的中標(biāo)價(jià)格。美國(guó)能源部相關(guān)報(bào)告顯示，歐洲海上風(fēng)電項(xiàng)目中標(biāo)價(jià)格隨著時(shí)間推移呈現(xiàn)明顯下降趨勢(shì)，大概從2017~2019年之間商業(yè)化投運(yùn)項(xiàng)目的約200美元/MWh的電價(jià)下降至2024~2025年之間的約65美元/MWh的電價(jià)。

全球多個(gè)海上風(fēng)電項(xiàng)目均報(bào)出較低的中標(biāo)電價(jià)

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    響海上風(fēng)電度電成本（LCOE）最重要的兩個(gè)因素分別是初始投資和發(fā)電利用小時(shí)數(shù)（容量系數(shù)），單位投資成本的下降和容量系數(shù)的提升是海上風(fēng)電度電成本下降的主要原因，而初始投資下降和容量系數(shù)提升則是由諸多因素推動(dòng)的，其中主要包括技術(shù)進(jìn)步導(dǎo)致的風(fēng)機(jī)大型化和優(yōu)化設(shè)計(jì)、規(guī)?；约案?jìng)爭(zhēng)帶來(lái)的供應(yīng)鏈成本下降等。

    中國(guó)作為跟隨者，正在復(fù)制歐洲的成長(zhǎng)軌跡，未來(lái)復(fù)制歐洲的電價(jià)（或成本）下降趨勢(shì)可期。

    （1）風(fēng)機(jī)大型化等技術(shù)進(jìn)步

    歐洲經(jīng)驗(yàn)表明，風(fēng)機(jī)功率等級(jí)的大型化是降本的核心因素。2017年，歐洲新投產(chǎn)項(xiàng)目平均單機(jī)容量為5.9MW，同比增長(zhǎng)23%；與此同時(shí)，國(guó)內(nèi)2017年新投產(chǎn)海上風(fēng)電項(xiàng)目平均單機(jī)容量3.65MW，同比下降約5%。對(duì)比來(lái)看，國(guó)內(nèi)2017年新投產(chǎn)海上風(fēng)電項(xiàng)目單機(jī)容量較歐洲低38%。

    歐洲單機(jī)容量提升的步伐有望進(jìn)一步加快，目前，歐洲在建海上風(fēng)電項(xiàng)目普遍采用6MW及以上的大容量風(fēng)電機(jī)組。2016年，MHIVestasV164-8.0MW機(jī)組在英國(guó)BurboBank海上風(fēng)電場(chǎng)擴(kuò)建項(xiàng)目完成首次安裝，2018年德國(guó)漢堡風(fēng)能展上，MHIVestas正式發(fā)布全球最大海上風(fēng)機(jī)V164-10MW；西門子也已推出其8MW系列產(chǎn)品。

    國(guó)內(nèi)方面，未來(lái)單機(jī)容量有望快速提升。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2018年9月在建的23個(gè)項(xiàng)目平均單機(jī)容量為4.6MW，較2017年新投產(chǎn)項(xiàng)目單機(jī)容量提升26%。

    此外，國(guó)內(nèi)龍頭海上風(fēng)機(jī)企業(yè)正在著力推出更大功率等級(jí)的海上風(fēng)機(jī)，推動(dòng)：

    金風(fēng)科技：2017北京國(guó)際風(fēng)能大會(huì)暨展覽會(huì)上正式發(fā)布新一代海上大兆瓦產(chǎn)品——GW6.X平臺(tái)及整體解決方案，額定上網(wǎng)功率包含6.45MW及6.7MW，可搭載154米、164米、171米規(guī)格大葉輪直徑。在2018年北京國(guó)際風(fēng)能大會(huì)暨展覽會(huì)上，金風(fēng)推出GW168-8MW海上大容量機(jī)組，預(yù)期2019年下半年完成首臺(tái)樣機(jī)吊裝。

    上海電氣：引進(jìn)西門子成熟技術(shù)，目前SWT-6.0-154以及SWT-7.0-154均已在獲得批量訂單；2018年3月，上海電氣與西門子歌美颯簽訂技術(shù)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，上海電氣將正式引進(jìn)SG8MW-167海上風(fēng)電機(jī)組。

