航空機(jī)場(chǎng)中期策略：景氣歸來(lái)行至半途 把握全年預(yù)期低點(diǎn)

航空板塊：供需優(yōu)化，票價(jià)堅(jiān)挺，行業(yè)站在景氣入口，即將進(jìn)入業(yè)績(jī)環(huán)比持續(xù)大幅提升的階段。截至2023 年第一季度，春秋航空、吉祥航空已經(jīng)重回盈利，預(yù)料大航二季度逼近盈虧平衡。五一期間各航司均實(shí)現(xiàn)盈利，全年盈利預(yù)期有望再次上調(diào)，隨著國(guó)際航線的持續(xù)恢復(fù)，后續(xù)有望進(jìn)入業(yè)績(jī)環(huán)比高增的階段。

遠(yuǎn)期盈利彈性更大，這輪在出行鏈中可能被錯(cuò)殺。五一數(shù)據(jù)達(dá)到短期高點(diǎn)，板塊與其他出行鏈情緒均呈現(xiàn)階段性回落，但我們認(rèn)為航空板塊的行業(yè)景氣、盈利高點(diǎn)均未到來(lái)，當(dāng)前不應(yīng)悲觀看待整個(gè)板塊。原因有二：1）五一是航空的階段性數(shù)據(jù)高點(diǎn)，但還遠(yuǎn)不是航空行業(yè)景氣高點(diǎn)。航空景氣來(lái)源于供需緊張后的整體票價(jià)拉升，目前國(guó)際航線仍有較大比例尚未釋放。

2）航空后續(xù)彈性顯著較大。從一致預(yù)期ROE 水平也可以看出，航空疫后盈利彈性遠(yuǎn)大于酒店、景區(qū)等板塊。

展望遠(yuǎn)期，本輪景氣周期有望持續(xù)更長(zhǎng)時(shí)間。1）疫情、生產(chǎn)商瓶頸下，供給增速有望持續(xù)維持低位，需求正常發(fā)展將迎來(lái)較長(zhǎng)景氣周期。2）國(guó)企市場(chǎng)份額較大，若利潤(rùn)訴求提高，則行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局有望擺脫供需桎梏持續(xù)優(yōu)化。參考美國(guó)航空業(yè)有望迎來(lái)較長(zhǎng)景氣周期。

重申投資策略：當(dāng)前航空板塊短中長(zhǎng)邏輯兼?zhèn)?，周期蓄?shì)待發(fā)。五一期間已初步驗(yàn)證因私需求，而暑運(yùn)期間為因公因私需求的疊加，我們認(rèn)為后續(xù)假期有望量?jī)r(jià)齊升，同時(shí)國(guó)際航線的恢復(fù)也將不斷攤薄國(guó)內(nèi)運(yùn)力，供需格局有望持續(xù)優(yōu)化，我們認(rèn)為當(dāng)前是航空板塊旺季行情的最佳布局時(shí)點(diǎn)，無(wú)論小航大航均有較大想象空間。持續(xù)關(guān)注彈性較強(qiáng)的三大航（南方航空、中國(guó)國(guó)航、中國(guó)東航），運(yùn)營(yíng)領(lǐng)先的民營(yíng)航企（春秋航空、吉祥航空）。

機(jī)場(chǎng)板塊：深圳機(jī)場(chǎng)與深免成立合資公司，機(jī)場(chǎng)議價(jià)權(quán)凸顯。股權(quán)合作模式或成為新常態(tài)，持續(xù)看好機(jī)場(chǎng)議價(jià)權(quán)提升。我們?cè)凇稒C(jī)場(chǎng)免稅王者歸來(lái)：不確定下的確定性》報(bào)告中提到，股權(quán)合作不僅能夠使得雙方的利益深度綁定，更能夠?qū)崿F(xiàn)扣點(diǎn)模式所不能完成的“風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)”，在疫情巨大的不確定性下，這一合作方式更符合雙方訴求。從世界范圍內(nèi)看，這一模式并不缺乏先例：國(guó)內(nèi)三亞鳳凰機(jī)場(chǎng)、杭州蕭山機(jī)場(chǎng)在免稅經(jīng)營(yíng)中均使用該模式，海外歐洲機(jī)場(chǎng)也采用類(lèi)似模式。

機(jī)場(chǎng)趨勢(shì)確定性較高、預(yù)期處于低點(diǎn)，當(dāng)前板塊配置價(jià)值值得重視。當(dāng)前免稅銷(xiāo)售額的修復(fù)確定性較高：國(guó)際航班量已恢復(fù)至疫情前的40%左右，年底有望恢復(fù)至80%，同時(shí)壓制客單價(jià)的缺貨問(wèn)題有望逐漸解除。當(dāng)前股價(jià)絕對(duì)位置較低、估值較低、配置較低，2 年維度勝率較高，有潛在估值彈性可能。持續(xù)推薦白云機(jī)場(chǎng)、上海機(jī)場(chǎng)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：匯率油價(jià)大幅波動(dòng)，宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)失速，空難、恐怖襲擊、戰(zhàn)爭(zhēng)、疾病爆發(fā)等不確定性事件

知前沿，問(wèn)智研。智研咨詢(xún)是中國(guó)一流產(chǎn)業(yè)咨詢(xún)機(jī)構(gòu)，十?dāng)?shù)年持續(xù)深耕產(chǎn)業(yè)研究領(lǐng)域，提供深度產(chǎn)業(yè)研究報(bào)告、商業(yè)計(jì)劃書(shū)、可行性研究報(bào)告及定制服務(wù)等一站式產(chǎn)業(yè)咨詢(xún)服務(wù)。專(zhuān)業(yè)的角度、品質(zhì)化的服務(wù)、敏銳的市場(chǎng)洞察力，專(zhuān)注于提供完善的產(chǎn)業(yè)解決方案，為您的投資決策賦能。

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