汽車(chē)行業(yè)深度報(bào)告：供需共振 車(chē)用鎂合金大有可為

核心觀點(diǎn)

新能源車(chē)快速發(fā)展，輕量化必要性進(jìn)一步提升。近年來(lái)，在政策支持、技術(shù)進(jìn)步、消費(fèi)者認(rèn)可度提升多重因素催化下，新能源車(chē)滲透率快速提升，而續(xù)航里程不足、三電系統(tǒng)帶來(lái)的車(chē)身增重等問(wèn)題也逐漸暴露出來(lái)。輕量化技術(shù)可在保證汽車(chē)強(qiáng)度和安全性能的前提下，通過(guò)降低裝備質(zhì)量，達(dá)到提升續(xù)航里程，減少零部件損耗的效果。數(shù)據(jù)顯示，新能源車(chē)重量每減少100kg，續(xù)航里程可提升10-11%，此外還可減少20%的電池成本及20%的日常損耗成本。在新能源車(chē)快速發(fā)展背景下，輕量化的需求不斷抬升。

材料輕量化為現(xiàn)階段首選技術(shù)路線(xiàn)，鎂合金配件應(yīng)用效果最佳。新能源車(chē)輕量化技術(shù)路線(xiàn)主要包括結(jié)構(gòu)輕量化、材料輕量化、工藝輕量化，若以傳統(tǒng)鋼材為原料進(jìn)行工藝、結(jié)構(gòu)輕量化，整車(chē)最多能減重10%-12%，無(wú)法滿(mǎn)足電動(dòng)車(chē)的減重需求，故材料輕量化為現(xiàn)階段首選。輕量化材料中，鎂合金具有密度小、吸振性好、熱導(dǎo)性?xún)?yōu)、熱容量低等特點(diǎn)。受益于鎂優(yōu)良的金屬特性，鎂合金汽配產(chǎn)品通常更適合大批量壓鑄、具有更優(yōu)的NVH 性能，且減重效果優(yōu)于高強(qiáng)度鋼、鋁合金產(chǎn)品。

成本因素限制我國(guó)鎂合金汽配產(chǎn)品應(yīng)用，隨鎂價(jià)回落大規(guī)模應(yīng)用條件現(xiàn)已成熟。原材料成本方面，鎂價(jià)長(zhǎng)期高于鋁價(jià)；加工成本方面，受鎂合金活躍的金屬特性影響，加工成本較鋁合金部件高15%以上。而模具攤銷(xiāo)費(fèi)、運(yùn)費(fèi)則因鎂合金部件應(yīng)用少，生產(chǎn)企業(yè)尚未形成規(guī)模優(yōu)勢(shì)而無(wú)法下降。近期鎂價(jià)不斷下跌，現(xiàn)已回落至正常水平，未來(lái)隨云海金屬等上游鎂礦開(kāi)采企業(yè)不斷擴(kuò)產(chǎn)，有望進(jìn)一步提高我國(guó)原鎂供給量，助力鎂價(jià)下行。當(dāng)鎂、鋁價(jià)格比等于1.29 時(shí)，通常認(rèn)為兩種合金生產(chǎn)汽車(chē)配件的原材料成本、加工成本總和相當(dāng)。2023 年起，鎂、鋁價(jià)格比已跌至1.29 以下，鎂合金配件性?xún)r(jià)比不斷抬升。

投資建議

隨鎂合金配件滲透率不斷提升，我們中性估計(jì)2025 年國(guó)內(nèi)乘用車(chē)鎂合金用量可達(dá)近25 萬(wàn)噸/年，其中兩類(lèi)企業(yè)有望享受行業(yè)發(fā)展紅利。

技術(shù)型龍頭企業(yè)：在鎂合金配件產(chǎn)品生產(chǎn)工藝、研發(fā)等方面具備技術(shù)優(yōu)勢(shì)，同時(shí)有望更早形成模具攤銷(xiāo)費(fèi)下降、運(yùn)費(fèi)下降等規(guī)模效益；資源型企業(yè)：受益下游鎂合金配件行業(yè)發(fā)展，原鎂、鎂合金需求放量，上游開(kāi)采企業(yè)業(yè)績(jī)空間有望被打開(kāi)。

相關(guān)標(biāo)的：（1）萬(wàn)豐奧威：公司為鎂合金汽配領(lǐng)域龍頭，北美市占率達(dá)65%， 生產(chǎn)技術(shù)國(guó)際領(lǐng)先。產(chǎn)品矩陣豐富，現(xiàn)有成熟產(chǎn)品單車(chē)應(yīng)用總量達(dá)100kg，年產(chǎn)能可達(dá)1800 余萬(wàn)套，與特斯拉、保時(shí)捷、小鵬、蔚來(lái)等國(guó)內(nèi)外知名車(chē)企搭建起合作關(guān)系；（2）云海金屬：公司為原鎂、鎂合金產(chǎn)能全球龍頭，現(xiàn)有原鎂產(chǎn)能10 萬(wàn)噸，全球市占率10%，鎂合金產(chǎn)能20 萬(wàn)噸，全球市占率35%。公司搭建起集白云石開(kāi)采、原鎂冶煉、鎂合金熔煉、鎂合金加工、鎂合金回收為一體的完整產(chǎn)業(yè)鏈，不斷擴(kuò)產(chǎn)原鎂、鎂合金產(chǎn)能，預(yù)計(jì)青陽(yáng)等地產(chǎn)能建設(shè)完成后，原鎂、鎂合金年產(chǎn)能可達(dá)50 萬(wàn)噸；（3）星源卓鎂：公司為國(guó)內(nèi)鎂合金壓鑄行業(yè)先行者，產(chǎn)品設(shè)計(jì)優(yōu)化能力強(qiáng)，生產(chǎn)技術(shù)、工藝研發(fā)實(shí)力領(lǐng)先。自2009 年起，公司堅(jiān)定以鎂合金輕量化應(yīng)用為戰(zhàn)略發(fā)展方向，產(chǎn)品聚焦鎂合金汽車(chē)零部件，并不斷拓品類(lèi)，提升大中型產(chǎn)品收入占比，盈利水平不斷增強(qiáng)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

下游需求不及預(yù)期：鎂合金業(yè)務(wù)開(kāi)拓進(jìn)度不及預(yù)期。

知前沿，問(wèn)智研。智研咨詢(xún)是中國(guó)一流產(chǎn)業(yè)咨詢(xún)機(jī)構(gòu)，十?dāng)?shù)年持續(xù)深耕產(chǎn)業(yè)研究領(lǐng)域，提供深度產(chǎn)業(yè)研究報(bào)告、商業(yè)計(jì)劃書(shū)、可行性研究報(bào)告及定制服務(wù)等一站式產(chǎn)業(yè)咨詢(xún)服務(wù)。專(zhuān)業(yè)的角度、品質(zhì)化的服務(wù)、敏銳的市場(chǎng)洞察力，專(zhuān)注于提供完善的產(chǎn)業(yè)解決方案，為您的投資決策賦能。

轉(zhuǎn)自東亞前海證券有限責(zé)任公司 研究員：燕楠