    明陽(yáng)智能：2017年風(fēng)能展上推出MySE5.5-7.0MW平臺(tái)機(jī)型，近期首臺(tái)MySE5.5MW半直驅(qū)海上機(jī)組在粵電湛江外羅海上風(fēng)電項(xiàng)目吊裝成功，在廣東新建海上風(fēng)電項(xiàng)目中占比較高的市占份額。

2017年歐洲海上風(fēng)電單機(jī)容量持續(xù)攀升（MW）

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    （2）規(guī)?；案?jìng)價(jià)

    歐洲單個(gè)項(xiàng)目的平均容量也呈現(xiàn)大型化趨勢(shì)，新投運(yùn)項(xiàng)目平均容量從2006年46.3MW提升至2016年的379.5MW，2017年在建項(xiàng)目平均容量493MW，英國(guó)近兩輪CfD招標(biāo)的5個(gè)海上風(fēng)電項(xiàng)目平均容量則超過(guò)870MW，單體海上風(fēng)電場(chǎng)最大容量約1.4GW。單體容量的提升使得大規(guī)模成片開(kāi)發(fā)成為可能，有效提升施工和運(yùn)維效率，降低成本。

    國(guó)內(nèi)方面，海上風(fēng)電項(xiàng)目單體規(guī)模也在不斷攀升，根據(jù)統(tǒng)計(jì)，在建的23個(gè)項(xiàng)目平均容量為277MW，已核準(zhǔn)待建的42個(gè)項(xiàng)目的單體容量則達(dá)到388MW，處于核準(zhǔn)的29個(gè)項(xiàng)目的平均單體容量則達(dá)到709MW，海上風(fēng)電的連片大規(guī)模開(kāi)發(fā)已經(jīng)基本成為共識(shí)。國(guó)家電投揭陽(yáng)前詹一海上風(fēng)電場(chǎng)項(xiàng)目規(guī)模1.2GW，是目前國(guó)內(nèi)獲得核準(zhǔn)的單體容量最大的海上風(fēng)電場(chǎng)。

    此外，充分的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)也在助力成本降低，尤其體現(xiàn)在開(kāi)發(fā)商環(huán)節(jié)。目前，歐洲的海上風(fēng)電項(xiàng)目開(kāi)發(fā)權(quán)主要通過(guò)招標(biāo)等形式授予開(kāi)發(fā)商，開(kāi)發(fā)商在獲取海上風(fēng)電資源方面已形成較為充分的競(jìng)爭(zhēng)，因此，為了順利獲取海上風(fēng)電開(kāi)發(fā)權(quán)，開(kāi)發(fā)商需要精細(xì)成本管理，通過(guò)較低的報(bào)價(jià)贏得競(jìng)爭(zhēng)。

    2019年，我國(guó)全國(guó)范圍內(nèi)將實(shí)行海上風(fēng)電項(xiàng)目競(jìng)爭(zhēng)性配置，廣東、福建均已出臺(tái)海上風(fēng)電項(xiàng)目競(jìng)爭(zhēng)配置辦法，盡管目前的競(jìng)爭(zhēng)配置方案對(duì)于上網(wǎng)電價(jià)的壓力不大，但總體來(lái)看海上風(fēng)電競(jìng)爭(zhēng)性配置將朝著更有效的價(jià)格發(fā)現(xiàn)的方向發(fā)展。

歐洲新投產(chǎn)海上風(fēng)電項(xiàng)目單體容量攀升

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英國(guó)海上風(fēng)電項(xiàng)目建設(shè)施工速度（MW/天）

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    四、風(fēng)電板塊產(chǎn)業(yè)鏈分析

    從各板塊個(gè)股的收入和凈利潤(rùn)變動(dòng)情況來(lái)看，運(yùn)營(yíng)商板塊的表現(xiàn)要好于風(fēng)電行業(yè)其他子板塊，該板塊2018年的收入和凈利潤(rùn)均出現(xiàn)不同程度的增長(zhǎng)，整體收入增長(zhǎng)12.7%，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)9.9%，這主要得益于18年棄風(fēng)限電情況的改善，風(fēng)電呈現(xiàn)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，從單季度情況來(lái)看，四季度收入和凈利潤(rùn)同比增速相較三季度均有所放緩。運(yùn)營(yíng)商板塊內(nèi)部之間差異較小，未出現(xiàn)明顯的業(yè)績(jī)分化情況，主要是因?yàn)殡娬窘ê煤?，運(yùn)營(yíng)本身的差異化不大。整機(jī)商分化比較嚴(yán)重，個(gè)股業(yè)績(jī)漲跌均有，整機(jī)商收入上漲4.2%，凈利潤(rùn)下降51.8%，如金風(fēng)科技凈利潤(rùn)32.83億元，而湘電股份在2018年凈利潤(rùn)-19.89億元。風(fēng)塔板塊分化也較嚴(yán)重，天順風(fēng)能一家獨(dú)大，凈利潤(rùn)4.81億元，占據(jù)板塊利潤(rùn)的71.9%。葉片板塊分化嚴(yán)重，中材科技凈利潤(rùn)9.92億，時(shí)代新材-4.35億。主軸板塊分化不明顯，從凈利潤(rùn)的角度看，金雷風(fēng)電和通裕重工。鍛鑄件等零部件板塊分化顯著，特別是同屬鑄件板塊的吉鑫科技和日月股份，鑫科技凈利潤(rùn)-0.66億元，日月股份凈利潤(rùn)2.81億元。

    風(fēng)電行業(yè)大致可以分成上游的主機(jī)制造、零部件制造企業(yè)，中游的風(fēng)電場(chǎng)運(yùn)營(yíng)商，及下游的購(gòu)電客戶。上游主要以主機(jī)制造商為主，由主機(jī)廠商負(fù)責(zé)機(jī)型的設(shè)計(jì)，零部件采購(gòu)及組裝后交付給風(fēng)電運(yùn)營(yíng)企業(yè)，運(yùn)營(yíng)企業(yè)通過(guò)售電給下游客戶（電網(wǎng)公司）獲得收益，電價(jià)由煤電標(biāo)桿電價(jià)加可再生能源補(bǔ)貼兩部分組成。海上風(fēng)電作為風(fēng)電行業(yè)的一個(gè)分支，產(chǎn)業(yè)鏈基本相同，只是在部分環(huán)節(jié)需要涉及更專業(yè)的海洋工程技術(shù)，諸如海底電纜，海上風(fēng)機(jī)基礎(chǔ)施工，海上風(fēng)機(jī)吊裝等。

    （一）運(yùn)營(yíng)商：資金和技術(shù)能力決定未來(lái)市場(chǎng)份額

    國(guó)內(nèi)海上風(fēng)電運(yùn)營(yíng)商主要以國(guó)有企業(yè)為主，統(tǒng)計(jì)了62個(gè)海上風(fēng)電項(xiàng)目，投資方為國(guó)有企業(yè)為主的有60個(gè)項(xiàng)目，占比97%。其中國(guó)電投、龍?jiān)础⑷龒{、中廣核、華能都有多個(gè)項(xiàng)目，集中度較高。

海上風(fēng)電項(xiàng)目統(tǒng)計(jì)

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    海上風(fēng)電尚處于成熟市場(chǎng)前期，且開(kāi)發(fā)投資一個(gè)風(fēng)場(chǎng)的投資金額較大，所以，目前基本以國(guó)有企業(yè)為主。海上風(fēng)電相比陸上風(fēng)電，其前期、設(shè)計(jì)、施工等復(fù)雜程度更高，先入投資商積累的經(jīng)驗(yàn)和技術(shù)能力將會(huì)為他們后續(xù)項(xiàng)目的獲得，投資成本控制帶來(lái)優(yōu)勢(shì)，行業(yè)將會(huì)有較高的先入壁壘。投資商的資金實(shí)力及技術(shù)實(shí)力將成為海上風(fēng)電場(chǎng)發(fā)電成本的主要決定因素，2019年之后的競(jìng)價(jià)環(huán)境下，那些先入的大型國(guó)有企業(yè)將成為海上風(fēng)電投資的主角。

    （二）整機(jī)制造商：海上風(fēng)電更需要效率和可靠性

    2017年，國(guó)內(nèi)海上風(fēng)機(jī)新增裝機(jī)共319臺(tái)，新增裝機(jī)容量達(dá)到116萬(wàn)千瓦，同比增長(zhǎng)97%。共有8家制造企業(yè)有新增裝機(jī)，其中，上海電氣新增裝機(jī)容量最多，共吊裝147臺(tái)，容量為58.8萬(wàn)千瓦，占比達(dá)到50.5%。

整機(jī)制造商2017年新增裝機(jī)

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    截至2017年底，有業(yè)績(jī)的海上風(fēng)電機(jī)組整機(jī)制造商共11家，其中，累計(jì)裝機(jī)容量超過(guò)15萬(wàn)千瓦的有上海電氣、遠(yuǎn)景能源、金風(fēng)科技、華銳風(fēng)電，這4家企業(yè)海上風(fēng)電機(jī)組累計(jì)裝機(jī)量占海上風(fēng)電總裝機(jī)容量的88%，上海電氣以55%的市場(chǎng)份額遙遙領(lǐng)先。上海電氣采用的是西門子技術(shù)，西門子海上風(fēng)電起步較早，風(fēng)機(jī)在海上風(fēng)電的市占率排名第一，可見(jiàn)海上風(fēng)電投資商在選擇風(fēng)機(jī)供貨商時(shí)，對(duì)于可靠性較為看重，因?yàn)橹鳈C(jī)的可靠性是決定后續(xù)維護(hù)費(fèi)用的關(guān)鍵因素。

2017年國(guó)內(nèi)企業(yè)海上累計(jì)裝機(jī)容量

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    在所有吊裝的海上風(fēng)電機(jī)組中，單機(jī)容量為4MW機(jī)組最多，累計(jì)裝機(jī)容量達(dá)到153萬(wàn)千瓦，占海上裝機(jī)容量的55%，5MW風(fēng)電機(jī)組裝機(jī)容量累計(jì)達(dá)到20萬(wàn)千瓦，占海上總裝機(jī)容量的7%，6MW風(fēng)電機(jī)組吊裝的仍是樣機(jī)，尚未批量吊裝。未來(lái)海上風(fēng)機(jī)的大型化將是必然趨勢(shì)，因?yàn)榇笮突瘞?lái)的風(fēng)機(jī)效率的提升是海上風(fēng)電的重要優(yōu)勢(shì)，同時(shí)，單個(gè)風(fēng)機(jī)容量更高后，也能夠減少工程的建安成本，所以，能夠制造更大機(jī)型的制造商將會(huì)獲得更多的份額。

2017年國(guó)內(nèi)海上風(fēng)電不同功率機(jī)組累計(jì)裝機(jī)容量

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    從項(xiàng)目的投資回報(bào)出發(fā)，海上風(fēng)電投資商對(duì)于機(jī)組的可靠性和效率將更加注重，所以未來(lái)能夠生產(chǎn)更大機(jī)型，并且質(zhì)量有保證的整機(jī)制造商將獲得更有利的地位，相比陸上風(fēng)機(jī)，海上風(fēng)機(jī)的參與廠家較少，且集中度有望進(jìn)一步提升，將有利于保證制造商的毛利率水平。

    （三）海底電纜：需求量穩(wěn)定增長(zhǎng)，市場(chǎng)空間巨大，格局穩(wěn)定

    海上風(fēng)機(jī)所發(fā)電力需要有海底電纜輸送到陸地，電力一般先由中低壓海纜輸送到海上升壓站平臺(tái)，經(jīng)過(guò)升壓后，再由高壓海纜輸送到陸地。海纜是海上風(fēng)電的關(guān)鍵部件，海上風(fēng)電新增裝機(jī)增長(zhǎng)，勢(shì)必帶動(dòng)海纜需求量的增長(zhǎng)。

    按單個(gè)風(fēng)場(chǎng)300MW考慮，平均海纜訂單金額5.5億元，則2018至2020年三年的海上風(fēng)電海纜市場(chǎng)容量有近150億元，平均每年約50億元。保守預(yù)計(jì)在2020至2030年，國(guó)內(nèi)的海上風(fēng)電海纜市場(chǎng)容量年均復(fù)合增長(zhǎng)率在15%，十年市場(chǎng)容量1500億元?？紤]到海洋鉆井平臺(tái)，海島開(kāi)發(fā)等其他海纜下游市場(chǎng)的帶動(dòng)，國(guó)內(nèi)海纜市場(chǎng)的增長(zhǎng)將更為的快速。

國(guó)內(nèi)海纜市場(chǎng)空間預(yù)測(cè)

數(shù)據(jù)來(lái)源：公開(kāi)資料整理

    目前，國(guó)內(nèi)海底電纜企業(yè)主要有東方、中天、亨通、漢纜四家。海纜企業(yè)因?yàn)檫\(yùn)輸?shù)男枰?，必須臨近港口，企業(yè)的地理位置成了是否能夠進(jìn)入海纜市場(chǎng)的先決條件。

    另外由于海纜的絕緣要求很高，特別是高壓海纜，加之海底情況相比陸地更為復(fù)雜多變，所以220kV及以上海纜技術(shù)復(fù)雜、生產(chǎn)難度大，研發(fā)生產(chǎn)周期一般需要2-3年，研發(fā)完成后，需要實(shí)際工程業(yè)績(jī)驗(yàn)證，所以，新入企業(yè)短期難以實(shí)現(xiàn)批量供貨。

    海纜的生產(chǎn)需要專業(yè)生產(chǎn)設(shè)備，不能用陸纜生產(chǎn)設(shè)備生產(chǎn)，生產(chǎn)場(chǎng)地也需要重新規(guī)劃。海纜企業(yè)新增產(chǎn)能周期一般在2年左右，所以原有海纜企業(yè)也難以在短期內(nèi)提升產(chǎn)能。

    目前各家海纜企業(yè)的訂單比較飽滿，尤其在17年，訂單有明顯的增長(zhǎng)。由于前幾年產(chǎn)能利用率不足，海纜企業(yè)基本沒(méi)有大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)，所以產(chǎn)能在未來(lái)2年相對(duì)穩(wěn)定。我們認(rèn)為，隨著后續(xù)更多海上風(fēng)電項(xiàng)目的招標(biāo)啟動(dòng)，海纜供需將會(huì)處于緊平衡。

    （四）關(guān)鍵零部件廠商：技術(shù)和地理優(yōu)勢(shì)決定未來(lái)市場(chǎng)份額

    風(fēng)機(jī)由多個(gè)零部件組裝而成，一般可以分為風(fēng)輪、機(jī)艙和塔架三大部分。機(jī)艙包含了風(fēng)電機(jī)組的關(guān)鍵設(shè)備，包括傳動(dòng)機(jī)構(gòu)、發(fā)電機(jī)等；風(fēng)輪在機(jī)艙前端，由輪轂和葉片組成，它的作用是將風(fēng)能傳遞給機(jī)艙內(nèi)的傳動(dòng)機(jī)構(gòu)；塔架則起到支撐風(fēng)機(jī)機(jī)艙和風(fēng)輪的作用，通常塔架越高，風(fēng)速越大。

    海上風(fēng)電的大型化需要有更大的葉片，更高更粗的塔架，再加上海上的腐蝕性環(huán)境，對(duì)于零部件質(zhì)量的要求將會(huì)更高。此外由于零部件大型化后，陸上運(yùn)輸能力受限的原因，部分大型零部件廠商需要臨近港口，企業(yè)的工廠布局對(duì)于公司訂單的獲得影響較大。

風(fēng)電機(jī)組規(guī)模變化情況

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    海上風(fēng)電行業(yè)對(duì)零部件質(zhì)量要求的提升，對(duì)于行業(yè)內(nèi)有穩(wěn)定的質(zhì)量體系保證，優(yōu)良業(yè)績(jī)及品牌知名度的公司，長(zhǎng)期來(lái)看，會(huì)獲得更好的發(fā)展。并且海上風(fēng)電對(duì)于部分大型零部件的供應(yīng)商有地域限制，所以更看好有臨近港口布局的零部件供應(yīng)企業(yè)